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五矿期货微服务_股指期货IC和IH的风格会发生逆转吗?

由夏佳栋发表于2021-07-23 07:43:52

金融分析师

夏佳栋

从业资格号:F3023316



股指

指数分化

今年春节以来,市场风格极度分化。随着各行业龙头大幅回撤,上证50持续下跌,目前较春节前一日收盘价已跌去16%。而中证500则明显走强,已经突破了春节后第一天的高点,并录得7%的涨幅。


图1:三大指数“净值化”走势


股指

指数分化的原因

为何春节之后风格分化会这么明显,我们给出以下原因。


原因一:上证50估值偏高


图2:春节前指数估值及估值分位水平


春节之前,由于公募基金抱团各种“茅”,上证50持续上涨,各个龙头股的估值不断突破历史高点。上证50的动态市盈率升至14.90倍,达到历史上72.41%分位。而中证500指数在去年下半年的表现并不强势,春节前还一度创下7月份以来新低,估值到了32.05%分位,处于较低估值水平,是估值最低的指数。


原因二:上证50的业绩增速偏低


图3:上证50盈利预测


图4:中证500盈利预测


2019年之前中证500成分股的业绩增长较慢,过去几年的表现一直弱于沪深300和上证50。但是疫情之后,得益于国家出台的一系列扶持中小企业的政策,中证500指数成分股的业绩大幅上升。机构对今年中证500成分股的业绩增速预期高达86.79%,而对上证50的业绩增速预期仅为14.57%。


原因三:贴现率变动


图5:中国和美国十年期国债利率(%)


上证50成分股大部分是外资重仓股,中证500成分股很多并没有进入到陆港通,外资持股比例偏低。因此上证50的定价受到美国国债利率的影响更大,中证500的定价受到中国国债利率的影响更大。


春节以来,美债利率有一段明显的上升,截至7月21日,仍未回落至春节的水平。而中国国债利率在春节后几乎是一路向下,当前已经跌至3%以下。那么从贴现率的变动看,以国内利率作为定价锚的中证500指数,强于以美债利率作为定价锚的上证50指数,是合乎逻辑的。


原因四:资金偏好


图6:上证50陆股通持股比例


图7:中证500陆股通持股比例


春节以后,即使是“偏好”白马股的外资,在后续买入A股的风格上,也更偏向于中证500成分股。从上图中,我们可以看到,春节前上证50的外资持股比例接近4.8%,在春节后的回调中,最低跌至4.40%,近期缓慢回升至4.65%左右,没有回到春节前的位置。而中证500的外资持股比例,由春节前的2.95%,在春节后回落至2.80%附近,再到现在的3.05%。


股指

原因五:行业逻辑

图8:上证50成分行业及分布


图9:中证500成分行业及分布


今年整体的利率水平是下行的,对于实体企业而言,利率越低,财务成本越低,对利润水平是正向驱动。但对于银行保险等行业来说,利率下降意味着净利差大概率缩小,利润水平下降。这就是高层一直提及的金融让利实体。


因此,金融股权重较高的上证50指数,跑输以实体企业为主的中证500指数,是金融资源配置效率提升的一种体现。


除此之外,上证50的消费股占比较高,这是去年表现较好的板块,业绩基数较高,春节时点股价都在非常高的位置。而中证500以材料和工业为主,业绩基数较低,叠加今年制造业大发展,成分股的利润水平得以大幅提升。


股指

风格会反转吗?

以上因素中,盈利预测、资金偏好、行业逻辑暂时不会有太大的变化,仍会延续原来的趋势。


图10:7月21日收盘指数估值及估值分位水平


估值方面,上证50经过半年时间的调整,估值回到了52.18%分位水平,虽然不算特别便宜,但也脱离了“高估”区间。而中证500指数尽管上涨,但业绩增长速度更快,市盈率反而更低了。


所以从估值角度看,中证500未来的上升空间仍大于上证50。


贴现率方面,如前述图5所示,近期美国国债利率明显下降,或许是上证50见底的信号。而影响中证500指数的中国国债利率,近期仍是下降的,因此中证500仍会延续强势。


由此,我们得出的结论是:


上证50或许已经见底,中证500向上仍有空间,但上证50相较于中证500的性价比仍不算高,因此风格很难发生逆转。



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作者:夏佳栋

公众号:五矿期货微服务

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发布时间:2021-07-23 07:43:52

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