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新湖期货_专题高硫燃油需求的三驾马车(二):发电

由新湖研究所发表于2021-07-22 16:40:22


概述:

IMO2020新政策前,船用燃料为高硫燃料油消费的主力,而IMO2020限制硫含量后,船用燃油需求断崖式下跌,如今高硫燃料油消费主要分为以下三个领域:炼厂投料、发电、以及海运。


炼厂方面,在燃油性价比较高、油品消费较好、中重质油品相对紧张等情况下,直溜燃料油、VGO等燃料油将作为二次炼厂原料调和、生产成品油,本文将主要介绍美国,并简述中国相关情况。


发电方面,夏季为发电旺季,高硫燃油为中东、南亚等地发电的原料之一,本文将主要介绍沙特的。


海运方面,在脱硫装置的安装下,集装箱、干散货、油轮三大主力消费船型支撑,使得高硫燃料油在船用燃油消费中拥有稳定的一席之地。




01

沙特发电需求


沙特阿拉伯的发电主要依赖石化燃料,根据2019年的消费数据(可获得的最新数据),天然气发电占比为57%,直烧原油占比约20%,燃料油(高硫)占比约20%,柴油占比约3%。


从沙特的用电结构来看,天然气以及燃料油占比持续提升,原油发电需求占比下降,如LNG需求占比较2015年的43%提升14%至57%,燃油从2015年的13%提升7%至20%,原油发电从32%下降至20%,柴油从12%下降至3%。


图:2015&2019沙特发电燃烧结构

来源:ECRA 新湖期货研究所


过去沙特天然气产量主要为伴生气,但是随着气田的持续探勘与开采,沙特LNG处理能力与产量持续提高,LNG消费随之增加,使得更多的原油可用于出口或其他高价值的地方。不过目前公开的月度LNG消费数据较为缺乏,因此LNG方面的介绍主要偏定性。


沙特人口以及用电消费持续增长,能源消费总体增加。高硫燃料油是一种相对廉价的石油副产品,但受限于环保问题,世界上大多数区域的燃料油消耗量普遍下降,而沙特等国需求较为稳定,且有提升,尤其受到IMO2020限硫令的影响。接下来本文将从气温、原油相关产业链等角度分析燃油发电。


02

气温


以沙特利雅得为例,气温方面,一季度平均高温为20-26摄氏度,极端高温约30摄氏度;而到了夏季,从6月份到8月份,平均高温维持40度以上,极端高温超过45度。沙特电力消费中约45%为居民消费,因此电力需求具有较强的季节性,在炎热夏季将随着空调用量的提升而大幅增加。


从原油和燃料油的燃烧需求来看,以2016-2020年5年期平均值为参考,在一季度的淡季,燃烧需求量约75万桶/日;而在三季度7-9的旺季,需求量约122万桶/日,其中8月均值量约129万桶。


单从燃油的消费数据中,同样以5年期均值来看,淡季燃油消费量约44万桶/日,旺季约60万桶/日,其中八月均值量约66万桶/日,淡旺季相差22万桶/日,因此气温对于燃油消费有直接的正向关系。


图:沙特燃油消费

图:沙特原油直烧量

来源:JODI 新湖期货研究所


图:气温与油品燃烧需求

图:气温与原油、燃油燃烧需求  

来源:EIA新湖期货研究所


03

原油产量、投料以及性价比

沙特是少数将原油直接燃烧发电的国家,因此燃油投料的消费量将与原油相关,接下来本文将对比原油与燃油性价比(与LNG暂未对比,将在下文以巴基斯坦为例简单介绍)、原油产量以及炼厂投料与燃油的关系。


随着沙特炼厂产能的逐步投放,沙特炼厂原油投料需求大幅增加,2015年沙特炼厂原油需求量约218万桶/天,而到2018年已超过250万桶/天。从直烧数据上来看,15年至18年期间,原油发电需求为57.2万桶/天、49.7万桶/天、45.7万桶/天、41万桶/天,旺季发电需求分别为85万桶/天、70万桶/天、65万桶/天、53万桶/天;燃油需求量为40.3万桶/天、47.3万桶/天、51.5万桶/天、50.2万桶/天,旺季为43.8万桶/天、54.7万桶/天、59.3万桶/天、58.8万桶/天。炼厂原油需求的提升导致原油直接烧然需求的下滑,从而增加燃油发电的需求,此外,燃油做为副产品,随着炼厂投料的增加,燃油产量亦有所增加,一定程度替代原油直烧的需求。


图:燃烧需求与炼厂投料

来源:JODI 新湖期货研究所

图:裂解价差

来源:Bloomberg新湖期货研究所


IMO2020新政,全球海运燃油含硫量上限从原先的3.5%下降至0.5%,高硫燃油需求断崖式下跌,燃油裂解价差大幅下跌,替代原油燃烧性价比增加。2019年,沙特燃油需求约54万桶/天,较2018年上涨约4万桶/天,其中旺季消费量一度达到88万桶/天,此后燃油消费量便一直维持较高的水平。


沙特作为最大的产油国之一,原油的产量影响燃油发电需求,近期最为明显的是2020年OPEC+会议的黑天鹅以及全球疫情的爆发。2020年4月,沙特原油产量大幅增加,同时由于疫情,原油炼厂投料需求大幅下降,此时沙特原油直烧量有所上升,一度达到70万桶/天,接近2016-2017年的水平。随着OPEC+5月份开始减产,以及沙特的自愿减产,原油产量维持低位、炼厂开工维持低位,而由于居家办公等因素,沙特发电需求维持强劲,燃料油需求大幅增加,2020年燃油需求达到60万桶/天,较2019年增加6万桶/天。


来源:JODI 新湖期货研究所

来源:Bloomberg 新湖期货研究所


04

与LNG相关

亚洲地区部分国家选择天然气或燃料油作为发电原料,如巴基斯坦。JKM LNG自2020年下半年起价格便持续上涨,且同等热值下,燃油性价比一度超过LNG;2021年5月起,燃料油性价比再次体现,且价差不断扩大。巴基斯坦由于LNG供应短缺,2020年底便采购燃油发电,且根据近期巴基斯坦的招标,今年7月至9月,每半月采购6.5万吨高硫以及5.5万吨含硫量为1%的低硫燃油,并取消了部分LNG的招标,燃油发电需求得以增加,体现LNG与燃油的替代关系。


05

沙特的采购

沙特关于燃油的采购往往影响燃油行情。2020年,沙特原油产量低位,炼厂开工低位,燃油产量低位,仅约33万桶/天,而燃烧需求并未下降,且有一定的提升,在库存处于同期低位的情况下,沙特燃油净进口量大幅增加并维持高位。2020年下半年,沙特燃油净进口量维持50万吨/月以上的水平,且多个月份超过100万吨。由于伊朗受制裁的因素,我们猜测沙特为避免采购源伊朗货,第一次出现沙特从亚洲采购燃油的情况。此时内盘FU内外价差过大(打开出口套利空间),第一次出现转出口的情况,并带动期货库存大幅下降,内外价差大幅反弹。


但是到了2021年,沙特燃油产量随着炼厂开工回升而逐渐增加,并恢复至接近5年期平均水平,约41万桶/天;OPEC+逐步增产,沙特逐步减少自愿减产量,原油产量大幅提升;燃油库存大幅增加,严重超过5年期水平,根据JODI的数据,5月份为1168万桶,5年均值为737万桶。此时沙特燃油净进口量大幅下降,净进口量基本维持约零附近;根据船期数据,净进口量亦维持零附近,沙特采购低于往年数据,严重不及预期,对亚洲消费无支撑,巴基斯坦、科威特等国采购的增加仅仅部分弥补沙特的减少量。因此从发电的角度出发,夏季旺季发电需求维持偏强,且亚洲有替代LNG的价值,但是在中重质油品增产、炼厂开工回升、库存偏高,燃油供应偏大,导致亚洲出现“旺季不旺”的局面。此外需留意的是,若伊朗解除制裁,沙特若有采购需求,可选择从伊朗进口,更不会传导至亚洲。


来源:Bloomberg、JODI 、Wind、新湖期货研究所


往期系列专题:

专题 | 高硫燃油需求的三驾马车(一):炼厂投料



撰写:新湖能化团队


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作者:新湖研究所

公众号:新湖期货

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发布时间:2021-07-22 16:40:22

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