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五矿期货微服务_不同交易模式在锰硅、硅铁期货的运用(上篇)

由刘德填发表于2021-07-30 07:55:13

黑色高级分析师

刘德填

从业资格号:F0230738

投资咨询号:Z0000188



进行期货交易,主要有投机、套利、套保三种模式,不同的交易模式,关注点不同,所运用的分析方式和管理风险的方法也有所不同,这三者在盈利方式、交易模式、关注点等方面各有特点。


在铁合金期货中,锰硅、硅铁波动率大,市场参与主体多,在黑色产业链中跟上下游关系密切,本文主要结合案例探讨锰硅、硅铁期货不同的交易模式方法。


表1:期货投机、套利、套保交易的区别



01

投机交易


1.投机交易分析方法


期货投机是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。单边投机者为市场提供流动性,通过参与市场预测价格的涨跌来盈利并承担风险。


期货投资分析分为基本面分析和技术分析两大工具。

基本面分析认为商品价格的运行受多种因素共同影响,这些因素对价格运行的方向和幅度产生影响。具体来说,基本面分析包括宏观经济周期、产业政策、供求关系、季节性表现、期现结构等多方面。


锰硅、硅铁在钢铁产业链位于中游,在大周期上受整个钢铁行业景气度的影响同时,在小周期上往往受自身供求关系的影响,特别是产业政策、环保政策等方面。在2016-2018年钢铁行业供给侧改革周期,锰硅、硅铁期货价格基本保持高位运行,分享行业产业利润,而政策对铁合金期货价格的影响巨大,2017年12月宁夏出台环保政策后,短期供应急速受限,锰硅和硅铁期货价格一度开启破万的飙涨井喷模式。而2021年四十五开局,“碳中和、碳达峰”背景下的能耗双控则拉开供给侧改革红利,启动一波波澜壮阔的上涨行情。


而技术分析的理论基础是认为历史会重演,是对市场交易过程中产生的数据以及市场参与者的行为进行分析的预测方法,这些数据包括成交量、价格变化速度等。技术分析的好处在于数据及时,直观明了。


技术面分析包括周期、趋势、价格等分析体系。例如周、日、60分钟等各时间周期;在盘面判断分析是上涨趋势、震荡趋势、还是下跌趋势;通过均线系统判断价格波动;以划分支撑与阻力的方式来作为观察价格盘口强弱等。此外,还有黄金分割、macd、rsi、boll线等一些列指标。


在盘口的表现上,仓量是观察行情变化的一个非常关键的指标,这在铁合金锰硅、硅铁期货上表现得尤为突出。


图1 铁合金指数期货走势


2.投机交易风险管理


单边投机者是期货市场最主要的风险承担者,投机者面临的主要风险有价格风险、仓位风险和交割风险等。


价格风险是期货投资者都面临的风险,但就交易类型和策略来说,单边投资者潜在承受的损失远大于其他类的投资者,因此风控管理显得尤为重要。单边投机者需要做到更为合理的盈亏比,资金管理中,例如采用等比例加减仓的方式,通过保证金在总资金的占用比例来调整风控水平。


单边投机者不具备交割的能力,大部分期货交易所的交易制度不允许自然人投资者进入交割月,投资者将有可能面临不得不平仓或移仓遭受价差损失的风险,难以等到期现价格完全回归的时候,这就是单边投资者的交割风险。同时,合约流动性,限仓制度也会对投机效果有影响,投资者关注自己参与合约的流动性情况和控制持仓规模。



02

投机交易


套利也叫价差交易,指的是在买入或卖出某种标的资产(期货合约)的同时,卖出或买入相关的另一种标的资产(期货合约)。套利本质上仍属于投机的一种,套利者通过价差波动获取利润承担风险。相对于单边投机来说,这种交易模式收益稳定且风险较小。期货套利的主要策略有期现套利、跨期套利和跨品种套利。


1.期现套利的分析方法和风险管理


期现套利是指在期货合约和现货之间进行套利。期现套利是目前市场运行比较成熟和广泛运用的一种套利模式。常见的期现套利主要分为正向套利与反向套利两种。


一般来说,期现投资者的风险是比较小的,期现无风险套利的逻辑表现为在期现价差高于固定的成本时,就一定能获得无风险套利收益。而期现潜在的风险主要包括现货端流动性的风险,现货的流动性低于期货,期货投资者在做期现套利策略,需要匹配现货端快速销售和处理现货能力。另外,期货端因为保证金杠杆交易,期货盘面的波动率,体现为对期货保证金占用的放大效应,对于客户的财务能力也有一定要求。


2.跨期套利的分析方法和风险管理


跨期套利,是指同一期货品种两个不同合约间进行买卖套利的交易方式,在有利时机将这两个合约进行实物交割或者对冲平仓而获利,跨期套利以价差的形式表现。


交易者对近远合约的多空认识程度不同会导致合约间价差的波动。如果跨期套利者预期未来的供需会得到改善,则采取卖出近月合约并同时买入数量相等的远月合约,以期望远月价格会显著强于近月合约。而如果认为未来供需恶化,则采取买入近月合约并同时卖出数量相等的远月合约,期待远月价格会显著弱于近月合约。


在风险上,买近抛远的套利在价差能覆盖资金成本时可以采取交割的形式获取无风险收益外,而反向跨期套利本质上是在对价格波动结构进行主观判断,而且一般来说不符合生产贸易流习惯,反向套利更容易面临投机风险,交易逻辑上要更慎用反向跨期套利。


跨期套利需对价差强弱进行分析,同时对仓位管理上进行风险把控。


而对于交易量较小流动性稍弱的品种,近远合约价差的恢复能力一般较差,成交容易产生交易滑点,不便于跨期套利的进行。投资者在进行跨期套利时,合约流动性问题是交易的考量因素。另外,如果价差短期内无法回归,跨期套利者还要考虑移仓展期操作,移仓造成的价差损益也是一个重要的风险点。


例如在2021年7月,伴随着内蒙、广西等锰硅合金主产区限电持续,锰硅供应受限,交割库库存走低,而远端受压粗钢产量需求走弱预期压制,锰硅近月主力合约与远月次主力合约间表现出近强远弱的跨月价差格局。这个阶段买近卖远的跨月交易策略是一个比较稳妥的投资策略。


图2 锰硅2109-锰硅2201期货价差


3.跨品种套利的分析方法和风险管理


跨品种套利一般是在两个相关性较高的期货品种间进行买卖套利。目前期货市场运行的钢铁产业链品种比较全面,上游有焦煤、焦炭、铁矿石,中游有锰硅、硅铁,下游有螺纹钢、热轧卷板等,产业相关性较高,锰硅和硅铁在供给端联系紧密,合约规则设置上也高度一致,这两者的跨品种套利策略也是一种常见的交易策略。


跨品种套利的核心在于判断品种间的强弱。以锰硅-硅铁价差套利为例,2018年下半年螺纹钢新标对锰硅需求提振作用明显,锰硅-硅铁价差开始突破原有的运行区间而持续走高。但后续随着新标执行力度不及预期,价差又开始回归正常。而进入2019年下半年,随着钢铁行业供给侧改革红利消退,吨钢利润逐步下滑。铁合金行业同样进入产能扩张过剩的阶段,产业利润不断下滑。锰硅上游锰矿也迎来增产周期,全球锰元素过剩背景下锰矿价格坍塌锰硅下跌。而硅铁的电耗刚性成本占比大,产业成本结构的差异导致2019年锰硅-硅铁又进入收缩阶段。这一阶段空锰硅多硅铁策略又可以获得不错的对冲收益。


图3 锰硅2001-硅铁2001期货价差


跨品种套利,在黑色产业链铁合金生产中也有典型案例。例如在2020年的下半年,作为锰硅生产原料的焦炭由于供给侧改革淘汰4.3m焦化炉导致供应减少,焦炭阶段供应紧张价格上涨,而作为成品的锰硅此时价格仍在震荡走低过程,锰硅生产企业步入生产微利甚至亏损的地步。这时候的基本面焦炭强而锰硅弱,锰硅生产企业W公司和集团下属的期货公司会商后制定跨品种套保方案,在期货盘面进行买入焦炭期货卖出锰硅期货的跨品种套利操作,既对冲掉了原料上涨的风险,又对冲掉了成品下跌的风险。锰硅企业W公司通过业务协同,合理运用期货工具,保障了企业的生产利润,实现了企业的稳健发展。


图4 锰硅2101-硅铁2101期货价差


在本质上,跨品种套利仍是投机,因此价差风险、仓位风险和交割风险都需要进行风险管理。与其它交易所的黑色品种套利时,需要注意铁合金品种和其它品种间在交易时间、涨跌停板幅度上的存在差异。


投资者在进行期货交易的过程中,无论是投机、套利还是套保模式,都需充分结合自身财务状况,评估风险,做好风控,合理参与市场。



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作者:刘德填

公众号:五矿期货微服务

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发布时间:2021-07-30 07:55:13

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