/ 宝城期货有限责任公司_2021年豆类中期策略报告驱动逻辑转换低库存支撑还能走多远?

宝城期货有限责任公司_2021年豆类中期策略报告驱动逻辑转换低库存支撑还能走多远?

由金融研究所毕慧发表于2021-07-09 09:23:37


摘要提示


美豆:我们认为影响21年下半年美豆期价运行区间的主要因素来自于3个方面。首先随着时间步入6月份的作物生长期,天气形势仍将市场持续关注的焦点,美豆期价季节性累积天气风险升水有助于巩固美豆期价重心上移的格局。其次是巴西大豆出口进度和中国采购大豆的节奏变化。参考去年同期,全球大豆采购也是先采购南美,直到巴西大豆采购殆尽再转向美豆,导致美豆价格持续上行,因此在美豆库存处于低位的情况下,巴西大豆出口进度和转折点是后续我们关注的重点。另外要关注中国采购美国大豆的节奏,或将决定大豆的上限区间。最后,美豆压榨有望继续受益豆粕和豆油的需求改善处于历史相对高位,成为支撑美豆消费的重要因素。1200美分/蒲式耳或将构筑美豆期价的长期下沿支撑。
 
豆一:展望21下半年,一方面国内大豆种植面积减少,2021年新季大豆种植面积减少基本确定,另一方面国内种植成本明显增加,今年大豆和玉米种植成本明显增加,地租与种子成本涨幅明显,预计后市随着供给收缩的明朗,下半年大豆或延续高位震荡格局。同时国产拍卖成交价格也将为近月豆一期价提供方向指引。

豆粕:目前豆粕压榨利润下滑以及库存攀升能否化解需关注市场需求的承接力度和备货节奏。从生猪环节来看,产能仍有进一步释放的可能。一方面是此前史无前例的养殖利润吸引了很多新资本进入该领域,另一方面是各级政府对生猪行业的扶持政策在持续发挥作用,这种惯性产能释放在21年下半年或继续维持。对于豆粕的需求在目前的水平上或维持较长时间,关注成本驱动能否向消费驱动转化,这将决定豆粕价格的上行空间。



一、行情回顾


图1:美豆期价走势回顾
数据来源:文华财经 宝城期货金融研究所
 2021年上半年,美豆期价逐渐震荡攀升,尤其是在3月末美国农业部公布的种植面积意向报告之后,美豆期价迎来明显上涨,最高攀升至1667.5美分/蒲式耳。随着北美春播大幕拉开,美豆供应紧张格局形成的背景下,市场交易逻辑围绕低库存和天气炒作展开。与此同时,美国国内压榨商正在从巴西进口大豆以满足国内生产。南美大豆的运输节奏,各国关税政策的调整和包公隐患不断,对相关农产品进出口节奏均产生明显影响,也强化市场对于全球农产品价格强势运行的预期。6月份以后,在美国白等政府绿色能源掺混政策可能生变的影响下,美豆压榨量下降叠加产区天气改善,共同拖累美豆期价自高位出现大幅回落,同时基金持仓高位波动加剧或增加短期美豆期价的波动空间。

       图2:豆一期价走势回顾
        数据来源:文华财经 宝城期货金融研究所

2021年上半年,豆一期价不断刷新历史新高,最高在5月中旬创下6292元/吨的历史新高,随后期价自高位出现大幅回落,5月份以后期价累积回落幅度超过500元/吨。今年国产大豆春播面积下降,引发市场对大豆产量的减产忧虑,同时在进口大豆成本不断攀升的提振下,豆一期价迭创新高。5月份以后随着国储轮换工作的展开,产区大豆收购价格自高位出现回落,豆一期价高处不胜寒随即掉头向下,国内产区天气变化影响今年大豆产量前景,但在国产大豆春播种植面积下滑已成定局的背景下,豆一期价整体调整空间明显受限。6月份以后,在国际市场动荡加剧的背景下,豆一期价转为强势动荡的格局。

        图3:豆二期价走势回顾
 数据来源:文华财经 宝城期货金融研究所

2021年上半年,豆二期价整体表现为冲高回落的走势,高点出现在5月中旬的4563元/吨,随后整体跟随国际市场的剧烈波动走势,自高位出现明显回落。进口大豆到港节奏持续影响国内阶段性供应格局,虽然5-6月份国内市场面临南美大豆的集中到港,但7月份以后仍有采购缺口,预示着在集中到港高峰过后,港口压力将会有所放缓。油厂开工率逐渐季节性回升,压榨利润持续影响油厂产出水平,这也将加速港口大豆库存的去化,从而削减集中到港压力。豆二期价在跟随外盘波动的同时,港口大豆的库存去化情况将决定豆二期价的波动空间。
2021年上半年国内豆粕期价受到原料成本支撑和需求增长双重驱动价格重心不断上移,但在3月中旬以后,饲用减量替代对盘面的压力有所体现。目前的市场环境来看,油厂开工率回升,下游提货量虽然有所增长,但后续采购并不积极。受到下游养殖行业需求的影响,尤其是6-7月份的养殖需求季节性下滑,也在一定程度上影响了饲料企业的采购节奏。豆粕库存存在累库的预期,关注库存压力能否从油厂顺利向下传导至饲料企业,乃至于养殖行业,猪价何时触底反弹将是关键。随着豆粕替代已经达到极致,豆粕消费或已经处于最差的时期。长期来看,养殖行业的需求增长预期对豆粕消费的拉动效应将更为显著。在基差难有深幅调整,同时长期需求仍存在增长预期的背景下,短期虽然受到累库压力影响出现调整,但整体调整空间仍受限,豆粕期价表现为震荡偏强运行的走势。

二、国际市场基本面分析


1、全球大豆供需情况
 6月USDA供需报告中,全球大豆偏低库存仍为主基调。21/22年度新作数据几乎没有进行任何调整,所有新作库存的变动均来源于期初库存的变化。2020/21年度,美豆压榨量终获下调,较上次预估减1500万蒲,将美国旧作库存增至1.35亿蒲,库销比提高至2.95%,调整幅度超过市场平均预期。南美方面,继续上调巴西大豆产量100万吨至1.37亿吨,期末库存预估则增至2304万吨。阿根廷、中国预估数据没有进行调整。
具体来看:2020/21年度,美豆产量41.35亿蒲(上月41.35、上年35.52),出口22.8亿蒲(上月22.80、上年16.82),压榨21.9亿蒲(上月21.9、上年21.65),期末库存1.2亿蒲(预期1.17亿蒲,上月1.2、上年5.25)。巴西大豆产量预估1.36亿吨(上月1.36)。阿根廷大豆产量预估为4700万吨(上月4750)。全球大豆期末存预估为8650万吨(上月8687)。
2021/22年度:美豆种植面积 8760万英亩(上年8310万英亩),单产50.8蒲/英亩(上年50.2),产量44.05亿蒲(上年41.35),出口20.75亿蒲(上年22.80),压榨22.25亿蒲(上年21.9),期末库存1.4亿蒲(上年1.2)。
全球来看,由于整体产量的上修和压榨消费的减少,大豆期末库存上升145万吨至8800万吨,高于市场预估.具体来看,2020/21年度,全球大豆产量增加112万吨至3.6407亿吨,主要来自于巴西100万吨的增加。全球大豆压榨量下调34万吨至3.2206亿吨,进出口分别微增4万吨和5万吨。期末库存来看,美国和巴西库存分别增加41万吨和100万吨,最终全球大豆库存增加145万吨至8800万吨,库存消费比回升至16.28%。
        表1:美国大豆供需平衡表
        数据来源:USDA 宝城期货金融研究所
        图4:全球与美国大豆期末库存/库消比
       数据来源:USDA 宝城期货金融研究所 
图5:美豆种植进度与单产走势
数据来源:USDA 宝城期货金融研究所
由于全球供应紧张和需求旺盛,预计大豆价格将保持坚挺。USDA将21/22年度平均大豆农场价格保持在13.85美元/蒲式耳,20/21年度稳定在11.25美元/蒲式耳。20/21年度豆油价格继续上涨4美分至59美分/磅, 21/22年度则维持65美分/磅不变。
本次报告将巴西大豆产量再次上调100万吨至1.37亿吨,并维持阿根廷产量预估在4700万吨不变。具体到巴西方面,USDA将巴西 20/21年度大豆产量估计上调为创纪录的1.37亿吨,比上月预估增加100万吨,比上一季1.285亿吨的创纪录收成增加850万吨,增幅7%。同时,收获面积预计达到创纪录的3860万公顷,比上一季的记录增加170万公顷,增幅5%;并预计单产达到创纪录的3.55吨/公顷,比上月预估值增长近1%,比上一年度增长2%,略高于10年的趋势单产(3.53吨/公顷)。而从阿根廷方面来看,USDA在5月报告中小幅下调了50万吨产量预估后本月未做调整,维持在4700万吨,这个数字仍比罗萨里奥谷物交易所的4500万吨和布宜诺斯艾利斯交易所的4350万吨预估高出许多。
由于前期单产好于预期,布交所在5月底将阿根廷作物预估上调50万吨至4350万吨,USDA预估阿根廷大豆产量4700万吨,环比减少1.05%,同比减少-3.69%,大概在180万吨左右。然而,随着99%(4310万吨)的大豆完成收割,全国单产已进一步下降至2.67千克/公顷,前期对单产转好的幻想濒临破灭,每周的单产调查都在持续恶化。令人怀疑的是,最后一点收获能否将其全国单产状况从2.67公斤/公顷或此前的整体作物预测中大幅提高。现在收获已经结束,该国仍在新冠疫情中挣扎,农民的销售在持续高通胀的情况下放缓。如果单产无法挽回,USDA可能在后期下调对阿根廷的产量判断。
图6:巴西大豆收获情况
数据来源:USDA 宝城期货金融研究所
图7:阿根廷大豆生产情况
数据来源:USDA 宝城期货金融研究所
2. 巴西大豆出口创新高,中美关系影响美豆出口节奏
2021年巴西大豆对华出口保持高位,雷亚尔贬值提高巴西大豆出口竞争力,巴西豆农加大预售力度,加上相对优势的贴水价格推动中国市场对巴西大豆采购量保持高位。而伴随着巴西大豆库存接近低位以及美豆价格优势渐起,中国进口商采购方向又开始逐渐转向美豆,有消息称美豆进口低关税申报相对顺利,这使得巴西大豆可供应出口库存基本被掏空后,美豆新作出口数据中似乎浮现出商业性买盘,从这个角度来看前期市场对于四季度中后期,国内进口大豆供应转紧的期待又添上了不确定因素。
5月份,全球大豆出口或低于上年,5月前3个月巴西大豆出口1264万吨,高于2020年同期的1224万吨,但美国和阿根廷大豆出口装船均有下滑,5 月前3周阿根廷出口料达70万吨,2020年同期为 217 万吨。5月前3周美豆出口检验降至75万吨,2020年同期为129 万吨。综合来看,巴西大豆供应同比增加 40 万吨不足以弥补美国和阿根廷装船的减少,对美豆市场价格有一定支撑。
巴西方面,巴西大豆出口装船创历史同期最高记录,巴西谷物出口商协会 ANEC 称,2021年5月份巴西大豆出口量可能最高达到1490万吨,这要低于4 月份创下的单月出口纪录1567万吨,但是高于去年5月份的出口量1387万吨。从出口进度来看,由于巴西大豆收割时期较长,较早的大豆出口增长在2月就已经开始。截止6月初,巴西累计出口5017万吨,同比增长3.52%。目前来看,巴西大豆装运情况变数不会太大。
2020/2021年度的巴西大豆基本收割完毕,根据美农报告,巴西大豆今年产量达到创纪录的1.36亿吨,与其他咨询机构预期产量相差无几,但是在美豆无货可卖、中国强劲需求影响下,并不足以让全球大豆供应出现宽松局面,巴西大豆的快速销售是最好注解。巴西外贸秘书处于6月2日发布的数据显示,5月巴西大豆出口量1640万吨,比去年同期增长16.3%,但较4月创纪录的1738万吨减少5.6%;巴西全国谷物出口商协会数据显示,今年前5个月巴西已出口5056万吨大豆,略高于去年同期的4975万吨。不过,巴西农民销售进度不及去年,原因在于农户已经销售大量大豆,而且预计大豆价格还将上涨,并不急于出售。而不管巴西大豆销售进度如何,都不影响大豆供给偏紧的形势,因为从现在开始到美豆上市,全球大豆供应基本由巴西说了算。如果高速销售,市场会解读为需求旺盛;如果销售速度降低,市场会解读为农民惜售,只是价格高低点出现的节奏会有所不同。
图8:巴西大豆出口数据
        数据来源:USDA 宝城期货金融研究所
 阿根廷方面,阿根廷大豆出口装船下滑。阿根廷农业部6月11日称,2020/21年度迄今阿根廷农户已销售1730万吨大豆,比一周前增加 88.6万吨,但是低于上年同期的2140万吨。尽管今年国际大豆价格创选9年高点,阿根廷农户不愿出售大豆,因为比索汇率持续下跌,持有大豆要比持有比索更划算。另外随着阿根廷大豆收割进入尾声,市场开始关注阿根廷大豆出口窗口期是否会叠加罢工活动的干扰。每年间歇性发生的罢工活动或多或少对阿根廷大豆的出口销售节奏产生影响。
美国方面,美豆出口供应逐渐减少,中国仍有洗船。今年前5个月的美豆出口以及创下了过去3年的新高。从出口节奏来看,截止2021年6月中旬,美豆 2020/21 年度累计出口销售量为61552589吨,销售进度为99.20%,去年同期为95.01%,美豆2020/21 年度周度出口装船量为57,744,644.00吨,装船进度为93.81%,去年同期为82.87%。截止2021年6月3日,美豆2020/21年度对中国的销售总量为3570.9万吨,美豆2020/2021 年度周度对中国的装船量为3502万吨,装船进度为98.06%,去年同期为83.30%。美豆高价令中国油厂大豆压榨持续亏损,也增加了中国进口美豆洗船的现象,4-5月份中国对美豆的进口出现5次洗船现象,但美豆偏紧预期仍存,目前根据美国农业部的预期,当前仅有近50万吨 2020/21年度美豆尚未出口,目前国际大豆市场供应问题仍较为突出,美豆播种面积竞争及天气不确定性仍存,未来任何关于令美豆库存趋紧的因素都可能形成新的助推动力
图9:美豆累计销售及对中国销售量
数据来源:USDA 宝城期货金融研究所
图10:美豆对中国净销售与预售情况
数据来源:USDA 宝城期货金融研究所
小结:巴西出口将主导全球大豆价格

3、美豆/美玉米争地或影响播种面积
目前正处于美国大豆、美玉米播种期,美玉米价格飙升后种植效益优势显现,可能抢占部分美豆播种“中间土地”。从种植进度来看,截至6月上旬美玉米种植率90%(上年87%,均值80%),接近完成。大豆种植率为75%(上年63%,均值54%,市场预期80%)。美豆作物播种进展迅速,通常也有利于玉米播种面积更大幅度的提高。从美豆与美玉米的种植效益来看,种植收益通常用大豆/玉米比价表示,一般采用每年2月份的CBOT11月大豆合约和12月玉米合约的比值,结合种植成本,通常将大豆/玉米比价的均衡值设置在2.4左右,今年该比值为2.6,创自2006年以来最高值,次高值出现在2017/2018年度。新季玉米和大豆总种植面积预测值分别为3379万公顷和3509万公顷,共计6888万公顷,历史峰值为2017/2018年度的6972万公顷,当时玉米和大豆种植面积分别为3348万公顷和3624万公顷。虽然不论种植玉米还是大豆都很有利可图,但是种植大豆效益更佳,假如今年总种植面积能达到创纪录的7000万公顷,大豆种植面积极有可能超过3600万公顷,那么供需格局是有可能改变的。
  从种植收益的角度来看,2021年美玉米种植收益为475美元/英亩,美国大豆的种植收益为435美元/英亩,美玉米的种植收益高于大豆,意味着美国玉米的播种面积提高是大概率事件,只是幅度上存在不确定性。从相关性的角度来看,美玉米的种植面积增长跟种植收益的相关性高于大豆/玉米比价的相关性。从大豆/玉米比价关系来看,近5年的高点出现在 2017年的2.78,当年的大豆播种面积为9016万英亩, 2021年大豆/玉米比价为2.55,处于历史中枢位置,意味着美豆播种面积很难超过2018年的8917万英亩。从目前美国农业部的预估情况来看,美国大豆和玉米的播种面积之和为1.8060亿英亩,超过 2017 年的历史峰值 1.8036 亿英亩。
      图11:2016-2021 年美国大豆玉米播种面积、种植收益及比价对比
数据来源:宝城期货金融研究所整理
图12:美国大豆/玉米种植面积对比
数据来源:USDA 宝城期货金融研究所
图13:大豆种植面积变化
数据来源:USDA 宝城期货金融研究所
4.美豆初期生长好于往年同期 后期仍需关注天气变化
美豆种植信息是对美豆未来预测的重要指标。截止6月中旬美国大豆出苗率为86%,去年同期为79%,五年均值为74%。6月14号美国农业部在每周作物生长报告中称,截止21年6月13日当周,美国大豆优良率为62%,市场预估均值为65%,去年同期为72%。美国大豆种植率为94%,低于市场预期95%,之前一周为90%,上年同期为92%,五年均值为88%。新季美豆出牙速度较快,而优良率持续下滑。
6-7月份的产区天气变化将对今年美国大豆产量前景产生至关重要的影响。而从往年的历史规律来看,7月初-8 月末,美豆生长优良率将会明显下滑,意味着市场进入天气炒作阶段。从今年春播的情况来看,美豆生长期的天气仍然会迎来间歇性的炒作。下半年天气变化仍将是市场关注的焦点,而美豆生长优良率的下滑将成为反映美豆生长对天气变化敏感程度最为直观的指标,需要持续关注。随着时间临近7-9月关键生长天气炒作期,产区天气能否走出不利这将是接下来关注的重点。
今年春天,北美西海岸的气温一直在回升。冬季后期出现了降温,然后4月份又出现了一段时期的转暖,现在海水再次冷却。密切监测水温的原因是太平洋年代际振荡(PDO)的负相位有可能进一步加强。由于 PDO可能对北美中部的夏季高压系统产生影响,气象预报员和大宗商品交易员也正在密切监测PDO的潜在演变。如果PDO变为强负值,高压脊将进一步向东漂移,提高美国西部玉米带的温度,并关闭从加拿大草原东部到西北和中西部玉米带的西北风气流模式。这也是为什么在最近几周的有利降雨之后, 一些预报员预测美国可能会迎来一个温暖干燥的夏季的主要原因之一。
根据最新的美国干旱监测报告显示,西部地区温暖干燥,南部平原和南部地区本周降水最多,气温低于正常。截至6月11日的报告显示,31%的大豆种植面积正在经历干旱,而上周这一比例为23%,严重干旱的比例则大幅跃升为13%。11日的更新数据显示,北达科他州西南部和南达科他州西北部的严重和极端干旱天气有所改善,但是干旱在南达科他州东南部和内布拉斯加州东北部仍有扩大和加剧态势。达科他州的气温远高于正常水平,大部分地区高于正常水平12-15华氏度,而有些地区则超过了100华氏度。异常温暖的天气也延伸到中西部北部,与密苏里州和伊利诺伊州的凉爽天气形成鲜明对比。过去一周,中西部北部的降雨量很少,导致明尼苏达州、威斯康辛州和爱荷华州的干旱扩大和加剧。密歇根州、伊利诺伊州和印第安纳州北部地区也是如此。特别值得注意的是,爱荷华州89.0%的地区目前受到异常干燥或干旱的影响,比前一周增加了26.8%。该州56.7%的地区正在应对中度至重度干旱。明尼苏达州全境都受到异常干燥/干旱的影响,南部主要产区受灾最严重。
图15:美国大豆产区干旱情况
数据来源:USDA 宝城期货金融研究所
图16:美国干旱监测报告(截止6月中)
数据来源:USDA 宝城期货金融研究所
5.美豆压榨量仍居高位 需求旺盛格局不改
从季节性的压榨趋势来看,美国大豆的压榨量在 4-6 月份确实呈现季节性的下滑趋势。但考虑到今年美国大豆的压榨利润持续位于高位,这也将继续支撑美国大豆压榨位于历史同期第三高位。
虽然5月份美国大豆压榨量仍将呈现季节性下滑的趋势,但与历年同期的对比数据来看,今年美国大豆 整体压榨量在高利润高需求的背景下,仍将保持在历史高位。
图17:美国大豆压榨量对比
数据来源:NOPA 宝城期货金融研究所 
考虑到当前美国大豆压榨利润依然可观,美国大豆供应紧张,美国大豆加工商可能不得不考虑从南美进口大豆来满足国内需求。由于美国大豆库存处于过去7年的低水平,因而有报道称美国正加快从巴西购买大豆的力度,而这一节奏预计至少会持续到北美收获季节;而4月份美国大豆压榨量创下19个月来的次低水平,也被认为是在陈豆货源紧张以及价格高企下的压榨量受限。此外我们认为加大进口巴西大豆的原因还包括,从美国中西部到东海岸压榨厂的运输成本非常高。作为世界上最大的大豆出口国,巴西每年只向美国出售几公斤大豆,而美国本身也是大豆生产和出口大国。最近的一次例外发生在2014年,当时巴西向美国出口了创纪录的100万吨大豆。根据近期船期报告显示,截至6月中旬的 船舶计划显示,将有30 多万吨巴西大豆运往美国。因此,在美豆压榨需求强劲的支撑下,美豆期价调整空间相对受限,1200美分/蒲式耳将构筑美豆期价的长期重要支撑。 


三、国内市场基本面分析


1.大豆基本面分析
春节之后在收储传闻的刺激下,大豆期现价格快速上涨,期货主力合约2105创出近20年以来新高至6375元/吨,现货价格多地毛粮逼近2.9元/斤。然而,随着收储传闻迟迟不落地,以及期货盘面的交割利润凸显,期货先于现货回落调整,进而拖累现货价格下跌。目前基本面尚未出现新的利多题材,短期国产大豆价格或维持弱势行情,但我们对远月合约价格持乐观态度。

1.1国内大豆供应:新年度大豆面积料或略降
2021年料增玉米降大豆。2016年-2019年农业供给侧改革成效显著,镰刀弯地区玉米调减大豆调增。同时伴随玉米国储库存见底,玉米价格飙升。而大豆因 2019、2020年连续两个年度优质豆比例偏低,符合盘面价格标准数量较少,大豆价格也呈趋势性上涨。至此,对2021年玉米和大豆如何取舍摆上案头。不过政策上,其实已经做了权衡和表态。2020年初,农业农村部表示粮食稳产增产重点工作在于以下几点:面积:确保粮食播种面积稳定在17.5亿亩以上;产量:确保产量保持在1.3万亿斤以上。布局:1:稳大豆,继续实施大豆振兴计划,力争面积稳定在1.4亿亩以上;2.增玉米,重点扩大东北地区和黄淮海地区玉米面积增加1000万亩以上;3.巩固南方双季稻面积,2020年扩种的面积不能减少;4.大力发展强筋弱筋优质小麦,黄淮海和西北地区小麦面积要力争有所恢复。此前人民日报刊发国务院发展研究中心农村经济研究部部长文章中指出,“做到谷物基本自给、口粮绝对安全,改革完善农业支持保护体系,稳定稻谷和小麦最低收购价政策,调整完善玉米和大豆生产者补贴政策,扩大稻谷、小麦、玉米完全成本保险和收入保险实施规模。”这表明,玉米力增,大豆或被动减少。因此我们预计东北三省大豆、玉米补贴价差将进一步收窄,种植向玉米倾斜。大豆面积持稳或略降。如果天气发生异常,大豆价格容易保持强势运行。
图18:过去十年中国大豆种植面积
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
图18:玉米和大豆种植补贴变化
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
1.2需求:产销区价差回落,高价向下游消费传导不畅
大豆下游消费流向主要是食品豆,豆腐、豆制品、豆奶加工、酱油等食品。因为通过自发贸易,自发流动,农贸市场等完成,无法进行有效统计。通常我们观察产销区价格及价差来分析需求相对强弱。数据显示,2019 年以来大豆价格逐渐触底回升,而产销区价差也快速拉大。直到2020年底产销去价差高位波动,且出现下降走势。这表明,高价抑制需求,下游销区抵制情绪攀升,价格向下游传导不畅。而通常偏向消费淡季,这给价格带来更大压力。
图19:产销区价格及价差
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
2021年上半年国产大豆在1月中旬上涨突破 6000 元/吨,创历史最高点,之后呈慢速下移走势。一方面大豆绝对价格处于历史最高水平,存在调整压力。另一方面绝对价格高位抑制了需求,且非转溢价偏高也导致进口大豆对国产大豆的替代增多。
展望下半年,一方面国内大豆种植面积减少,2021年新季大豆种植面积减少基本确定,另一方面国内种植成本明显增加,今年大豆和玉米种植成本明显增加,黑龙江地租成本从6500—7500元/公顷上涨至8500—9500元/公顷,每公顷普遍上涨1500—2000元;种子从去年的2.1元/斤左右涨至3元/斤以上,即从400元/公顷左右涨至600元/公顷以上。整体来看,以上两项涨幅近30%。预计后市随着供给收缩的明朗,下半年大豆可能或延续高位震荡格局。

2.豆粕基本面分析
2.1进口大豆到港量
2021年5月,国内进口大豆到港量估计值为1000万吨,而月度压榨量约为757万吨。因压榨量远低于到港量,国内大豆压榨企业大豆库存较4月大幅攀升111万吨至497.5万吨。6月国内进口大豆到港量预计为1050万吨,按照当前每周210万吨的压榨水平,6月大豆压榨量预计为850万吨,6月底国内大豆库存可能进一步攀升至700万吨左右。压榨利润下滑以及库存攀升将导致未来国内大豆进口节奏持续放缓,对国际大豆价格构成压力。
图15:大豆到港量预估
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
图20:中国大豆进口量预估
数据来源:wind 宝城期货金融研究所

2.2港口大豆库存
据海关数据显示,2021年1-5月,我国进口大豆累计3823.4万吨,同比增加12.8%, 进口均价为3290.7 /吨,同比上涨18.7%;其中单5月进口大豆约961万吨。此外,据我的农产品网检测数据显示,6月进口大豆预估约978万吨,7月进口大豆到港量预计为950万吨,8月进口大豆到港量预计为800万吨。汇易数据显示,截6月15日,我国主要港口大豆库存升至834.6万吨。截至6月15日,我国主流油厂豆粕库存83.25万吨,较上一周69.47万吨增加13.79万吨,环比增加19.85%,同比增幅24.69%;未执行合同量为585.87万吨,较上周511.08万吨增加74.79万吨,或环比增幅14.63%,同比增幅59.98%。随着南美大豆到货量的快速增长,港口库存仍在累积,大豆供应整体仍处于相对宽松的格局,虽然国内油厂开工率整体提升在一定程度上放缓了库存累积的速度,但并未改变库存累积的格 局。如果按照月均800万吨的压榨量计算,豆粕每月新增供给将达到约630万吨,并且巴西大豆的品质不利于保存,因此因而油厂开机节奏不会太低,目前豆粕需求环境相对中性。
图21:沿海港口大豆库存
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
2.3大豆压榨环节—盘面榨利持续亏损 豆粕或面临榨利修复驱动 
由于国际大豆市场受到供应紧张、天气担忧等支撑,我国进口大豆成本一直处于4600—4800元/吨高位。国内春节过后油粕需求进入短暂的淡季,尤其豆粕价格较往年相比明显便高,加之养殖受到疫情影响,豆粕的饲料需求一度受到拖累,库存继续维持高位。然而,进口大豆成本高企,国内豆粕等价格相应略弱,油脂价格亦高位振荡,部分油厂的大豆压榨利润开始转向亏损。截至目前,国内主要港口地区大豆压榨利润处于略微盈利状态,但若以期货盘面核算,则亏损180—230元/吨。这也就意味着,未来的大豆压榨体系中,豆粕等下游产品价格被过度压低,在大豆原料供应紧缺的状态下,压榨利润的修复只能依靠豆粕的上涨来实现,由此部分油厂对豆粕具有了一定的挺价意愿。
目前开机情况来看,2021 年第 24 周(6月12日至6月18日)预计国内油厂开机率环比继续上升,油厂大豆压榨量预计将高达211.58万吨,开机率为75.04%。本周第23周(6月5日至6月11日),油厂大豆实际压榨量为194.97万吨,开机率为69.15%。本周油厂开机率小幅低于此前预期,因部分区域油厂因大豆衔接不畅出现断豆停机,以及因豆粕库存过高短期胀库停机。截止6月11日当周,国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量67.71 万吨,较上周增加5.22万吨,增幅8.35%,同比去年同期增加30万吨,增幅79.55%。目前近3个月盘面榨利持续亏损,目前巴西大豆4-6 月船期毛榨利亏损50-200 元/吨左右,豆粕面临榨利修复驱动,对豆粕现货市场基差形成一定支撑。未来油厂开机情况将取决于榨利及下游需求恢复情况,关注下游饲料终端需求增量能否匹配供应的增加,短期面临累库压力。
表2:进口大豆盘面压榨利润
数据来源:宝城期货金融研究所整理
表3:进口大豆折算压榨豆粕平盈成本(截止6月中)
数据来源:宝城期货金融研究所整理
图22:进口大豆压榨利润
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
图23:油厂豆粕库存与开机率
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
2.4豆粕需求稳步上升
在禽类未暴发大规模疫情的情况下,禽类养殖对豆粕需求相对稳定,生猪养殖行业的周期性波动对豆粕需求有举足轻重的作用,尤其是生猪养殖受非洲猪瘟影响的情况下,我们关注重点在生猪养殖行业上。
农业农村部监测数据显示,5月,能繁母猪存栏量环比增长1.1%,连续19个月增长,同比增长23.0%,相当于2017年年末的97.6%。目前生猪存栏量一直保持在4.16亿头以上,已经基本接近正常年份水平。目前,我国生猪产业转型升级步伐加快,并出现了两个积极信号:一是规模养殖快速发展,规模猪场从去年年初的16.1万家增加到目前的18万家,规模猪场的新生仔猪数同比增长58.8%;二是养猪场户更加注重生产效率,淘汰低产母猪不断加快,4月规模场淘汰母猪量环比增长18%,同比增长96%。
农业农村部以往月度生猪存栏数据与国家统计局数据统计口径不一致,为了确保数据的连贯性,我们依然采用数据库中农业农村部的数据,按照国家统计局数据推算出农业农村部的数据,截至4月末,当前生猪存栏量达到非瘟暴发前的水平并超过3.65%,能繁母猪存栏量达到非瘟暴发前的水平并超过12.14%。
虽然没有精确的数据来说明生猪养殖行业发展形势,但是从生猪价格走势和猪料产量两个指标也可以印证生猪养殖已基本恢复正常,且将面临产能持续扩张的可能性。
农业农村部于6月7日发布6月第1周畜产品和饲料集贸市场价格情况,根据对全国500个县集贸市场和采集点的监测,采集日为6月2日的全国活猪平均价格17.52元/公斤,比前一周下降5.1%,与去年同期相比下降39.4%。全国30个监测省份活猪价格普遍下降。华南地区活猪平均价格较高,为19.42元/公斤;东北地区较低,为15.95元/公斤。从生猪周价格走势来看,价格低于本轮上涨之前的最高价20.8元/公斤(2016年6月7日),已回到历史常规波动区间。
中国饲料工业协会于5月12日发布了4月全国饲料生产形势,根据样本企业数据测算,2021年4月,全国工业饲料总产量2449万吨,环比增长10.2%,同比增长18.5%。从品种来看,猪饲料产量1090万吨,环比增长9.5%,同比增长69.8%。
种种迹象都标明,生猪养殖产能正在快速释放,且有进一步释放的可能。一方面是此前史无前例的养殖利润吸引了很多新资本进入该领域,另一方面是各级政府对生猪行业的扶持政策在持续发挥作用。虽然目前已有养殖户开始出现亏损,但是前期投入的产能不是说放手就能放手的,从养殖周期来看,这种现象将至少持续9个月,高额养殖利润时代一去不复返,与之伴随的就是对养殖原料的需求将至少保持在目前水平上很长时间。
图24:2010年以来全国饲料产量形势
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
图25:中国生猪存栏与肉鸡出栏
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
图26:生猪养殖利润与DDGS进口数量
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
图27:禽类养殖利润与猪粮比
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
此前,我们需关注“饲料豆粕减量”替代的影响,农业农村部发布:猪鸡饲料玉米豆粕减量替 代技术方案。为广辟饲料原料来源,提升利用水平,构建适合我国国情的新型日粮配方结构, 保障原料有效供给,提升畜牧产业链供应链现代化水平,全国动物营养指导委员会提出了猪鸡 饲料玉米豆粕减量替代技术方案,针对此技术方案,我们认为目前市场上已经有小麦替代玉米、 豆粕情况,并且小麦的蛋白含量相对较高,影响了部分豆粕需求,市场预计 2020/21 年度(6-5) 饲麦用量达 4000 万吨,替代豆粕比例 400 万吨。不过,替代在去年豆粕价格上涨过程已逐渐 增加,目前继续深入替代空间有限,且寻找相关替代品的数量及货物来源仍需一定时日,因此 短期对市场的影响边际减弱。
猪鸡饲料中其他原料替代导致的豆粕添加比例降低6-10%,则理论上豆粕需求减少1200-2000万吨,对应可以减少1500-2500万吨大豆进口,约占国内大豆进口总量的15-25%。从饲料减量替代的理想效果来看确实可观,但在实现的过程中仍有一定难度,需要有过渡期。在替代消费对市场的影响集中释放过后,阶段性替代效果已经达到极致,很难再有增量替代预期。
这方面的影响主要集中在饲用消费领域,在此前生猪存栏量恢复性增长趋势显著的背景下,饲用需求的增长预期被替代消费有所抵消,制约了饲用消费增量。长期来看,在替代消费达到极致之后,在生猪存栏量恢复性增长和居民消费回升的双重推动下,豆粕的饲用消费仍将恢复性增长,只是在饲料替代的影响下很难回到历史巅峰,短期大肥猪的集中出栏扰动阶段性的需求预期,但豆粕价格重心上移的趋势或难以改变。



四、后市展望


 美豆:我们认为影响21年下半年美豆期价运行区间的主要因素来自于3个方面。首先随着时间步入6月份的作物生长期,天气形势仍将市场持续关注的焦点,美豆期价季节性累积天气风险升水有助于巩固美豆期价重心上移的格局。其次是巴西大豆出口进度和中国采购大豆的节奏变化。参考去年同期,全球大豆采购也是先采购南美,直到巴西大豆采购殆尽再转向美豆,导致美豆价格持续上行,因此在美豆库存处于低位的情况下,巴西大豆出口进度和转折点是后续我们关注的重点。另外要关注中国采购美国大豆的节奏,或将决定大豆的上限区间。最后,美豆压榨有望继续受益豆粕和豆油的需求改善处于历史相对高位,成为支撑美豆消费的重要因素。1200美分/蒲式耳或将构筑美豆期价的长期下沿支撑。
豆一:展望21下半年,一方面国内大豆种植面积减少,2021年新季大豆种植面积减少基本确定,另一方面国内种植成本明显增加,今年大豆和玉米种植成本明显增加,地租与种子成本涨幅明显,预计后市随着供给收缩的明朗,下半年大豆或延续高位震荡格局。同时国产拍卖成交价格也将为近月豆一期价提供方向指引。
豆粕:目前豆粕压榨利润下滑以及库存攀升能否化解需关注市场需求的承接力度和备货节奏。从生猪环节来看,产能仍有进一步释放的可能。一方面是此前史无前例的养殖利润吸引了很多新资本进入该领域,另一方面是各级政府对生猪行业的扶持政策在持续发挥作用,这种惯性产能释放在21年下半年或继续维持。对于豆粕的需求在目前的水平上或维持较长时间,关注成本驱动能否向消费驱动转化,这也将决定豆粕价格的上行空间。





(报告日期:2021年6月22日)

2021年中期策略报告系列:
2021年PTA&MEG中期策略报告 | 终端需求未有起色,成本支撑下重心上移
2021年聚烯烃中期策略报告 | 供应逐渐增加,油制聚烯烃利润持续减少
2021年甲醇中期策略报告 | 咬定青山不放松 立根原在破岩中
2021年橡胶中期策略报告 | 停杯投箸不能食 拔剑四顾心茫然
2021年宏观中期策略报告 | 高景气不再,回归防守
2021年动力煤中期策略报告 | 供需矛盾调和有难度 动力煤价格或偏强运行
2021年沪铜中期策略报告 | 供需再平衡,铜的通胀交易落幕
2021年贵金属中期策略报告 | 溯洄从之,道阻且长
2021年煤焦钢中期策略报告 | 供应存变数,黑色负重前行
2021年原油中期策略报告 | 黄沙百战穿金甲 不破楼兰终不还


宝城期货金融研究所
联系方式:0571-87006880
地址:浙江省杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼


作者:金融研究所毕慧

公众号:宝城期货有限责任公司

原文链接:http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5MDU1OTE0MQ==&mid=2664652067&idx=1&sn=0cef9e6e9c4e409b62e5ae3fa1a9e475&chksm=bd6503e98a128afffd63e9ef79e8e4eb700e171092fae5888fd0dd62d9a002d9288361bf7421&scene=0&xtrack=1#rd

发布时间:2021-07-09 09:23:37

发表评论

您的电子邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注