/ / 信达期货研究所_专题报告:挖掘CFTC持仓的密码

信达期货研究所_专题报告:挖掘CFTC持仓的密码

由信达研发发表于2021-07-22 16:59:35


主要观点


# 基金往往是发动行情的主要力量,因此可以跟随基金的力量来进行投资。通过CFTC基金净多持仓在总持仓中的占比可以有效实现这一点。

# 跟踪CFTC基金净多持仓占比的另一个好处是可以实现风险控制。CFTC基金持仓占比突破至前高/历史高位,往往意味着市场情绪已经过热,价格容易出现回落。
CFTC商业净多持仓占比多数情况处于零轴以下,即商业持仓空头长期多于多头持仓;当商业持仓净多头寸大于零时,可视作异常值出现,往往意味着价格已经处于底部区间。在贵金属中规律尤其突出。但其他品种的商业净多持仓情况各不相同,在铜和农产品当中,规律有所减弱,但至少能说明下跌空间有限。预示上涨的高位区间,则需要通过经验各品种各自划分。
# 在COT指数采用三年滚动百分位算法的基础上,基金持仓COT指数处于90%到100%的区间时,往往需要警惕价格的回落。而在0%至10%时,则建议买入。但在牛市当中,COT指数容易形成钝化,此时价格上涨的斜率往往会加大,不同于短暂触及高位时价格的跟随回落。在熊市中则反之。但由于其无法准确定位行情发生时间,主要还是起到风险控制和预警的作用。

# 在CFTC持仓报告与中国上市品种重合的部分中,规律适用性最高的是贵金属,其次是铜,再次是农产品,拟合度最低的是原油。


一、通过CFTC基金持仓占比可以捕捉行情并控制风险

通过对CFTC基金持仓占比和收盘价的对比分析,我们可以发现两者呈现高度正相关性,由此得出在牛市中基金往往是发动行情的主要力量,可以跟随基金的力量来进行投资。通过CFTC基金净多持仓在总持仓中的占比可以有效实现这一点。跟踪CFTC基金净多持仓占比的另一个好处是可以实现风险控制。在牛市当中,CFTC基金持仓占比突破至高位,往往意味着市场情绪已经过热,价格容易出现回落。CFTC基金净多持仓在总持仓中的占比,在上涨阶段能够给投资者起到高位预警的作用。这是由于不同于期货价格可以在短时间内像一个方向频繁突破,基金持仓占比相对来会稳定在一个较为固定的区间内,因此可以在观测到基金持仓占比突破到高位区间的情况下,提前起到预警作用。可以更多的将其当作风险控制工具来使用。

首先来看黄金。以2014年为界,我们将过去7年多的时间,由价格的所在区间划分成两个历史阶段。从2014年至2019年为第一个阶段,2019年6月之后为第二个阶段。

图1:黄金CFTC基金持仓占比与其收盘价关系(2014—2019)

资料来源:CFTC,Wind,信达期货研发中心


图中当基金持仓占比在其所在较长时间段内达到较高位置,价格跟随其下落的情况比较明显。在图中可以看到,当基金净多持仓占比超过50%的时候,可能就意味着市场进入过热状态,在其之后发生大幅下调的可能性较大。那么当监测到基金持仓占比超过我们设置的临界值时,多头就应该提前得到预警,做好止盈离场的准备。

而在2019年6月之后的时间段当中,看似基金持仓占比与价格的波动拟合程度不如之前那么高,但是规律的适用性并没有降低。图中绿色画圈部分,展示的是超过或接近于58%基金持仓占比出现后,价格的变化趋势。我们可以看到,价格在基金持仓占比达到较高水平后,跟随回落。而当持仓占比在界限之上钝化的过程中,上涨趋势往往还是延续的。回落往往是发生在钝化结束之后,与持仓占比短暂的突破相似,这依然会给投资者一个价格回调的预警。只是需要指出的是,这并不能很好的帮助投资者确定具体操作的时间点,更多的还是作为风险控制的一个工具。

图2:黄金CFTC基金持仓占比与其收盘价关系(2019—至今)

资料来源:CFTC,Wind,信达期货研发中心


下方的图是另一个规律适用性较好的品种:白银。只是与黄金不同的是,在银的规律中,基金持仓占比在高位钝化的过程中,并不意味着上涨趋势的延续。但是在持仓量达到高位后,价格下调的规律变得更加灵敏。

图3-5:白银CFTC基金持仓占比与其收盘价关系



资料来源:CFTC,Wind,信达期货研发中心


而相对来说原油的规律服从性较弱,出现错误的概率极大。图中黑色的圈画出的是规律失效的情况,显而易见,在原油当中,该条规律不适用。

表6-7:原油CFTC基金持仓占比与其收盘价关系


资料来源:CFTC,Wind,信达期货研发中心


二、CFTC商业净多持仓反应价格处于底部

CFTC商业净多持仓占比多数情况处于零轴以下,即商业持仓空头长期多于多头持仓;当商业持仓净多头寸大于零时,可视作异常值出现,往往意味着价格已经处于底部区间。在贵金属中规律尤其突出。但其他品种的商业净多持仓情况各不相同,在铜和农产品当中,规律有所减弱,但至少能说明下跌空间有限。预示上涨的高位区间,则需要通过经验各品种各自划分。

由以下两张图中可见,当贵金属的商业持仓为净多头出现时,往往意味着一波做多机会的出现。

图8-9:黄金、白银CFTC商业净多持仓大于零的情况


资料来源:CFTC,Wind,信达期货研发中心


其实该种情况在贵金属当中出现极少,白银图中的第一个圈,仅为接近于零,并未真正达到。而像原油,铜和农产品等,对于该条规律的服从性都有减弱。原油是一直处于零轴之下,而农产品和铜是由于处于零轴上下两方的时间类似,都不能算是异常。在铜和农产品中,当商业持仓占比长期大于零时,其实依然符合较强的市场预期,只能说规律上有一定的减弱,但至少在此期间的跌幅是比较有限的。下图展示原油、铜、大豆、棉花和白糖的商业持仓占比与价格关系。

图10-14:原油、铜和农产品CFTC商业净多持仓大于零




资料来源:CFTC,Wind,信达期货研发中心

三、根据基金持仓COT指数判断价格高低区间

在COT指数采用三年滚动百分位算法的基础上,排除了主观因素的干扰,基金持仓COT指数处于90%到100%的区间时,往往需要警惕价格的回落。而在0%至10%时,则建议买入。但在牛市当中,COT指数容易形成钝化,此时价格上涨的斜率往往会加大,不同于短暂触及高位时,价格的跟随回落。在熊市中则反之。但由于其无法准确定位行情发生时间,主要还是起到风险控制和预警的作用。
贵金属延续其对于规律的较强服从性,在2014年以来的三个价格阶段中都有较强的规律可以去遵循,下面首先来看银的基金持仓COT指数与价格关系。

图15-16:白银基金持仓COT指数与其收盘价关系


资料来源:CFTC,Wind,信达期货研发中心


相对来说,原油其实对于规律的服从性较弱。但基本还是符合基金持仓cot百分位到达高位极值并发生钝化时(下图红色圆圈处),相应的原油价格将延续上涨势头,并且往往会有斜率变大的现象,再经过一段上涨之后开始下降,即COT百分位在高位极值处钝化时,价格不会立即下降,对市场产生预警作用;而原油基金持仓COT百分位达到极值但未发生钝化时(下图绿色圆圈处),原油价格触及高点后几乎是立即下跌。大豆和铜同样符合这一规律,与原油相比,大豆更符合,铜次之。

图17:原油基金持仓COT指数与其收盘价关系

资料来源:CFTC,Wind,信达期货研发中心



下面来看铜和农产品中的代表大豆:


图16-17:大豆基金持仓COT指数与其收盘价关系


资料来源:CFTC,Wind,信达期货研发中心


图18-19:铜基金持仓COT百分位与价格


资料来源:CFTC,Wind,信达期货研发中心

· 文章作者 ·

张秀峰(投资咨询编号:Z0011152)

楼家豪(从业资格号:F3080463)


CFTC基金持仓获取指南

您可以前往“信达期货云数据库”中获取更多品种的CFTC基金仓信息


免责声明

报告中的信息均来源于公开可获得的资料,信达期货有限公司力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资,责任自负。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险,入市需谨慎。

作者:信达研发

公众号:信达期货研究所

原文链接:http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU5NDQ5NjAyNQ==&mid=2247496696&idx=1&sn=86cc0056687589bba9513ba91010b0b3&chksm=fe02ec8ec97565984eb261aa3c2aee432c99cc64a69a4c11ca8c2c92b15bca8db725ee4025a6&scene=0&xtrack=1#rd

发布时间:2021-07-22 16:59:35

类似文章

发表评论

您的电子邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注