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中粮期货研究中心_【中粮视点】供应困局未解,聚酯原料维持强势

由陈阵发表于2021-07-30 10:04:23

摘要

本周国际油价高位震荡,而聚酯原料价格则借其东风继续走出强势行情,周四PTA与乙二醇双双突破5500大关。自7月以来,这两个品种就一改前期受原油推动上涨的态势,走势显著强于原油,分别创出年内新高,其原因在于供需矛盾始终难以缓解,特别是供应端在一系列事件性因素驱动下持续收缩,成为聚酯原料强势行情的有力支撑。


本周国际油价高位震荡,而聚酯原料价格则借其东风继续走出强势行情,周四PTA与乙二醇双双突破5500大关。自7月以来,这两个品种就一改前期受原油推动上涨的态势,走势显著强于原油,分别创出年内新高,其原因在于供需矛盾始终难以缓解,特别是供应端在一系列事件性因素驱动下持续收缩,成为聚酯原料强势行情的有力支撑。


PTA:“薛定谔的库存”

经历了2020上半年的天量累库之后,PTA的社会绝对库存相较2019年之前水平增加至近3倍,此后PTA在市场严重一直是一个高库存品种,其加工利润与基差长期维持弱势。然而PTA市场具有高度垄断的特征,特别是在经历2019-2020年的民营大炼化扩张之后,主流供应商对PTA货源的控制更加强势。在这种情况下,PTA实际上的社会库存情况远没有数据显示的那样充裕,大量库存被上下游工厂控制,同时现货端的持续弱势导致期货仓单创下历史新高,更多的PTA货源被锁定为仓单,流通货源持续下降。

图1 PTA社会库存结构(吨)

数据来源:忠朴咨询,中粮期货研究院整理


进入2021年以来,随着加工费被压缩至历史低位,主流供应商开始降低PTA供应。一方面大型装置纷纷进入检修,PTA开工率从2020年的90%附近回落至80%附近,叠加出口端持续旺盛,绝对供应明显缩减;另一方面,低加工费下主流供应商主动调节销售模式,持续缩减合约供应,造成现货端紧张加剧,加工费得以不断回升。


图2 PTA开工率(%

数据来源:CCF, 中粮期货研究院整理


图3 PTA加工费(元/吨

数据来源:Wind, 中粮期货研究院整理


尽管如此,不可否认的是,PTA社会库存的绝对量仍然处于一个很高的位置,无论上游还是下游工厂,手中都握有大量货源。在这种情况下,事实上PTA远未达到货源紧缺的地步。一旦价格进一步走高,上下游工厂抛货以锁定加工费的情况仍然难以避免。因此,9月合约交割前PTA的价格走势或将维持震荡上行格局,但在国际油价难以创出新高的情况下,短期快速上涨的难度仍然偏大。


乙二醇:“弱预期”迟迟未至

从年初开始,乙二醇一直处于一个“强现实、弱预期”的格局,市场广泛看空的逻辑主要是基于全年巨量的新增装置,以及对进口端恢复的预期。但是经过半年时间,空头苦苦等待的“弱预期”迟迟未能到来。

国内供应端,由于原料石油和煤炭价格的快速上行,国内乙二醇多数装置持续处于利润低位,其中又以受困于燃料煤价格高企的煤制乙二醇装置尤为明显。因此,国内乙二醇开工率在年初短暂冲高后就持续回落,目前基本稳定在总负荷70%附近、煤制负荷50%附近的水平,带来国内供应端的持续收缩。同时,在国内环保要求和“双碳”目标的大背景下,乙二醇新装置投产步伐缓慢,实际带来的增量相对有限,难以补充原有装置和进口端的损失。


图4 乙二醇开工率(%)

数据来源:CCF, 中粮期货研究院整理


另一方面,在全球海运量紧张、运费高企,同时化工原料供应缺口长期存在的背景下,乙二醇进口量呈现显著下滑态势,进口量中枢从2020年三季度之前的月均100万吨附近下降至2021年的60-80万吨。进口货源的缩量导致港口库存维持在历史地位,尽管随着7月新装置的投产短暂出现累库,但随即由于限电及台风的事件性因素再度回落。


图5 乙二醇港口库存(万吨)

数据来源:CCF, 中粮期货研究院整理


后市来看,乙二醇的整体供需格局还是相对偏弱的。短期的上涨多来自事件性驱动的炒作,尽管事件的影响力超出预期,但中长线仍然难以改变整体供需格局。未来还需要关注事件性因素消退后的国内外供应情况,短期低库存下仍处于强势格局,但是随着9月合约交割期临近,换月反套行情或将出现。


作者简介

陈阵

中粮期货研究院 化工高级研究员

投资咨询资格证号:Z0015281


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作者:陈阵

公众号:中粮期货研究中心

原文链接:http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3MTQ4NDUwNw==&mid=2651734213&idx=5&sn=0635acc9e0ee0217d619a0cc33a310ea&chksm=84d635f1b3a1bce7cc6936cb39a8265e68f007b0eb6329278b1b6d0801eb650da3900ee68af5&scene=0&xtrack=1#rd

发布时间:2021-07-30 10:04:23

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