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格林大华期货资讯_2021小白撩热搜查收!第三季度铜演绎..

由GREEN.DH 小白发表于2021-07-09 08:43:11









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小白说
                                                                     






HI,大家好啊~小白又来了。今日资讯:且看,第三季度铜演绎弱势偏强!第二季度铜价冲高至年内高点后回落,其中,沪铜和国际铜高度相关,走势一致,伦铜见顶滞后约 20天。沪铜月度走势和库存表现正相反。具体情况,请看一份《第三季度铜品种报告》。



走势回顾


第二季度铜价冲高至年内高点后回落。其中,沪铜和国际铜高度相关,走势一致,伦铜见顶滞后约 20 天。整体上,二季度不像一季度上行后进入横盘,反而吞掉了季度内大部分涨幅。以沪铜走势为例,三月整体窄幅横盘,到 4 月中旬,国家电网表示 2021 年实现电网投资 4730 亿元,同比增加 125 亿元,继美 1.52万亿美元预算计划出炉后美联储主席表示经济增长有望加速,但表示等通胀和就业达到目标后再考虑加息,且提高利率前会先缩减债务购买规模,显著削弱了以美债收益率上行为信号的加息预期的情绪反应(美指2-3月持续走强的趋势暂缓),多重利好下铜价再度拉升。且 4 月份全球领导人气候峰会利好铜在新能源和输电设施中的应用,推动铜价持续上行。直到 5 月上旬,中国 PPI-CPI 剪刀差持续高位,管理当局高度重视大宗商品价格上行对下游企业盈利的挤压,对消费和再投资的抑制,国储抛储声音再起,同时,美经济数据持续显著改善,即便多次表示对通胀的容忍度,但鹰派信号频现,加息预期对市场的影响频率和程度增加。到6 月国储抛储成为现实,虽抛储量对供需平衡表影响有限,但当局对大宗商品价格治理的态度明确。整个二季度上期所 3、4 月累库、5 月持续去库整体库存下降,伦铜先去库后累库整体累库,保税区库存累库,comex 铜去库。全球显性库存较3月末累计3.3445万吨,其中伦铜库存增加8.7175万吨,comex 铜去库2.1138万吨,沪铜去库 3.4555 万吨。沪铜月度走势和库存表现正相反。伦铜相对强势的因素是美基建刺激、海外多国处于疫后修复、制造业不断扩张对于需求和其预期的支撑,以及国内当局对大宗商品价格的治理。可以看到,到 6 月初,伦铜持续下行后,沪伦比值开始显著回升。二季度,沪铜主力上涨 4.24%收于 68390 元/吨,国际铜主力上涨 4.62%收于 60890 元/吨,伦铜现货上涨 6.77%至 9380 美元/吨,comex 铜上涨 7.41%收于 4.2915 美元/磅。



宏观因素分析


(一)通胀是 2021 年最重要的宏观变量之一。
在 2020 年天量宽松主导的市场之后通胀的程度牵动着各国政策动作,影响着铜价的阶段性走向。2020 年基础货币超发奠定了目前通胀的货币基础。中、欧、日 M2 同比增速连续数月维持在 10%左右,美 M2 同比增速自去年 5 月以来超 11 月维持在 25%左右。全球 M2 同比增速高位在 19%附近,仅次于 2008 年的历史高点 21%。从今年各国 CPI 来看,欧、德、法、意 CPI 由通缩转通胀;美、英、加等国 CPI 保持见底回升。新兴国家 CPI 同比增速多位于 3%以上。从 PPI 来看,由于国际大宗商品价格上涨,各国 PPI 同比涨势一致,自去年 4、5 月触底后,开始反弹。

(二)美政策态度和美指走向。
随着美疫苗注射比例提高,经济逐步复苏的情况体现在了持续改善的经济数据中。美 APD 就业人数和非农就业人数自去年 5 月以来见底后持续回升,制造高、服务业 PMI 持续位于扩张区,消费者信心指数今年 3 月以来显著回升至 85附近,但伴随的同时亦是 10 年期美债收益率逐渐回升,尤其是 2 月份以后回升至 1.5 以上后,市场对通胀导致美联储收紧预期的提前到来做出反应,受流动性影响较大的品种股、金、铜等品种遭遇阶段性下跌冲击。5、6 月份期铜盘面阶段性受该因素的干扰。美联储的鹰鸽态度和政策动作牵动着市场。整个二季度伴随着美联储和市场的鹰鸽大戏,各种刺激政策不断出路,同时其他国家亦出现了加息论调,到二季度末和三季度初,美联储隔夜逆回购操作持续创新高,并表示优先支持缩减购买MBS。从趋势和迹象上看,美联储利率回升是经济修复的必然结果,美指上行路已起航。

(三)全球疫情
从全球疫情来看,除欧美主要经济体外,其他国家由于注射率低,疫情处于反复并阶段性爆发伴随疫苗变异的节奏。4 月 21 日,多国疫情再度恶化,日本宣布东京、大阪等地进入疫情紧急状态。4 月 26 日,印度疫情失控。5 月 17 日,台湾收紧疫情防控,本土新增创纪录新高。5 月 31 日,广州新冠病毒零星扩散与印度变异株相同。6 月 29 日,变异毒株推动英国单日新增病例创 1 月以来最高……整体上,新冠疫情对市场恐慌情绪的影响越来越淡化,但到 6 月末 7 月初撰稿日附近,市场对新冠疫情的反应有所加剧,如 7 月 6 日美指上行因素中,有原油紧缺预期的成本,市场亦认同有对新冠疫情不确定性的反应。不排除疫情对市场构成情绪性影响,推动流动性风险上升,美指上行,压制铜价,但预计多为短线冲击。

(四)中国经济情况和当局对大宗商品价格的治理
中国经济复苏进入平稳期。以后经济增长因素中有出口的高景气,但随着欧美国家工业生产持续复苏,来自欧盟和美国的出口份额可能逐步回流,PMI 出口订单已有所回落。突出矛盾是 CPI-PPI 剪刀差持续拉大,主要原因是大宗商品价格上涨向下游传导不畅,国内通胀出现了结构性分化。由于下游企业向终端消费进行成本转嫁的能力较低,对下游制造业盈利造成严重挤压,影响了部分群体的消费和再投资增长。这引起了管理当局对大宗商品价格严重脱离基本面上涨的高度关注,并采取了约谈、调查等措施。7 月初国储抛储铜价低于当时现货市场价格约千元/吨,降低了中标企业市场采购积极性,升水转贴水。7 月 5 日,国家粮食和物资储备局组织投放了首批国家储备铜、铝和锌,共计 10 万吨(其中铜约2 万吨)并表示将继续组织投放。发改委表示大宗商品价格管制有效。虽抛储量对铜供需平衡表影响有限,但在淡季市场偏弱的情况下,对现货价格有压制作用。



基本面


2021 年以来影响铜价的主要因素中基本面的权重在增加,整体走势和基本面相关性在增强。
(一)矿端供给
2021 年 4 月中国铜精矿产量为 14.77 万吨,较 3 月份国内铜精矿产量 15.75万吨环比减少 6.24%,同比增加 5.44%。主因 4 月国内开展第二轮第三轮环保督查工作,国内部分矿山为相应环保号召而减少产量。据 wind 咨询数据,1-5 月中国铜矿石及精矿进口量合计 982.75 千吨,去年同期为924.57 千吨,同比增幅6.29%。2019 年同期为 906.44 千吨。进口量呈逐年递增趋势。继一季度加工费持铜专题报告续走低至 28.5/2.85 后,二季度加工费持续回升至 44.5。去年同期铜矿加工费在50-75 之间。从国内精炼铜产能来看自 2019 年之间年产能逐年增加,2021 年总产能为 1212 万吨,较去年扩张 20%,去年扩张速度是 2.33%。2020 年下半年冶炼厂追产和新增产能投放增多,所以,对矿端需求量增多,矿端供应相对不足,叠加去年整体对加工费水平预期走低,加工费整体较去年同期显著走低。4 月智利比例疫情对铜精矿供应构成了短期的阶段性干扰,多停留于预期层面,整体影响有限。而二季度检修较多,5 月份 10 家冶炼厂熔炼环节检修,3 家冶炼厂容量环节检修结束复产,整体影响产量 6.1 万吨;6 月份有 8 家冶炼厂熔炼环节检修,6 家检修结束,整体影响产量月 2.6 万吨。且随着海外疫情恢复,矿端干扰减弱,BHP 铜矿工人罢工对矿端供给影响有限,且正努力达成协议,供应增加,二季度较一季度加工费回升。


(二)电解铜供给
据 mymetal 咨询,1-5 月中国电解铜产量合计 428.42 万吨,去年同期 335.8万吨,同比增长 27.58%。2020 年疫情对国内精炼铜生产影响较小,今年产量同比增加更多体现了国内冶炼产能增加。整体上,二季度铜精矿原料供应及市场冷料供应较为充足,5 月企业检修较多,力度较强,影响产量明显。检修天数 40-45天,影响了 6 月部分产量,但对 6 月整体产量水平影响有限。5 月检修的企业包括豫光、云铜、金冠、金隆、祥光、金川等企业。2021 年冶炼企业产能利用率显著高于往年,推动产量显著提升。

从进口看,进口盈利窗口在季度内长期倒挂。5 月份进口的未锻造铜及制成品总量为44.5724万吨,较上季度3月下降8.1%。期间进口倒挂的情况有所缓解,进口量有所增加。1-5 月累计进口量为 236.6275 万吨,比去年同期相比增加8.4%。如果进口铜倒挂幅度收缩至 200 元左右,进口铜将快速涌入国内,去库转累库。


(三)下游需求
据 mymetal 咨询,从铜材产量来看,1-5 月中国铜材产量合计为 819.5 万吨,去年同期为 764.7 万吨,同比增长7.17%。从分项数据看,铜杆产量合计为 313.84万吨,去年同期 297.07,同比增长 5.65%,二季度单月产量同比增速转为负。铜管产量合计为 66.76 万吨,去年同期为 53.74 万吨,同比增长 24.23%,二季度单月同比增速维持在 20%的高位。铜棒产量合计为 12.0570 万吨,去年同期为11.3416 万吨,同比增长 6.31%,二季度单月同比增长幅度逐渐扩张。铜板带产量合计为 102.24 万吨,去年同期为 71.82 万吨,同比增长 42.36%。废铜制杆产量合计为 92.507 万吨,月产量逐月增加趋势。从开工率看,二季度铜杆线开工率处于 60%以上,开工率整体水平低于近两年水平。铜板带企业开工率 75%-80%之间,高于近两年水平。铜管企业开工率 80%-85%之间,低于近两年水平。黄铜棒开工率高于去年。
二季度铜杆消费整体受高铜价的抑制,表现平淡,企业开工率季度内呈环比下滑的趋势。5 月精铜制杆企业产能利用率 61.24%,较上月下降 3.86%。废铜制杆 5 月产能利用率 62.73%,较上月下降 5.1%。铜杆下游企业及终端客户对价格的认可度偏低,采购谨慎,下游线缆企业在高铜价环境下存在账期,回款进度受阻,资金压力加大,下游消费积极性受到影响。铜杆企业未缓解成品库存压力主动进行检修,库存天数亦由 3 天增加澳 4-5 天,成交以长单为主。废铜制杆有价格优势,但废铜供应紧缺,下游整体消费较弱,废铜杆现货库存处于累库中。精废杆价差缩小,对废铜制杆企业造成冲击。

铜板带企业 3、4 月表现尚可,但进入 5 月传统淡季需求不足,大型小型企业产量均有下降。华东市场消费恢复后接受高铜价,但板带企业因资金压力延迟交货。华南市场中,国网投资变压器、电子电器行业、新能源汽车发展、连接器、充电桩、电池网等产销快速增长,铜板带订单稍有增长,整体高铜价依然对终端企业有抑制作用,成交不理想。铜管表现佳主因二季度进入家电消费旺季,铜管整体表现回升趋势。且家电显著受益于出口增速,带动铜管生产订单增加。铜棒处于回升态势,主因下游消费回升,如阀门、五金等领域。

(四)终端
1、基建投资内嵌于地方政府隐性债务治理的背景下,在清理规范地方融资平台、坚决遏制隐性债务增量的严厉要求下,与基建相关的财政支出,包括城乡社区事务、交通运输、节能环保等,两年复合增速大幅下跌。国家电网是铜杆及铜线缆重要消费领域。1-5 月国家电网投资完成额累计 1,225 亿元,累计同比增加 8.02%,累计增幅逐月显著下滑,部分与基数的增长有关.考虑两年复合增速由负转正,但是水平仍维持低位。基建投资和房地产的经济复苏角色同为稳定力量。且电网投资计划较去年增加 125 亿。在碳中和背景下,下半年光伏作为新能源投资领域的重点,投资规模有望加速,风电投资有望迎来规模性投资,为铜消费提供新的边际增量。

2、建筑行业:房住不炒依旧是房地产投资增速的压制因素。目前政策已从房企(三条红线)、金融机构(两项房贷集中度政策)地方政府(供地两集中)和居民(限购)等层面形成合力,力图减轻经济与房地产的捆绑关系。房地产角色同服务业和基建居于稳定力量。即便在 2020 年疫情下财政对基建和房地产的态度相当克制,预计基建和地产不会有明显拉动效果。

目前房地产销售保持较高景气,但房屋新开工面积增速持续负增长(为消除疫情的阶段性影响,采取两年复合增速),增速大幅低于疫前,房地产投资增长有赖于已开工项目的施工,后劲和增长空间存在限制。土地成交价款年累计同比增速转负并呈扩张趋势。据wind咨询,5月商品房销售面积累计同比增长36.3%,房屋新开工面积累计同比增加 6.90%,房屋施工面积累计同比增长 10.10%。其中商品房新开工两年符合增速至 5 月为-0.03%,今年一直保持复制;商品房销售面积两年复合增速 0.09%,增速处于递减趋势。房地产行业目前整体维持景气水平,带动建筑相关铜线缆以及铜棒材消费。

3、家电
据 wind 咨询,2021 年 1-5 月空调产量合计为 7218.4 万台,去年同期为 5799万台,同比增长 24.48%。可以从图中看出较 3 月的同比增幅有所回落,但整体高于历年水平。其中,内销出货同比增长 7.1%,外销出货同比增长 5.9%。据我的有色调研,内销方面,内销品牌集中度进一步加强,由于国外疫情的严峻形势,出口市场保持稳定增长,已连续两个月出口量在 700 万套以上。从空调排产计划来看,2021 年 5 月和 6 月空调计划排产量分别为 1738 万吨和 1550 万吨,6 月空调行和排产量较去年同期排产量减少 4.9%,1-6 月空调累计产量同比增长 17.7%,累计同比于 2019 年持平。随着伏天迫近传统旺季到来,海外疫情反复的情况下,未来空调消费将维持稳定增长。


4、汽车制造是本轮疫后修复的主要产业,而汽车亦受益于疫后出口的增长。2020 年净出口对中国 GDP 的贡献率高达 28%,背后逻辑是发达国家生产受限,从中国进口了更多的工业制成品。随着欧美国家疫苗接种加速,工业生产持续复苏,部分来自欧盟和美国的出口份额逐步回流;其他国家的出口份额可在一段时间内得意保持。而国内汽车行业产量提升短板是智能化要件“芯片”。碳达峰碳中和背景下,新能源汽车将迎来新能源汽车高景气周期,首先,供给侧:产品市场占有率显著提升、车型明显丰富、配套设施持续完善;其次,需求侧加速替代燃油汽车需要;最后,政策端,补贴退坡放缓,双积分政策趋严。据券商估计,2021 年中国新能源汽车销量有望达到 220 万辆,同比增速约 61%;2025 年有望达到 5050-600 万,未来 5 年复合增长率大于 30%。目前行业正处于补贴驱动向市场驱动的过度阶段,行业进入新一轮高景气周期,但从汽车总量上来看,新能源汽车的增速更多的是对燃油车的替代,此消彼长不构成可观增量。

2021 年 1-5 月汽车产量 688.6 万辆,去年同期 517.3 万辆,19 年同期 645.8万辆,两年复合增速 3%。5 月当月同比产量下跌 4.00%,销量下跌 3.06%。新能源汽车 1-5 月产量 69.9 万辆,去年同期 22.60 万辆,19 年同期 30.7 万辆,两年复合增速 51%。一般来说第三季度 7、8 月是汽车产销的淡季,9 月开始有显著增量。芯片短缺仍是限制车企产销量主要限制,增速放缓成为后期共识。第三季度厂家有限考虑的主题是供应链安全和韧性。



库存和供需平衡及行情预判


整个二季度上期所 3、4 月累库、5 月持续去库整体库存下降,6 月去库幅度持续加大,伦铜先去库后累库整体累库,保税区库存累库,comex 铜去库。全球显性库存较 3 月末累计 3.3445 万吨,其中伦铜库存增加 8.7175 万吨,comex 铜去库 2.1138 万吨,沪铜去库 3.4555 万吨。

在精炼铜产量维持月同比 20%增速的情况下,累计实际消费同比增幅在逐月下降,下降的因素主要集中在铜杆和线缆消费偏弱,以及部分出口订单的下降,维持增速的部分是家电和汽车的部分,后市光伏设施建设推动部分线缆需求、伏天空调旺季来临、由房地产行业带动的稳定作用将延续部分三季度的去库表现。

外盘方面,经济整体处于疫后修复,刺激持续的情况下,需求环比保持增长。宏观方面,美经济数据面积性走好,虽就业和消费难言全面恢复走强,但美元指数进入上行通道,美联储政策收紧只是时间问题。美、澳、欧等多经济体逐渐出现收紧声音,从流动性上,铜价上行的驱动力在减弱。故预计第三季度收紧预期节奏变快+国内货币政策宽松信号+海外疫后修复需求增长趋势+国内传统淡季但仍有需求亮点的情况下,偏强走势但涨幅有限。预计运行区间为 66000元/吨至 78000 元/吨。内外盘比值上变化趋势性不明显。风险提示:出口订单下滑速度超预期、海外疫情再加剧、美联储政策动向的不确定性、疫情下发展不均衡造成的地缘政治问题。




重要声明


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作者:GREEN.DH 小白

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发布时间:2021-07-09 08:43:11

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