/ 金瑞期货_金瑞期货2021年有色金属年中投资策略会议纪要

金瑞期货_金瑞期货2021年有色金属年中投资策略会议纪要

由金瑞期货发表于2021-07-30 09:26:31

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文章来源/金瑞期货研究所

研究策略会
  1. 钢铁行业低碳发展路径对锌需求影响分析

  2. 2021年下半年有色金属行业展望

  3. 碳中和下全球电解铝供应格局演变

  4. 国内铜加工行业发展路径探讨:发达国家启示

  5. 有色金属加工企业风险管理思路及应用

  6. 圆桌会议:有色金属产业现状、趋势及风险管理

钢铁行业低碳发展路径对锌需求影响分析

——冶金工业规划研究院高级工程师李晋岩

我国钢铁行业正在向高质量时期低碳阶段演进,低碳将重塑我国钢铁工业发展新格局,主要体现为:形成新的供需平衡,推动新的技术进步,打造新的产业格局,建成安全的供应链,构建繁荣的生态圈。

基于对经济发展、投资拉动、下游主要用钢行业趋势等影响因素的综合判断,预计短期内我国钢材需求将高位徘徊;但在碳达峰、碳中和目标引领下,钢材中长期需求量将呈缓慢下降态势。

钢铁低碳发展对锌金属影响主要体现在两个方面:一是镀锌产品,包括镀锌板、热镀锌焊管、镀锌型钢、钢绞线等,预计十四五有个微增态势。二是含锌尘泥涉及到的再生锌,十四五将快速发展。



2021年下半年有色金属行业展望

——东岭集团有色研究院院长张昕

如果对照2013年5月到2013年12月,时任美联储伯南克首提缩减购债到正式落地这个时间段之间,铜价其实是持平的。本轮Taper其实和上一轮Taper有很大的不同,且对商品不一定是负面影响。

低供给增速,是本轮Taper过程中有色基本面的第一个特征。当前高企的铜价并未像上一轮Taper期间刺激高供给。2008-2011年铜价的高位震荡刺激了大量的矿山投资,成为之后十年供给的主要来源。2021年,虽然铜价创出新高,其他品种也在高位,但并没有有效刺激相关投资。当前不仅矿山整体投资减少,新勘探所得资源量也明显大幅减少,矿企还面临着新项目开采成本居高,已有项目资源衰竭的困境。

低库存是本轮Taper过程中有色基本面的第二个特征。2013年,有色各品种库存均处于历史最高水平,因此流动性收紧后必然会造成部分融资需求库存的流出,对供求形成压力。2021年,有色各品种库存均处于历史极低水平,即使流动性收紧也不会造成隐形库存的流出。

中长期来看,缺乏投资使得有色金属的资源相对偏紧。在未来很长的时间内,双碳将是影响商品供求的主要变量。就下半年的情况来看,随着疫情的可控,需求边际改善的趋势不可逆,而供给的不确定性中断会激化低库存下的供求矛盾。


碳中和下全球电解铝供应格局演变


随着2020年世界三大经济体美国、中国、欧盟相继承诺将达成碳中和目标,全球正步入碳中和时代,欧盟和美国承诺将在2050年实现碳中和,而中国政府承诺在2030年实现碳达峰,2060年实现碳中和。随着中国经济的快速发展,二氧化碳排放量早在2005年超越美国,成为全球第一大排放国,并且2020年我国二氧化碳排放量占全球比重超过30%,因此实现双碳目标,时间紧任务重。有色行业首当其冲,2021年4月,国家有关部门出台《有色金属行业碳达峰实施方案》,《方案》中提出,到2025年有色行业力争率先实现碳达峰,2040年力争实现减碳40%。根据有色工业协会统计,2020年我国有色行业二氧化碳排放量为6.6亿吨,占全国总排放量的比重为4.7%。峰值预计达到7.5亿吨。而铝工业二氧化碳排放量约为5.5亿吨,占有色行业的83.3%,因此电解铝行业减排任务为重中之重。

从国内情况来看,从2017年供给侧改革以来,电解铝行业已经朝着双碳目标发展,首先是总量方面,产能天花板的设定与碳达峰的时间和要求不谋而合,其次,供改以来,国内电解铝产能进行再布局,由北方地区转移至西南地区,山东、新疆、河南等地产能下降,而云南、广西、四川等地产能上涨,且这些地区具备水电资源,具备生产低碳铝的电力条件,因此碳中和对国内电解铝行业总量影响有限。根据机构统计,截至2021年6月底,全国电解铝建成产能为4280.1万吨,产能天花板逐步迫近。在距离天花板的最后一段距离中,云南地区仍是新建投产的主力,但从2020年底以来,云南地区新建便受电力供应影响,因此我们从长期角度来看云南的水电是否能满足未来投放产能的电力需求。

近年来,云南地区因具有丰富的水利资源,近年来大力发展水电站,是我国第二大水电发电省份。2020年,云南省81%的发电量来自水力发电,传统火力发电占比下降至11%。2021-2022年,云南省内两大水电站相继建成通电,发电能力提高2620万千瓦,预计未来年均发电量提升1013.52亿千瓦时。但是两大水电站实际为西电东送的重要工程,建成后发电量主要供华南和华东地区。根据国家能源局的意见,两大水电站仅在枯水期可分别留存在云南、四川100亿千瓦时的电量。且到2025年,云南没有其他大型水电站项目建设计划,因此水电增长或放缓。除发电能力外,云南降雨量也影响发电能力,2019年下半年以来,云南地区枯水期降水量便处于历年低位,2021年,1-4月云南地区降水量仍未有好转,累计降水量近十年最低水平,导致主要河流水位依旧较多年平均偏枯。降水以及水位的下降导致2019年以来枯水期的发电利用率处于近10年的低位。因此今年枯水期仍不乐观。火电作为枯水期补充电力的重要来源,火力发电装机容量趋于稳定,从历史数据来看,火力发电难以在枯水期提供明显增量。因此云南电力供应难以满足未来产能投放的需求。

过去十年,全球电解铝供应增长主要集中在中国,海外地区供应增长陷入低速期,尤其是近五年,产量增速未超过1%。从产能集中度来看,海外的电解铝产能主要集中在10家企业,每家产能均超过100万吨,2020年CR10高达77%。从产量数据来看,过去5年10家企业产能增速均超过1%,可见海外供应的增长同样集中在这些企业,

因此我们从这10家企业的情况来看未来海外供应格局的变化,过去五年其实西方背景的铝企投资意愿整体是比较低迷的,产能方面增长有限,供应增长的主要贡献力量同样在亚洲,印度、阿联酋等国家。展望未来2-3年的新建产能,项目虽有,但增量仍略显单薄,大型新建项目仅俄铝旗下Taishet铝厂以及华青铝业位于印尼的项目。复产方面具备一定空间,但在价格激励条件满足的情况下,仅70万吨的闲置产能具有较大的可能性进行重启或提产,占闲置产能比重不足六成。因此整体来看海外未来供应增长的空间同样有限。那么背后的主要原因就在于西方企业投资重点已经放在碳中和上,比如海德鲁表示将增加可再生能源的使用以及铝的回收利用,力拓和美铝投资研发新的阳极技术,可降低碳排放,同时美铝表示2025年再生能源比例提高至85%以上,因此简单粗暴地增加产能不再作为海外大型集团的。此外,欧盟地区是当前对碳排放要求最为严格的区域,在2019年12月11日,欧盟发布绿色框架,提出将对生产过程中产生大量二氧化碳的商品(铝、水泥、钢铁等)征收碳边境税。在今年7月14日提出应对气候变化一揽子计划提案,提案提及欧盟拟于2026年起,对碳排放限制相对宽松国家和地区的进口商品征收“碳关税”,涵盖水泥、钢铁、铝、肥料和电力五大行业。碳关税适用于上述商品生产国生产商品过程中温室气体的直接排放,之后将考虑是否扩大到间接排放。在2023-2025年间,处于碳关税的试运行阶段,这一阶段向欧盟出口的企业只需要报送排放数据即可。从2026年起,对欧的出口企业需要根据经核查的排放数据,递交相应数额的碳关税凭证。这一重要变革也使得大型铝企将重点放在实现碳中和方面的投资。


国内铜加工行业发展路径探讨:发达国家启示


铜材加工行业变化趋势与铜消费强度较为一致:铜材加工行业的发展可以根据铜消费强度周期性划分成4个阶段:萌芽,发展,成熟和衰退阶段,与铜材加工行业增速变化相匹配。

萌芽阶段:铜消费增速温和增长,对应铜杆产能温和扩张;发展阶段:在人均GDP1万美金水平铜消费增速在顶部区域附近保持较高水平,铜杆产能飞速扩张;成熟阶段:铜消费增速回落,铜杆产能增速也出现回落;衰退阶段:铜消费量进入负增长,铜杆产能见顶也进入负增长。

各经济体铜加工发展阶段:欧、美、日等发达国家铜消费强度回落至低位,铜材加工行业已经进入成熟期和衰退期。中国铜材加工产业或处于发展期中后期和成熟期之间。

美国铜材产业的四个阶段:

萌芽期:发展缓慢,产业集中度不高(1850-1930年)

铜杆主要用于电线电缆,电线电缆的生产最早可以追溯到19世纪初期,电被发明时,19世纪末,电话的发明和随后的普及进一步带动了电线电缆的应用,铜杆的生产规模开始逐渐扩大,早期以小型工厂、工坊为主,随后出现了一些工厂。这些工厂在这一阶段或不起眼,仅以小型私营企业的形式存在,但随着在行业发展中把握时机,最终在百年后成为了美国的铜材巨头,比如现在美国最大的铜材生产商MuellerIndustries就成立于这一时期(1917年)。

发展期:集中度提升,头部企业逐渐明朗(1930-1980年)

通常在发展阶段,产业增速较高,各企业逐渐对所处行业有一定的了解和研究,各企业的发展有一定差异化,“领头羊”企业逐渐出现。20世纪30年代至20世纪80年代期间,可以被视作铜材加工行业的“黄金发展期”。这一阶段矿开采成本不高,需求随着工业化进程推进十分旺盛,行业的利润丰厚。特别是二战时期,军需对于工业金属需求的拉动巨大,铜材企业经历了50-60年代的“黄金十年”,行业产能显著扩大。

成熟期:国际国内并购重组多发,头部企业固化(1980-2000年)

20世纪80年代至21世纪初,美国铜材加工行业进入了并购重组多发阶段和国际化扩张阶段。在这一阶段的重组整合与发展期不同,特点是以横向整合为主,主要是铜加工企业间的国内或者跨国重组,大部分是铜材加工企业向大型集团靠拢。

其中一个典型案例是美国著名的铜材加工企业MarmonGroup。MarmonGroup在这一时期通过1980-2000年间的大量收购和重组业务整合而成,这些业务遍布欧洲、北美,导致他的管理结构十分特别,由超过100家不同规模的铜材加工企业整合而成,业务遍布11个不同细分铜材领域。

而其他头部企业也纷纷在这一时期进行了重组和国际化的拓展。

成熟期末至衰退期:过剩出清,企业思变找寻新的成长契机(2000-至今)

美国的铜材产量在2000年左右见顶,近20年以来整体产能从峰值的230万吨显著回落至130万吨。昔日辉煌的铜材行业,曾经占比较高的全球市场份额被日本、德国加工企业蚕食。在这一阶段,小规模的铜材企业逐渐开始退出市场。而行业巨头们开始找寻发展的新思路:进入新的市场,转移产能,关闭过剩产能。以WolverineTube集团为例,2001年选择在葡萄牙建立铜管工厂,供应欧洲市场,并于2001年3季度关闭了加拿大的铜轧工厂。

发达国家的铜材加工行业给我们提供了两条重要路径:1.建立集团化综合平台(垂直或横向整合),以保障成本优势。2.进行高附加值产品转型,以保障技术优势。

建立集团化综合平台的两种方式:铜产业垂直整合及铜加工行业横向整合。

垂直整合:以提高生产效率为目的,使外部交易内部化,减少交易成本,减少经营风险。与上游阶段相比,加工环节的附加值更高,并且价格波动更小。企业进行垂直整合时,掌握领先的关键技术是垂直整合成功的保障。

横向整合:横向整合以寻求规模效应为目的,通过扩大生产规模并减少竞争程度,获取超额利润,横向整合是最便捷的提升规模的方式。

进行高附加值产品转型:技术优势是竞争的制胜法宝,坚持创新研发,从“吸收创新”到“自主创新”,且要对行业技术变革保持敏感,提前布局未来技术革新的领域。


有色金属加工企业风险管理思路及应用

一、大宗价格波动加剧,企业纷纷参与套保

2020年受新冠疫情影响,全球大宗商品价格波动加剧,以铜为例,3月份沪铜最低价35170,12月出现最高价60390,涨幅高达71.7%,其他有色金属同样涨幅迅猛,上期有色金属指数从3月最低点2300.22,12月出现高点3410.05,涨幅达48.24%。大宗商品价格的高涨使得实体企业备受困扰,越来越多的实体企业开始关注期货、期权等风险对冲工具。从上市公司数据来看,2020年套期保值公告发布数量较2019年增长了36%。

  

二、有色企业套保存疑难

 企业纷纷参与到套期保值中来,但实体企业参与套期保值免不了会存在一些问题。我们通过对铜相关企业进行问卷调研,发现存在以下一些共性的疑难问题,比如,保值目标不清晰、跨部门协同存在困难、保值投机难区分、保值效果量化困难、保值市场较为集中、优化手段不足,等等。

    我们认为,可以通过搭建一套风险管理体系来帮助企业运用套期保值来管理风险,解决所面临的疑难问题。


三、有色加工企业如何运用套期保值管理风险——搭建风险管理体系

站在有色加工企业的角度,搭建风险管理体系分四步走:风险评估-保值制度化-保值执行-评估优化。首先要摸清企业生产运营、采销作价模式等相关情况,准确地识别并衡量出企业面临的风险。然后制定相关的保值制度,包括制定保值管理办法、保值操作流程、保值方案等将保值工作在公司层面制度化。执行保值主要是对现货期货头寸、资金和风险进行管理控制。最后对保值工作进行核算评估,看是否实现保值目标,以及在保值制度、策略等方面是否有进行优化的空间。

1.风险评估

2017年至今的沪铜连续合约收盘价5日、10日和22日变动平均值分别为763、1177和1909元,以铜材加工费为锚来看,铜箔加工费高达几万元,抵御铜价波动风险的能力比较强,铜管和铜板带加工费几千元,抵御铜价波动风险的能力较铜箔弱,而铜杆加工费只有几百元,风险承受能力极弱。但加工企业涉及到原材料采购、加工生产和产品销售,生产周期较长,环节较多,不同类型的加工企业规模、作价模式等差别可能比较大,同一类型的企业,规模和采购销售管理水平也可能不一样。因此,应根据企业生产运营的具体情况正确识别评估其所面临的风险。

2.保值制度化

制定保值管理办法:以公司制度的形式确定保值目标,构建以套期保值决策委员会为首的保值组织架构,明确各岗位职责,并根据自身风险承受能力设定公司的最大净敞口等。通过问卷调研我们发现依然有25%的铜加工企业没有制定相关的保值管理办法(其中10%正在制定中)。

制定保值方案:根据采购销售作价模式,制定具体的现现对冲、期现对冲等策略,通过对冲策略将敞口控制在设定范围内,守住企业的最大风险量。

制定操作流程:根据保值管理办法、职责分工和保值方案,制定相应的保值操作流程,指导现货部门、期货部门、风控部门和财务部门通力合作执行保值工作。

适宜的风险评估和保值制度,能帮助企业解决“保值目标不清晰、跨部门协同存在困难”的问题。

3.保值执行

头寸管理:根据公司采购销售具体业务情况设计现货期货台账表(敞口管理表),及时录入现货、期货交易数据进行期现联动,通过现现对冲、期现对冲实时监控净敞口,为保值决策提供有效信息。

风险控制:最重要的是监控净敞口量在核定范围内,每个业务端口不超出其业务边界。

资金管理:做好保值资金规划,既要留有充足的期货保证金和风险准备金以使得保值头寸和计划不会因为资金问题被异常处理,也不应过分占用资金增加资金成本。

4.评估优化

保值核算:期现结合核算保值盈亏=现货购销基价盈亏+期货平仓盈亏+结余购销基价盈亏+结余期货盈亏(+进销项增值税差额,),现货期货结余部分的盈亏以期货现货即时的公允价值进行测算。

效果评估:如对保值目标即加工费的实现程度。

优化:复盘整体的保值工作,发掘保值制度和策略上是否有优化的空间,如现货购销自然对冲、期货保值头寸管理、期权及境外市场参与等。

执行保值和核算的两个核心是,对风险量即净敞口、对风险度即保值盈亏做到实时核算和监控、实现动态管理,当前极少有企业能做到这样,因此会出现前面提到的“保值投机难区分、保值效果量化困难”的问题。我们说,如果能针对公司的业务设计出切合的敞口管理表,这些问题是可以迎刃而解的。比如,根据采购销售业务,按一定的规则分成多个sheet,如产品单一的铜杆企业可按客户来分,原料和产品类型相对较多的如铜板带企业可按不同的原料采购和产品销售来分,分别在每一个sheet里登记现货采购销售和对应保值交易,所有sheet设置关联自动汇总到一张总表,可实时监测净敞口,同时,所有sheet的现货期货结算也设置关联自动汇总到一张总表,实时监测保值综合盈亏,实现风险量和风险度的动态管理。


四、有色加工企业下半年保值建议

    鉴于我们对下半年铜价趋势未完波动加剧、核心波动区间在“65000~75000”的拉锯行情的判断,对企业的远期订单和库存做出以下保值建议。

1.远期订单:择机在铜价处于核心波动区间的下沿时加大买入保值比例;波动加剧使得期权权利金可能比较可观,可将一定比例的订单作执行价为65000左右的卖出看跌期权,获取权利金收入增厚利润。

2.库存:常备库存没有做保值的,可在接近75000的区间上沿进行一定比例的卖出保值,待价格回落平仓退出获利;适时卖出一定比例的执行价接近75000的看涨期权,获取权利金收入;主动备库,企业可视生产经营和资金情况,在铜价处于核心波动区间的下沿时建一定量的期货多头主动备库。


    五、金瑞研究所风险管理服务                                     

    服务实体是我们金瑞期货研究所从一而终的宗旨,套期保值风险管理在“风险评估-保值制度化-保值执行-评估优化”的每一步,我们都可以为企业量身定制提供最适合企业的服务,欢迎咨询。


圆桌论坛:有色金属产业现状、趋势及风险管理



To:贾叶林

疫情以来,铜价的大幅上涨给铜产业链企业生产经营带来了较大的影响,打乱了整个市场节奏。铜杆及线缆作为铜最大的直接消费端,

1、期间行业出现了哪些变化或带来了哪些影响?

疫情发生以来铜价坐过山车,价格下跌过程中,精废价差缩窄,废铜贸易商捂货惜售,市场流动性较差,价格回升后市场恢复。

2021年以来铜材消费相对低迷,其中高端材虽表现不错但对整体消费边际拉动较小,传统行业如地产、国网等消费压力较大。

行业看价格上行,行业资金压力加大,企业接单偏谨慎,其中价格在68000元/吨以上后下游备货力度明显转弱,企业加大库存调节管理。

2、未来的发展趋势如何?

长期看,相对看好高端材领域,看好中国城镇化后居民改善需求以及对高质量生活的追求引发的改善消费需求。

废铜行业将走向行业集中化头部化转变,废铜制杆压力会加大,后期精铜制杆会是行业方向。

展望未来,低碳、环保、绿色、合规是政策方向,消费向高质量化、高端化发展。


To:周军

1、华北地区上半年铜材市场整体情况如何?咱们江铜华北的产销如何?

今年上半年华北铜材市场消费微增,但增幅不明显。主要还是铜价偏高,下游消费低迷,精废价差低等抑制消费情绪。

2、下半年消费情况您怎么看?

     下半年预计会有所提升,国内宏观氛围预计环比转好,其中汽车线缆方面下半年芯片短期缓和后预计会走好,国网订单相对上半年回升,电器电缆方面需求相对稳定,海外经济恢复订单回流,整体消费环比走好。

3、江铜华北在进行风险管理上有哪些经验?

经营方面首先战略正确,保值目标明确,保值策略运用得当,严格按既定要求执行套保。另外企业经营过程中保持良好的现金流,缩短企业账期,提高内部运行效率。


To:张昕

1、2021年锌出口增量非常显著,您觉得是海外初级生产确实导致么?另一方面,您怎么看海外消费的持续性?

出口需求持续旺盛,一方面是海外欧美需求恢复另一方面东南亚疫情使得订单回流中国。预期三季度将继续保持目前消费趋势,四季度有一定的不确定性。

2、2018年那段,我们能看到很多海外边际小矿山计划投产,这两年很少看到,您觉得是计划凉了,还是没有见报道而已

    海外矿山恢复情况不及预期,除秘鲁因某大厂提升产能拉升整体产出外,其他矿山特别是中小矿山恢复到八九成的水平。疫情除了对开工、生产等前端影响较大外,对物流、配套以及后勤方面的也有深远的影响。

3、今年海外铅市场表现非常强劲,和国内最大差别在哪里?您预计驱动价格的主要因素下半年是否还继续存在?

    铅境外极低库存是价格最大支撑,而国内市场因为产能释放持续累库,目前仍见不到内外库存变化拐点,下半年价格走势充满不确定性,主要看海外库存能否恢复以及国内出口量级。

4、国内库存比较高,随着铅的内外比价跌至低位,您如何看待下半年铅市场出口的可行性?

目前市场有部分现货出口海外的尝试,出口物流环节已测试打通,若市场价差给足利润应该会有相当规模的出口发生。


To:唐春政

1、再生铜原料6月以来偏紧,精废价差有所收窄,下半年的精废价差您怎么看?

根据对精废价差的跟踪统计,发现当市场趋势上涨或者下跌时精废价差都会相应的扩大或者缩窄,当价差处于极值附近也代表相应行情的转变或者趋势的拐点,下半年精废价差应该会有所恢复。

2、下半年线缆消费您怎么看?

   我们公司是做精细拉丝,做的是细分领域,我们追求精细化管理。对生产过程以及后续环节都管理严格,力争在这一细分领域做出行业标杆企业。至于下半年的线缆消费,我认为下半年随着电网投资的环比好转,电缆消费会有所好转。



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投资有风险 入市需谨慎~

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作者:金瑞期货

公众号:金瑞期货

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发布时间:2021-07-30 09:26:31

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