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Beta财富管理_「宏观解读」制造业投资回暖的拐点到了吗

由BETA研究发表于2021-07-23 10:21:32


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制造业投资出现回暖迹象


截至6月份最新数据,制造业投资两年平均增速为2.0%(前值0.6%),自2021年5月首次转正以来,环比增速明显加快,出现回暖趋势,但依然未恢复至疫情前水平。


图1:制造业投资回暖


资料来源:iFind,2021年以来数据为两年复合增速


2

因素分析


内外需共振


疫情后国内经济修复,产成品库存经历了高点不断下降之后,目前处在主动补库的阶段,叠加欧美疫苗接种不断推进,国外经济复苏进程加快,内外需共振,制造业投资两年复合增速在5月转正,6月持续回暖。

 

图2:内外需共振

 

资料来源:iFind,工业增加值当月同比2021年以来数据为两年复合增速

 

制造业投资的时滞性


制造业投资具有一定的时滞性。制造业终端需求的起色最先拉动企业生产,然后才会转化为制造业产能利用率提升,企业看好未来经济前景,从而做出投资决策进而形成固定资产投资。


根据历史数据,企业资产扩张大约领先制造业投资4个月,在2月份时企业资产出现明显扩张,因此制造业投资在二季度末三季度初也出现了明显上行的趋势。

 

图3:企业资产扩张大约领先制造业投资4个月

 

资料来源:iFind,制造业投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速

投资信心加强


企业对于未来经济走向的信心加强。制造业投资中民间投资占比超过 80%,而民间投资对未来经济的不确定性颇为敏感。疫情恢复后,国内出口仍然维持韧性,经济复苏节奏稳定,近期投资信心也有所提升,推动了制造业投资的回暖。


图4:投资者信心提升

 

资料来源:iFind,制造业投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速

 

地产投资的挤出效应减弱


房地产在政策逐步收紧,尤其“三条红线”及宏观审慎管理下,融资端已出现下行趋势,预计后续仍然房地产投资增速仍将承压。从6月最新数据来看,地产投资累计同比的两年复合增速为8.2%(前值8.6%)。而此前房地产的高景气对于制造业投资具有明显的挤出效应,其高收益促使银行等金融机构在放贷时更加优先考虑,从而对于制造业企业贷款造成不利影响,也在一定程度下拖累了制造业的修复。


图5:地产投资压降 制造业投资回暖

 

资料来源:iFind,制造业投资累计同比、房地产投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速

 

图6:地产投资的挤出效应减弱

 

资料来源:iFind

 

大宗商品价格暴涨影响制造业盈利能力


大宗商品价格自去年疫情冲击以来一路暴涨。2020年4月开始,全球史诗级的量化宽松政策推高了大宗商品价格,11月,拜登当选美国总统后大力推广疫苗接种,全球经济增长预期大幅改善,大宗商品价格在供给受限下呈现进一步暴涨,钢铁、有色、煤炭、石油等工业原材料价格均大幅攀升。自21年5月以来,CRB现货综合指数和南华综合指数均在高位区间震荡。


工业原材料价格大幅攀升经由中游行业向下游传导,进一步削弱下游企业盈利。企业利润被压缩的情况下,民营企业难以做出扩产的决定,本轮大宗商品涨价对制造业投资的影响不容忽视。此外,从近期PMI指标中也能看出原材料采购周期延长对制造业生产的负面影响。


图7:大宗商品价格攀升影响制造业盈利

 

资料来源:iFind

 

图8:原材料采购时间延长 供应链受阻

 

资料来源:iFind


3

制造业会继续回暖吗


与上轮周期的对比


资料来源:iFind,制造业投资累计同比、工业增加值当月同比2021年以来数据为两年复合增速

 

预测


我们参照历史上制造业投资类似情况的周期(2017.11-2018.06)作为对比,上轮周期处在去产能的阶段,企业被动去库存,大宗商品价格对于下游企业的利润挤压导致其扩产意愿不强,地产投资的挤出效应使得制造业投资回升速度缓慢,最终历时8个月制造业投资数据出现大幅上行。


本轮周期一方面需求端的支撑更为强劲,另一方面大宗商品前期价格上涨更为迅猛使得企业利润受损,降低了其扩产动力,两种因素相互博弈,考虑到大宗商品价格目前处于高位震荡区间,以及央行近期全面降准扶持中小微企业,不利因素已相对有所改善,受益于逆周期调节需求强化而温和提升,预计制造业投资将会持续回暖趋势,且会在三季度末四季度初左右出现较快增长。

 




投资建议


考虑到制造业投资将会在下半年维持回暖趋势,且保持较高的景气度。综合六部门发布的《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》,制造升级大势所趋,装备制造业细分行业龙头值得关注,尤其是符合时代背景大趋势的产业龙头,例如工业机器人和新能源方向。


工业机器人2021年产销量继续保持较高增速水平。国内新能源需求逐渐市场化,新能源车销售高增长,海外欧洲电动化进程加速,锂电扩建意愿明确,锂电设备公司有望受益迈入新增长阶段。


风险提示:

制造业投资不及预期、政策支持力度低于预期。


-END- 


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作者:BETA研究

公众号:Beta财富管理

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发布时间:2021-07-23 10:21:32

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