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中信建投期货微资讯_下半年房产、家电或将迎来周期向下拐点,沪铜能否坚挺?

由中信建投期货发表于2021-07-23 17:00:17

作者 | 张维鑫  中信建投期货工业品分析师

本报告完成时间 | 2021年07月20日



导读


本文主要观点如下:

按照原有轨迹,冰箱、洗衣机预计在2020年H2或2021年H1达到周期高点,随后开启向下周期。受疫情影响,我们将这个规律往后推6个月,则最迟将在2021年H2迎来周期向下的拐点。

从时间规律和产销数据都可以看出,目前电视行业已经迎来了拐点,2021年H2并不乐观。

从2021年行业复苏情况看,预计2021年全年,空调行业的表现都不会太差。

从房地产竣工和销售的数据曲线来看,竣工对于销售增速有一定的领先性。如果以竣工数据作为依据推测房地产的销售,那么拐点将在2021年年底出现。

从过去10年仅有的几个时间节点来看,行业上行周期的地产销售领先空调内销的时间本就不长,大约只有3个季度,再考虑到今年的特殊情况,这种领先会进一步缩短。我们认为,此次房地产销售领先于空调内销见顶的时间约为3-6个月,领先于冰箱、洗衣机的时间尺度约为一个季度。

总体来说,2021年下半年家电消费整体上会出现一个见顶的信号,但由于其中对铜需求最高的空调行业的高点将稍晚出现,故家电行业对铜的总需求预计会保持增长态势。

根据网上公开资料,国内铜消费中约有16%与家电相关,其中10%是与空调相关。家电行业是房地产行业的后端,而房地产行业则在2020-2021年迎来强监管。2020年,监管部门出台新规控制房地产企业有息债务的增长,设置“三道红线”。2020年底,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知,并公布了金融机构的房地产贷款和个人贷款占比上限。2021年初,房地产行业又面临宅地集中供应的挑战。房地产行业正处在“寒冬”之中,二级权益市场上房地产企业股价一路下行,破净股大幅增加,便是这一现状的缩影。本报告重点分析房地产行业与家电消费的关系,并基于对房地产行业的预测前推未来家电消费的强弱,以及进一步对铜需求的增减。

一、

 家电消费的周期性分析

我们以常规家电中的空调、冰箱、洗衣机、彩色电视机为例,来分析家用电器的周期性规律。

下图是电冰箱和洗衣机的产量和销售增长情况,二者呈现较明显的周期性变化。2011年行业自高点回落后,又于2013年和2017年前后分别达到两次周期高点,且产量和销量的变化都揭示出2019年下半年行业已经再度步入上行周期。按照原有轨迹,行业预计在2020年H2或2021年H1再度达到周期高点,随后开启向下周期。受疫情影响,我们将这个规律往后推6个月,则最迟将在2021年H2迎来周期向下的拐点。 

数据来源:产业在线、中信建投期货

数据来源:国家统计局、中信建投期货

下图的数据是电视机的产销数据。电视机的周期变化更短,波动更大。2012年、2014年、2016年、2018年均出现了行业的周期性高点,平均间隔2年,呈现出明显的一年旺一年淡的规律。从时间规律和产销数据都可以看出,目前电视行业已经迎来了拐点,2021年H2并不乐观。

数据来源:产业在线、中信建投期货

数据来源:国家统计局、中信建投期货

最后我们来分析家电行业中占铜消费大头的空调行业。空调行业分别在2012年9月、2016年5月和2020年4月达到行业的周期性低点。从规律上来看,其与电冰箱和洗衣机的周期性规律较为接近,但在低点和高点的时间点上,存在些许差异,其中最显著的差异就是冰箱与洗衣机行业在2015年9月迎来行业低点,而空调行业则在滞后约8个月后于2016年5月达到周期低点。此外则是2019年之后,冰箱和洗衣机行业均迎来了行业的复苏,而空调行业则依然处在调整之中,直至2020年4月触底。2020年5月份至当年年底,空调行业复苏态势较弱,直至进入2021年,行业才迎来了修复性复苏。按照这个时间点推算,预计2021年全年,空调行业的表现都不会太差。

数据来源:产业在线、中信建投期货

数据来源:国家统计局、中信建投期货

下图表明,空调的周期相关变化主要由内贸因素影响。空调出口虽然也呈现出一定的周期性波动,但其变化主要取决于全球经济景气程度。2015年之后,全球经济向上,空调出口连续增长,而2018年之后,全球经济相继受到贸易战、新冠疫情的影响,出口增速持续下滑。2020年4月份之后,得益于全球经济向上复苏和海外供给的收缩,空调出口走强。出口增速虽有周期性变化,但整体幅度远小于内贸。在本报告的第二部分,我们将重点分析空调内贸强弱与房地产行业的相关性。 

数据来源:产业在线、中信建投期货

二、

家电行业与房地产行业的

周期相关性分析

我们首先分析房地产行业的周期性变化规律。在分析房地产竣工数据的时候,我们忽略一些突变的时间节点,比如2016年10月和2020年12月,它们并无重要的价值,反而会影响对行业变化趋势的判断。

数据来源:国家统计局、中信建投期货 

从房地产竣工和销售的数据曲线来看,竣工对于销售增速有一定的领先性。如果不考虑2015年至2016年上半年竣工下滑的部分,竣工数据与提前18个月的销售数据存在明显的正相关关系。竣工改善之后,房地产销售也会随之改善。如果以竣工数据作为依据推测房地产的销售,那么拐点将在2021年年底出现。

数据来源:国家统计局、中信建投期货

下面两张图是房地产竣工和销售与空调内销数据的曲线,可以看到房地产销售数据与空调内销数据具有较明显的滞后相关性。2013年10月,房地产销售增速达到峰值,9个月后空调内销增速达到峰值;2015年3月份房地产销售跌入低谷,15个月后空调内销触及低点;2016年12月房地产销售再临峰值,8个月后空调行业实现增速新高。

数据来源:产业在线、国家统计局、中信建投期货

数据来源:产业在线、国家统计局、中信建投期货

2015年3月2016年12月,整个上行周期持续21个月,长于上一个上升期,且2016年的低点远低于往年,所以最终的高点亦明显高于往年。至于2018年之后,房地产销售与空调内销的周期趋于同步,我们认为这是2020新冠疫情对社会经济造成全范围冲击和整个房地产行业及其后端产业进入存量时代综合作用之下的结果,大概率是一个特例,类似2008年金融危机爆发后,2010-2012年的行业走势。往后看,房地产销售领先于空调内销的规律会逐渐地再度体现出来。从过去10年仅有的几个时间节点来看,上行周期的领先程度本就不高,大约只有3个季度,再考虑到今年的特殊情况,这种领先会进一步缩短。我们认为,此次房地产销售领先于空调内销见顶的时间约为3-6个月。

数据来源:产业在线、国家统计局、中信建投期货

房地产销售与冰箱、洗衣机的销售也存在一定的领先关系,领先的时间尺度大约是6个月。同样的,2018年之后这种关系趋于同步。这种领先关系可能会在以后年度再度出现,但本轮周期中,这个尺度预计会缩减到一个季度以内。

三、

家电消费及对铜需求的展望

本报告并未对所有家电产品进行分析,只是摘取了其中具有代表性的白色家电,尤其是占铜消费比例较高的空调行业。

根据上文分析,从行业自身角度看,冰箱、洗衣机等将在2021年下半年迎来拐点,TV在2021下半年也不容易乐观,空调内贸在下半年预计将延续复苏态势,外贸则有望继续受益于海外疫情的冲击。

如果结合房地产的周期来看,我们认为地产销售将在2021年底迎来拐点,因此,空调内贸将在2022年上半年达到高点,冰箱、洗衣机则将在今年底、明年初迎来拐点。

总体来说,2021年下半年家电消费整体上会出现一个见顶的信号,但由于其中对铜需求最高的空调行业的高点将稍晚出现,故家电行业对铜的需求预计会保持增长态势。

重要声明

本报告中的信息均来源于公开可获得资料,中信建投期货力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资,责任自负。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。


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作者:中信建投期货

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发布时间:2021-07-23 17:00:17

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