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华泰期货研究院_【华泰期货股指期货专题】7月下旬以来的异常行情

由高天越发表于2021-07-29 08:51:51

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我喜爱一切不彻底的事物。琥珀里的时间,微暗的火,一生都在半途而废,一生都怀抱热望。夹竹桃掉落在青草上,是刚刚醒来的风车;静止多年的水,轻轻晃动成冰。我喜爱你忽然捂住我喋喋不休的口,教我沉默。——张定浩

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摘要:

2021 年 7 月下旬,A 股受各方面因素影响,连续出现较大幅度的单日波动。在此过程中,股指期货也走出了与寻常较为不同的异常行情。本文试图从期指的角度出发,为此次罕见行情做出注解。

7 月下旬以来基差长期与标的指数呈负相关,并且 IC2108 合约在 7 月 28 日开盘时出现的高达 80 多点的升水,从这两个角度出发,本文认为指数后续是否会有“最后一跌”,需要持续关注负相关性何时转正,然后才能开启触底反弹之路。




1IC2108 的 80 点升水

2021 年 7 月下旬,A 股受各方面因素影响,连续出现较大幅度的单日波动。本文对股票市场不再赘述,而将从股指期货的角度展开分析。

首先在于 7 月 28 日,IC2108 合约开盘时出现了高达 81.65 点的升水;作为长期贴水的 IC当月合约,出现升水是十分罕见的现象,更不用说高达 80 点,约 1.2%。


在近两年的行情中,这种当月合约突然出现的大幅升水总计出现过 3 次,包括去年春节后疫情影响下的 2 月 4 日,以及今年春节后抱团股瓦解的第一波 2 月 26 日、第二波 3 月 9日。

包含此次在内的 4 次行情,均为 A 股市场大幅下跌的产物,背后的原因均在于现货指数端的过度下跌,而期货投资者看空的情绪相比稍弱,因此基差大幅上涨。

但这四次行情仍存在细微区别:

2020 年 2 月 4 日阶段,由于 IC2002 在 3 日早早跌停,而股票市场还有零星抵抗,因此在当日基差出现贴水扩大。情况在次日发生转变,IC2002 开盘即涨幅较高,而股票指数以及成分股仍由于恐慌心理影响惯性下跌,因此出现跳涨的 131 点升水,基差变动幅度达到250 点,超过今天的幅度。


在 2021 年 2 月 26 日,IC2103 合约的基差同样在开盘的瞬间达到 34 点升水,在此之前一个交易日,基差已有小幅的向上,因此开盘的跳价相比其它案例并不算特别大。

在 2021 年 3 月 9 日,IC2103 在盘中 10 点左右升水 33 点,这次的升水与 2 月 26 日的升水密不可分,都是由于抱团股的崩盘带来的指数抛售行为。但相比上一次,本次基差上升的幅度与速度均偏小,代表期现间的分歧有所减弱。

总结四次升水行情,均出现在指数大跌的环境下,在大跌的中继或者末期,指数加速下跌,而期货端做空情绪减弱,最终期现走势背离,基差快速走扩。此外,升水的速度与幅度也标志着期现端的投资者分歧程度,升水速度与幅度越大,则期现间的分歧越大。

回顾过去三次升水,最终升水时刻都为指数的中期最低点,也即现货最恐慌的时点,现货与期货间的分歧均以现货向期货弥合告终。本次的升水是否也不例外,请各位投资者拭目以待。

但至少确定的是,在今日早盘集合竞价卖出股票的投资者,应当在以后的交易环节中更加注重股指期货的启示效应,如果真的必须选择卖出股票,也应在开盘后的几分钟内等待期现收敛再卖出,而非在集合竞价时的最低点卖出。



2基差长期与标的指数的负相关

一直以来,基差与标的指数呈正相关是普遍现象,而自 7 月下旬以来,基差却长期与标的指数呈现负相关关系。

短期的负相关性较为常见,一般为行情的转折点,例如 2021 年 7 月 1 日的午盘即为非常具有代表性的案例,2021 年 7 月 1 日的午盘,上证 50 指数持续上行,而 IH2109 合约基差却加速下行,出现十分明显的负相关,随后第二个交易日,现货向期货收敛,出现大幅下跌。


但长期的负相关性却较为罕见,此次的负相关性,从 7 月 15 日开始,截止目前已持续了两周时间。春节前一周 IH2103 基差也曾出现过负相关,但一方面时间较短,仅有不到一周时间,另一方面负相关性也并不强烈,因此与本次行情存在一定差别。


负相关性的背后,是投资者一反常态的不再“追涨杀跌”,而是在“高抛低吸”。考虑到投资者群体的稳定性,不可能在短期内出现交易风格上的巨大变化,因此更多是投资者对于方向的不确定性增加。


因此,结合上文分析,从基差升水和负相关性两个角度出发,本文认为指数后续是否会有“最后一跌”,需要持续关注负相关性何时转正,然后才能开启触底反弹之路。




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作者:高天越

公众号:华泰期货研究院

原文链接:http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIyNjc0ODM2Mw==&mid=2247532872&idx=2&sn=7621ddc5da5fd2ca584c47ee611a988e&chksm=e869b3ecdf1e3afa889c79f1ec1ab643d9d5a0329a02cc75055d1df78ba208982a28f842da78&scene=0&xtrack=1#rd

发布时间:2021-07-29 08:51:51

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