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Beta财富管理_【突发解读】水井坊带崩整个白酒板块?茅台阶段新低,白酒还是yyds吗?

由BETA研究发表于2021-07-29 10:34:28





事件背景



7月23日,水井坊(600779.SZ)发布中报,上半年营收及净利润分别同比大增128%、266%,而结合一季报数据,水井坊二季度单季净利润为负,实际亏损4213万元,水井坊于次交易日一字跌停。或受此影响,白酒板块整体大幅调整,中证白酒指数单日大跌7.75%。


本期为您解读:

  • 白酒板块表现回顾

  • 何为“顶级商业模式”?

  • 投资逻辑是否发生变化?调整缘何?


1

白酒板块表现回顾


白酒多年来一直被投资者被奉为顶级商业模式,过去两年,板块整体投资回报率丰厚,自茅台上市以来的20年间,投资回报率更是高达数百倍。


今年以来白酒指数表现大幅落后于新能源、半导体等科技类指数,以及有色金属、钢铁、采掘等周期指数。


近4个交易日(7月22日-7月27日),中证白酒指数累计下跌15.28%。



 

2

何为“顶级商业模式”?


A股素有“万事利好茅台”的戏谑,市场赋予白酒“顶级商业模式”称号,主要基于以下几点:


库存无忧,价值不降反升


不同于普通制造业企业,白酒企业无库存担忧,不仅无需计提减值准备,相反白酒甚至还会随着储藏年份的增长变得更具价值。


成本低廉,利润率极高


白酒酿造以粮食为原材料,制造成本低廉且稳定,白酒行业平均毛利率超70%,净利率高达37%,即使对比利润率水平在各行业中处于领先地位的消费行业,依旧遥遥领先。



供给稳定,需求旺盛


优质白酒的酿造对于产地要求严格,我国优质白酒产地主要集中于长江上游和赤水河流域的贵州仁怀、四川宜宾、四川泸州三角地带。独特的气候、土壤以及酒窖内独特的微生物菌落对白酒口感起着决定性的作用,得天独厚的生产条件可遇而不可求,这导致了以茅台为代表的高端白酒长期供不应求,飞天茅台出厂价和市场价之间存在巨大差异,意味着提价空间广阔,也意味着中间价格带的次高端白酒存在不小机会。我国深厚的酒文化氛围,赋予白酒不可替代的功能性地位,需求长期旺盛。


品牌价值突出,护城河深厚


白酒以宴请和送礼作为主要消费场景,品牌价值高,护城河深厚,行业格局稳定,对于上市的头部企业较为有利。


消费结构优化


过去白酒的消费结构中政务消费占比较高,近年来这一占比大幅下降,增长主要由大众消费升级主导,这使得行业抵御政策风险能力大大提升。


3

投资逻辑是否发生变化?调整缘何?


从白酒投资逻辑来看,并未出现明显变化。根本上说,本轮调整的核心原因在于前期积累的较大涨幅,资金有强烈的获利了结需求。

 

资金的羊群效应使得优质企业的估值和增长性会出现阶段性不匹配,当股价已预支未来较长时间内的增长时,市场对“确定性”的要求越发提高,市场环境的微小变化也可能带来踩踏式出逃。在情绪的放大作用下,企业的价格如钟摆围绕其价值线上下波动,这是价值规律的表现形式。

 

以水井坊业绩不及预期为引爆点,同时因教育、互联网板块受到监管政策利空影响,引发外资出逃整个中概股,恐慌情绪波及港股,进一步蔓延至A股,各行业板块泥沙俱下,进一步加速白酒板块的回调。

 

至此,中证白酒指数市盈率已从春节前后接近70倍的高点,调整至约45倍水平,虽尚高于近年平均水平,但相较于年初,风险已得到相当程度的释放。






投资启示


投资中没有“永远的神”,市场情绪往往难以抵抗,而随着情绪达到极致,价值终会回归。恪守投资纪律至关重要,在注重投资逻辑的同时,不可忽视价值规律,止盈思维常在,随着价值回归过程中逐渐出现矫枉过正时,则可通过定投的方式逐步参与。


-END- 


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作者:BETA研究

公众号:Beta财富管理

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发布时间:2021-07-29 10:34:28

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