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美尔雅期货研究院_上市一个月,棕榈油期权“中不中”?

由美尔雅研究院发表于2021-07-30 08:41:50

作者:美尔雅期货 期权小组


棕榈油期权是今年上市的第一个商品期权品种,从6月18日上市到7月29日,按交易日计算刚好满30天。那么在上市一个月之后,棕榈油期权市场到底如何,交易是否活跃,期权策略需要考虑哪些因素,后市应该如何选择呢?下面逐一展开分析。


棕榈油期权成交持仓情况





截止7月29日,棕榈油期权总共成交161.6万手,日均成交5.4万手。总成交额达22.58亿元,日均成交额7500万元。累计行权883手。最新持仓量12.2万手。如图所示,棕榈油期权上市以来日成交量由最初的不到4万手增至接近10万手,在棕榈油价格大幅上涨时,期权成交量也明显增加,而在震荡行情时,期权成交量有所下滑。另外持仓量持续上升稳定在10万手以上。综合来看,棕榈油期权上市仅一月,交易活跃度就已经超过两年前上市的玉米期权,在20个商品期权中也是排在前列.


另一方面,期权的情绪指标显示,棕榈油期权成交量PCR值波动较大,和棕榈油期货价格没有明显的相关性,而持仓量PCR值变化与标的价格变化呈正相关关系,也就是在棕榈油价格持续上涨过程中,持仓量PCR值也在不断增加。从期权卖方的角度考虑,随着到期时间的减少,卖方可以不断收取权利金,所以更倾向于卖出期权后较长时间持仓。那么从持仓量上来看,看跌期权持仓量不断增加,就意味着卖出看跌期权的量增加,市场整体偏多。从成交持仓分布上看,主力合约P2109期权的看涨和看跌的最大成交量行权价分别为8500和8000,最大持仓量行权价分别为8600和6000,标的虽然在上涨,但8600处压力较大。




棕榈油期权波动率情况




除了标的走势变化,期权价格还有一个重要影响因素就是波动率。棕榈油期货在2007年10月份上市,多年以来都是三大油脂中交投最活跃的品种。而且由于和外盘联系紧密,加上地区时差的不同,期货价格波动较大。从历史波动率的数据统计来看,棕榈油期货价格的历史波动率均值在32%左右。短期历史波动率变化范围为20%~50%,具有明显的均值回复特性。在5月份棕榈油价格持续上涨时,历史波动率也逐渐上升至高位,而后标的下跌,波动率也回落。当前短期历史波动率大幅下降接近最低值,同时也小于长期历史波动率。


隐含波动率方面,以上市当天的平值看涨期权P2109C6700和看跌期权P2109P6700为例,看涨期权隐含波动率略高于看跌期权隐含波动率。开始一段时间隐含波动率都在30%~40%之间变化,7月中旬以后,隐含波动率大幅上升,超过50%,高于历史波动率。在标的价格突破上行创出新高时,市场对期权需求增加,不断推升价格,隐含波动率随之上升。




棕榈油期权策略及展望



棕榈油期权在6月18日上市,刚好是棕榈油期货价格反弹上行的开始。如果做多棕榈油,可以选择直接买入P2109期货,还可以买入P2109看涨期权,卖出P2109看跌期权,或者构建更复杂一些的价差组合。假设都交易一手或一组。6月18日P2109期货收盘6694元/吨,平值看涨期权P2109C6700价格355.5元/吨,平值看跌期权P2109P6700价格355元/吨。7月29日P2109期货涨至8496元/吨,看涨和看跌期权价格分别为1728元/吨和0.5元/吨,三种交易收益分别为18020元,13725元和3545元,收益率分别约为270%,380%,50%。在单边趋势行情中,买期权比交易期货有更高的收益率,体现出期权的高杠杆特性,权利金成本较低。而卖期权最大收益确定,绝对收益率有限。


目前P2109期权还有一周左右的交易时间,临近到期时间价值损耗加快,也就是说即使棕榈油期货价格继续上涨,但涨势缓慢,买入看涨期权不一定盈利,可能由于波动率下降以及到期时间减少而亏损。从这个角度考虑,做多的话不如卖出看跌期权更好。例如卖出P2109P8300,权利金收益约500一手,胜率较高。到期只要P2109期货在8257之上都是盈利的。但卖期权临近到期gamma风险较大,注意仓位控制。如果预计到8月6日上涨幅度有限,可以再卖出P2109C8800。行权价不同,盈利概率和持仓风险不同,可根据预期进行选择。



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作者:美尔雅研究院

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发布时间:2021-07-30 08:41:50

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