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宝城期货有限责任公司_深度报告需求减量预期兑现,矿价将偏弱运行

由研究所  涂伟华发表于2021-07-30 09:30:26


深度报告

需求减量预期兑现,矿价将偏弱运行


内容摘要

       国内压减粗钢产量政策落地,矿市看空情绪蔓延,铁矿石期现价格迎来显著回调,主力期价一度跌至1100附近,高位回落12.80%,而普氏铁矿石价格指数(CFR,62%FE)收于200.45美元/吨,较上月末下跌17.95美元,跌幅为8.89%,青岛港主流粉矿价格跌幅同样明显,多数品种跌幅超过120元/吨,且前期强势高品位矿跌幅更大。
       矿石需求减量导致矿价下行主因,建党百年庆典期间,钢厂主动停产导致矿石需求显著减量,随后即便淡季钢价走强驱动钢厂利润改善,但压减粗钢产量政策下,矿石需求依旧受到抑制,钢厂矿石采购趋于谨慎,港口疏港量和成交维持低位。
       正是源于需求显著减量,矿市供需格局近期再度转弱,直接体现就是港存持续回升,值得注意的是,港口库存中贸易矿库存在不断刷新库存新高,前期矿价强势表现刺激投机需求放量,后续需谨防矿市转弱后贸易商抢出货而引发价格塌陷风险。相对利好的是品种结构性矛盾依然存在,港存增库中高品澳粉和巴西粉矿并未增加,钢厂利润尚可情况下市场交易逻辑仍会切换至品种结构性矛盾,继而使得矿价下行阻力增加。
       总之,淡季钢厂利润近期改善,但并未带来矿石需求较好恢复,整体需求依旧低迷,多因压减粗钢产量政策下钢厂采购趋于谨慎,与此同时,季报冲量结束后矿商发运偏低,短期供应未见增量,考虑发运逐步回升,且中期供应增量预期较大,后续供应压力仍将增加。总之,压减粗钢产量和碳中和政策驱动下,国内矿石中期需求减量显著,且海外需求复苏难以弥补减量,供增需减情况下矿市基本面中期走弱预期在逐步兑现,预计矿价将延续偏弱运行。



1、高位矿价转弱下行
       随着国内压减粗钢产量政策逐步落地,矿石需求减量预期引燃市场看空情绪,铁矿石期现价格迎来回调。截至7月27日,铁矿石主力合约期价收于1109.5元/吨,录得3.94%月度跌幅,期间曾上冲至1265.5元/吨,创下近两月价格新高,但随着各省陆续公布压减粗钢产量政策,市场看空情绪蔓延,铁矿石期价下旬再度转弱下行。与期价走势类似,铁矿石现货价格同样走弱,但跌幅要高于期价,截至7月27日,普氏铁矿石价格指数(CFR,62%FE)收于200.45美元/吨,环比上月末下跌17.95美元,跌幅为8.89%,期间最高涨至222.85美元/吨。青岛港主流粉矿价格跌幅同样明显,多数品种跌幅超过120元/吨,且前期强势高品位矿跌幅更大,其中跌幅最大为混合粉,下跌145元,跌幅为11.74%,而澳洲PB粉和NM粉均录得125元月度跌幅,巴西卡粉依旧坚挺,跌幅仅为57元/吨,个别品种高低品位价差有所修复。
图1、普氏铁矿石价格指数(62%FE,CFR)
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
图2、青岛港主流品种7月跌幅(截至7月27日)
数据来源:wind 宝城期货金融研究所 
       本轮矿价下行过程中呈现出几个特点,首先,个别品种价差有所修复,前期强势PB粉与杨迪粉价差由最高355元/吨降至当前205元/吨,但品种结构性矛盾仍存,直接体现就是澳粉高低品位(62%-58%)价差维持高位。其次,铁矿石进口利润7月迎来收缩,主流澳粉进口利润均由前期高位至盈亏平衡附近,预示着国内港口现货跌幅更大,已较好释放风险。最后,铁矿石期现价格均走弱,但现货价格跌幅要高于期价,前期基差过大局面通过现货补跌来进行修复,主力合约贴水幅度由上月末的137元降至当前51元。目前来看,铁矿石期现价格均录得显著下跌,而且进口利润重回低位,基差迎来修复,显示下行风险已较好释放,后续矿价下行有待限产严格执行配合。
图3、铁矿石品种价差变化  
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
图4、铁矿石进口利润(模拟)     
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
图5、青岛港最便宜交割品价格走势
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
2、需求减量引发矿价下行
       建党百年庆典期间,钢厂主动停产导致矿石需求显著减量,随后即便淡季钢价走强驱动钢厂利润改善,但压减粗钢产量政策下,矿石需求依旧受到抑制。截至7月23日当周,钢联247家钢厂日均铁水产量为234.35万吨,环比上月末下降8.32万吨,期间最低降至215.63万吨, 而进口矿最新日耗为289万吨,环比上月末下降3.12%,相对应盈利钢厂占比则是庆典前74.46%回升至84.42%,可见钢厂利润改善并未带来矿石需求较好恢复。
图6、247家钢厂日均铁水产量和进口矿日耗
数据来源:MYSTEEL宝城期货金融研究所
       与此同时,压减产量政策抑制下,钢厂矿石采购趋于谨慎,港口疏港量和成交维持低位。截至7月23日当周,全国45港铁矿石疏港量为284.24万吨,环比上月末值减量10.74万吨,而7月均值为276.26万吨,环比下降7.01%。与此同时,港口现货成交持续低迷,截至7月27日,港口现货每日成交量月度均值为97.72万吨,环比下降2.92%,同比降幅更是高达34.46%;而且远期成交量7月降幅更为显著,尤其是压减粗钢产量政策出台后,一度传出钢厂抛售海漂货,有意控制库存。
图7、45港铁矿石疏港量
数据来源:WIND宝城期货金融研究所
图8、铁矿石港口成交情况
数据来源:WIND宝城期货金融研究所
       正是源于需求显著减量,矿市供需格局近期再度转弱,直接体现就是港存持续回升。截至7月23日当周,全国45港铁矿石库存总量为12847.76万吨,连续5周增库,而在港船只为152船,环比上月末分别增加671.85万吨、26船,港存增量显著。值得注意的是,港口库存中贸易矿库存再不断刷新库存新高,最新值为7068.30万吨,环比上月末增加611.70万吨,同比增量高达1450.60万吨,可见前期矿价强势表现刺激投机需求增量,后续需谨防矿市转弱后贸易商抢出货而引发价格塌陷风险。
图9、45港铁矿石库存、在港船只和贸易矿库存
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
       与此同时,淡季钢价走强虽带来钢厂利润改善,但限产预期下钢厂铁矿石采购仍趋于谨慎,厂内库存迎来下降。截至7月23日当周,全国247家样本钢厂铁矿石库存总量为11501.42万吨,环比上月末下降153.78万吨,但因进口矿日耗下降,库消比环比上月末增加0.73天,可用天数仍处于相对高位,后续主动补库意愿依旧不强。
图10、247家钢厂进口矿库存情况
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
      得益于矿山生产短期受限以及内矿消耗强劲,国产矿库存依旧处于偏低水平。钢联数据显示,64家样本钢厂国产矿烧结粉矿最新库存值为95.65万吨,与上月末基本持平,而内矿日耗为7.43万吨,依旧处于年内相对高位。与此同时,国内矿山铁矿粉库存总量为71.85万吨,环比上月末增加0.57万吨,依旧处于相对低位,同比减量60.90万吨。
图11、国产铁精粉库存   
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
       目前来看,尽管淡季钢厂利润再度改善,但并未刺激钢厂主动补库,厂内进口矿库存迎来下降,相反国内矿石到货回升叠加需求减量,铁矿石港存呈现出持续增库局面,即便内矿维持低位,铁矿石库存总量依旧连续四周增加。不过,值得注意是品种结构性矛盾依然存在,本轮港存增库中高品澳粉和巴西粉矿并未增加,钢联数据15港铁矿石库存环比上月末增加600.26万吨,而高品澳粉和巴西粉矿却分别减量26.19万吨、42.41万吨,钢厂利润尚可情况下市场交易逻辑仍会切换至此,继而使得矿价下行阻力增加。
图12、铁矿石库存总量
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
图13、15港铁矿石库存细分情况
数据来源:MYSTEEL宝城期货金融研究所
       压减粗钢产量政策预期下中期矿石需求难言乐观。2020年12月28日,工信部部长肖亚庆在2021年工作会议上强调,从2021年开始,坚决压缩粗钢产量,确保粗钢产量同比下降。随后,工信部一直在研究制定相关工作方案,确保2021年全面实现钢铁产量同比下降。2月28日,河北省唐山市出台全年“退后十”空气质量要求文件,打响全国限产第一枪。随后几月,各地零星出台相应的限产措施,但力度整体较小。6月以后,全国性压产序幕拉开,各主要地区及钢厂相应出台压产政策,多地明确全年产量不增长,进一步彰显我国压产之决心。
       压减粗钢产量政策即便按平控政策执行,下半年粗钢产量迎来显著下降,继而引发矿石需求减量。细分省份来看,除天津、河北以外,其他省份2021年1-6月粗钢产量均呈现不同幅度增长,其中产钢大省江苏、山东均表现为增长,全国累计增量为5964.43万吨。按平控政策调控下,其中贵州、重庆、广西减量占比最大,比例高达43.96%、27.74%、23.98%,但绝对量水平不大,日均粗钢产量影响有限。相反,产钢大省日均粗钢产量减量相对明显,其中江苏日均粗钢产量需减少3.91万吨,山东减量3.58万吨,山西减量2.53万吨,全国日均粗钢产量需减量32.42万吨。整体来看,2021年1-6月全国累计粗钢产量同比增5964.43万吨,按全年平控政策执行,对应的7-12月日均粗钢产量需减少32.42万吨,而2020年7-12月日均粗钢产量为299.64万吨,平控政策下压减产量占到去年7-12月的10.82%,由此可见即便平控政策也会带来下半年钢市供应显著减量。
       不过,上半年粗钢产量增量中有一部分是由废钢用量增加所致,统计局数据显示上半年粗钢与生铁产量差值高达10695.00万吨,即上半年废钢使用量,其同比增加4062.00万吨,而在当前高炉尚可情况下,钢厂会先考虑减少废钢使用量来达到减产目的。值得注意的是,即便下半年废钢使用增量抹平,难以达到平控粗钢产量目标,两者相差为1902.43万吨,即后续需压减生铁产量,对应日均铁水减量为10.34万吨,相应矿石需求减量近3044万吨,而且后续废钢价格低于铁水成本,矿石需求减量将会更大。总之,若压减粗钢政策严格执行下,即便平控预期下国内矿石需求减量显著,日均铁水减量超10.34万吨,可见中期矿石需求难言乐观。
表1、2021年各地出台限产政策
数据来源:MYSTEEL宝城期货金融研究所
表2、平控政策下各省压减粗钢产量推演
数据来源:WIND 宝城期货金融研究所
       若国内严格执行压减粗钢产量政策,海外需求增量难以弥补国内需求减量。世界钢协数据显示,1-6月全球生铁产量(剔除中国大陆)为2.27亿吨,6月产量为3710.5万吨,对应日均产量为123.68万吨,即便后续产量恢复至2019年高位水平,其日均生铁产量高点为131.92万吨,对应增量为8.23万吨,难以抵消国内10.34万吨减量。
图14、全球生铁日均产量
数据来源:wind 宝城期货金融研究所
3、短期减量难改中期供应回升预期
       季报冲量力度明显不及往年,6月矿商发运增量有限,而7月更是迎来减量,其中澳矿发运维持相对低位。截至7月27日当周,全球19港铁矿石最新发运量为3249.10万吨,环比虽迎来提升,但7月累计量为11003.94万吨,环比下降317.59万吨,其中澳矿发运量为5995.39万吨,环比下降8.33%,减量主要源于天气因素扰动导致FMG和BHP发运减少;而巴西矿发运相对平稳,7月发运总量为2618.31万吨,与上月基本持平,但值得注意是VALE发运回升低于市场预期,二季度发运量环比、同比增幅均不高。不过,高矿价其他地区矿商生产积极,非主流矿发运7月回升相对明显,环比增10.42%,整体维持相对高位。
图15、全球19港铁矿石发运情况
数据来源:MYSTEEL 宝城期货金融研究所
       前期澳矿发运量减量叠加台风“烟花”影响,国内矿石到货量超预期下滑,7月矿石供应增量有限。截至7月27日当周,国内45港铁矿石到货量最新值为1622.30万吨,周环比减量875万吨,一方面源于前期澳矿发货偏低,另一方面则是台风“烟花”影响船只停港;7月累计到货量为7831.43万吨,环比增337.73万吨,且6月到货量原本偏低,当前环比增量下供应压力难以体现。不过,考虑到澳矿发运开始提升,且巴西矿和其他地区发运维持高位,按船期推算后续到货量将稳步回升,后续供应压力仍易增加,值得关注的是限产预期下澳矿是否会有意控制发货。
图16、国内铁矿石到货量与预估到货量(按船期推算)
数据来源:MYSTEEL 宝城期货金融研究所
       建党百年庆典期间,国内矿山生产受限,内矿供应环比减量。统计局数据显示1-6月国内原矿产量为4.90亿吨,同比增15.9%,增速下降2个百分点;钢联统计的332家矿山6月铁精粉产量为2322万吨,环比下降3.25%,1-6月累计产量为1.36亿吨,同比增加717.30万吨,增幅为5.56%,符合市场预期。与此同时,高频数据来看前期停产矿山生产暂未恢复,产能利用率和日均精粉产量维持相对低位,截至7月16日当周,国内126座矿山产能利用率和日均产量分别为66.70%和41.50万吨,依旧低于庆典前水平。不过,目前矿价仍处于相对高位,国内矿山生产积极性依然存在,内矿供应仍将重回高位水平。
图17、全国332家矿山铁精粉月度产量
数据来源:MYSTEEL 宝城期货金融研究所
图18、国内矿山生产情况
数据来源:MYSTEEL 宝城期货金融研究所
      矿石供应中期增量预期较大。钢联调研报告显示2021年矿石供应维持强劲增速,同比增加1.3亿吨至23.5亿吨,主要源于两个途径增量,其一是受疫情或不可抗力事故停产的矿山陆续复产,增量占78%;其二是高矿价下新项目投入市场,预计贡献增量2800万吨左右。
图19、2021年全球铁矿石供应增量
数据来源:MYSTEEL 宝城期货金融研究所
       具体来看,自2020年下半年开始,此前受疫情影响的矿山陆续复产。尤其是以印度、南非、秘鲁、智利、美国和毛里塔尼亚等非主流国家为代表,2020年减量大约为4400万吨,预计2021年将恢复至疫情前的生产水平,弥补大部分减量。其中,印度一方面是由于疫情影响,另一方面受到此前矿山租约拍卖,推迟矿山复产进度,2020年减量较大。2021年随着拍卖矿山陆续交接生产,预计产量会有一定增加。
       此外,高矿价刺激一批停产矿山重回市场,中小型矿山扩产脚步不停。据Mysteel了解,2021年澳洲FMG、Roy Hill、Mineral Resources以及Mount Gibson等矿山在原有生产项目基础上仍有增产空间,但增量有限。
       巴西方面, VALE旗下此前由于溃坝和疫情而关停的项目稳步复产,Samarco经过5年的停产,于2020年12月份顺利复产。复产后2021年预计球团产量达700-800万吨,5年内产能实现1400-1600万吨,9年内达到2200-2400万吨。
       其他国家方面,此前塞拉利昂唐克里里项目因为高成本且采矿证被政府没收而停产,2020年中国庆华集团成为该项目新主人。经过新一轮投资,该矿山于2020年9月份复产,并于2021年1月29日进行了首船发运。但是考虑到目前塞拉利昂国内相关政策因素,预计2021年实际增量有限。
图20、2020下半年至2021年新投产矿山项目
数据来源:MYSTEEL 宝城期货金融研究所
4、后市展望
       矿石需求减量引发矿市供需格局再度转弱,直接体现就是库存持续增加。现阶段,淡季钢厂利润近期改善,但并未带来矿石需求较好恢复,整体需求依旧低迷,多因压减粗钢产量政策下钢厂采购趋于谨慎,与此同时,季报冲量结束后矿商发运偏低,短期供应未见增量,考虑发运逐步回升,且中期供应增量预期较大,后续供应压力仍将增加。总之,压减粗钢产量和碳中和政策驱动下,国内矿石中期需求减量显著,且海外需求复苏难以弥补减量,供增需减情况下矿市基本面中期走弱预期在逐步兑现,预计矿价将延续偏弱运行。


报告日期:2021年7月29日

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作者:研究所  涂伟华

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发布时间:2021-07-30 09:30:26

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