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中信建投期货微资讯_会议回顾·下半年,如何掘金大宗商品?快戳!

由中信建投期货发表于2021-07-20 19:13:42

中信建投期货

年中全品种策略会议精华回顾

金融衍生品·黑色·有色·农产品·能化

2021年过半,伴随着全球放水以及疫苗接种的持续推进,海外经济修复动能进一步强化,市场风险偏好上升,大宗商品走出大牛市并引发全球通胀预期,权益市场基本实现普涨,美国三大股指均创新高,A股结构性行情明显。在此背景下,各界将大宗商品视为押注全球经济复苏以及对冲高通胀前景的投资工具。但6月以来,部分商品已悄然抹去今年以来涨幅,究竟2021年下半年大宗商品市场将何去何从?哪些品种将提供更好的投资机会?

上周,中信建投期货年中全品种策略会上,我司分析师对金融衍生品、黑色、有色、农产品、能化相关品种进行了分析和展望,一起来回顾一下会议精华吧!

(如需获得更多内容,请扫描文末二维码,观看会议回放。)

议题一:后疫情下通胀预期及流动性拐点对大宗商品价格的影响展望

一、国内外的通胀预期:

PPI同比增速高位回调,核心CPI持续低位;PPI-非食品CPI剪刀差突破高位;政策层面多举措推进上游原材料保供稳价;需求侧不支持大宗商品价格持续上涨;当前国内通胀压力总体可控,无需过度担忧;美国核心通胀刚开始启动,下半年将超预期。

二、货币政策和流动性预期:

全面降准预示2021下半年货币政策中性偏松,3季度流动性无忧;降准将继续推动企业贷款利率下行;美联储taper在即,美元流动性拐点渐行渐近。

三、大宗商品资产配置:

整体商品价格维持高位,关注供给复苏节奏,逐步出现分化;黄金或已进入熊市初期,金属已到阶段顶部;供给压力下,原油短期或震荡走低。

议题二:粗钢减产预期下黑色产业利润再分配

钢材

观点

短期:钢材需求正处淡季、限产预期提前透支,价格仍有下跌压力。

中期:国内制造业仍处扩张周期,海外需求对出口有拉动,地产偏稳而基建留有后手,淡季过后看涨钢材价格。

长期:压减产量政策面临高价压力,政策出台相对谨慎,但“碳达峰”“碳中和”大背景下,压减产量仍是重要途径,看好明年钢材利润;且卷螺在压减产量中或有分化。

策略:1、RB2201和RB2205合约支撑4500-4700元/吨,HC2201和HC2205合约支撑4800-5000元/吨,建议买入。

2、关注卷螺差套利机会,支撑位200元/吨附近。

铁矿

观点:

短期:发货量和到港量不及预期,库存矛盾突出,基差过大,钢厂利润有所缓解,不具备大幅下跌条件,铁矿石震荡运行为主。

中期全球铁水产量恢复至疫情前水平,欧美仍有增量,主流矿山铁矿石供给恢复缓慢,看好下半年期货铁矿价格。

长期:“碳达峰  碳中和 大背景下,国内铁矿石需求明年压力大。

策略1、09合约主要运行区间1100-1280元/吨,上沿卖出套保,下沿买入套保。

2、I2201合约900-950元/吨支撑,大基差可择机买入。

双焦

焦煤观点

短期:焦煤前期受限产影响供应偏紧,7月后限产已有所放松,价格有下行风险。

中期:优质焦煤是稀缺资源,澳煤进口难以放开,蒙煤受疫情影响波动大,其他进口增量不大,优质焦煤缺口较大,价格高位震荡。

焦炭观点:

短期:供给基本恢复,需求端受淡季影响明显走弱,总库存进入累库周期,供需紧张有所缓解,价格有下行压力。

中期焦炭供应受制于焦煤,成本支撑较强,低库存背景下价格高位震荡。

策略:焦煤主力合约主要运行区间1600-2300元/吨,焦炭主力合约运行区间2300-2800元/吨,区间操作为主。

议题三:有色金属:通胀预期与抛储的碰撞,上行还是下行

从宏观角度来看,全球经济复苏仍是商品运行主要逻辑,随着疫苗接种人数的上升,经济复苏的确定性不断增强。预计2021年货币宽松政策仍将维持,但通胀预期或已接近顶点,在货币政策没有转向之前,商品价格下限仍将保持较高位置。 

铜:基于对商品属性的基本判断,认为铜价不具备转熊的基础,但上方的潜在因素使得铜价又难有大的作为,整体判断下半年多数时间铜价震荡为主,低斜率向上。价格上,中枢为70000元/吨,下方最低66000元/吨附近,上方则不排除调整前高的可能性。

铝:从全年供需平衡来看,供应端下半年新增产能落地或不及预期,终端消费增量较为明显,全年电解铝供需或维持紧平衡状态。下半年铝价仍宽幅震荡为主,运行区间18000-20000元/吨。三季度消费仍有转弱可能,操作上建议区间高位布局空单。四季度主要关注抛储及新增产能落地情况,若不及预期,可逢低布局多单。

锌:下半年供需持续缓解,TC加工费或进一步上升,但反弹空间有限。在后期抛储不超预期的情况下,价格呈宽幅震荡走势概率较大,运行区间20000-23500元/吨。三季度消费预期转弱,重点关注库存拐点,逢高可布局空单。

铅:下半年矿端偏紧格局或有所缓解,炼厂利润大概率回升,三季度消费有望回升,目前逢低可布局多单,但长期来看锂电池对铅蓄电池有明显替代作用,未来铅消费增长潜力有限。下半年铅价运行区间14500-16500元/吨。

议题四:原油偏强思路未改,路径节奏一波三折

整体来看,基于OPEC+减产协议不破裂的情境下,下半年油市供应短缺格局下整体向上的思路未改,但随着全球流动性拐点到来预期逐步增强、基本面不确定性较多,路径上大概率呈现一波三折。此外,我们还预计:一是下半年延续上半年涨势难度较大,二是面临众多不确定性、下半年需要谨慎操作并及时评估风险。

风险点:全球新冠疫情形势、伊朗石油供应、OPEC+增产节奏及联盟稳定性、宏观政策对市场风险偏好等影响

议题五:基本面存改善预期,沥青重心有望上移

策略震荡偏强,单边操作第一支撑位关注3200-3300元/吨区间,第二支撑位关注3000-3100元/吨区间;

逻辑:1、原油下半年需求向好,同时OPEC谨慎增产,供需收紧或继续推升价格

2、炼厂原料端面临一定缺口加之炼厂有裂差修复需求,预计下半年沥青供应增速或将放缓

3、韩国沥青产量自然下降,进口难以弥补稀释沥青消费税带来的缺口

4、交通固定资产投资规模同比增长,下半年需求值得期待,高库存压力有望缓解

风险点:变异病毒感染情况;沥青替代原料供应充足;原油价格大幅下跌;国内资金的风险

议题六:苯乙烯:成本支撑与供给压力并存

下半年,苯乙烯依旧面临较多新装置投产的境况,而下游新增需求不能匹配苯乙烯新产能带来的增量,预计苯乙烯仍将有较长时间考验成本支撑。

纯苯供需格局在产业链中仍是相对健康的,即使纯苯下半年供需环比上半年或有所走弱,使得纯苯价格涨势放缓,但下方空间不宜过分悲观,对苯乙烯继续带来成本端的支撑。在产能继续扩张,且计划检修力度下降的预期下苯乙烯产量将保持高速增长,而下游需求增量或难以消耗供给端的增量。下半年苯乙烯将继续在低利润状态下寻找供需错配的阶段性行情。

风险点:进口量远低于预期,产能投放不及预期,疫情形势及油价走势等。

策略:关注EB2109与EB2112或EB2109与2201反套机会

逻辑:1、7-8月纯苯计划新增产能较多,且检修较少,供给端存压力,且纯苯利润较好,不排除短期纯苯价格有所回调,导致苯乙烯成本支撑下移;

2、苯乙烯若大幅反弹,下游产品利润再次收缩,若下游企业抵触情绪增强或开工积极性减弱,则苯乙烯上方空间将受限。

3、较多苯乙烯下游新增装置计划三季度投产,考虑到推迟的可能,预计对四季度的苯乙烯需求影响更大,且四季度需求相对偏强,相对利多远月合约。

风险点:三季度油价持续大幅上行、苯乙烯装置意外停车产能较大、四季度进口量超预期增长且需求偏弱等。

议题七:天然橡胶:供需弱势恐将延续,“抄底”时机还需等待

短期内由于产区即将进入割胶旺季而轮胎市场面临压力,供需两端此消彼长情况下天然橡胶基本面偏弱,但由于仓单库存仍保持在2016年以来低位且青岛地区现货端库存维持去库态势,胶价下方仍然存在较强的支撑,因此短期内我们预计天然橡胶将以弱势震荡运行为主;从中长期来看,“后疫情”时代全球经济料将逐步复苏,随着出口运输方面问题逐步缓和,轮胎市场需求表现预计将有提升,而新胶产出由于季节周期性影响在年末时将逐步下滑,彼时天然橡胶供需两端表现将出现反转,再加上仓单库存低位所形成的支撑,届时胶价有望再度偏强运行。

风险点:全球新冠疫情形势、产区天气情况及割胶作业进展、轮胎市场表现

议题八:聚酯产业链:产能投放暂告一段落,成本推动下价格重心有望继续上移

2021下半年,PTA与乙二醇还将处于产能扩张阶段,不过从时间上来看,下半年PTA装置投产计划较少,而乙二醇还存在多套装置投产计划,因此乙二醇所面临的供给提升压力大于PTA。需求方面,随着疫苗接种工作的持续推进,新冠疫情形势料将继续好转,终端市场需求表现料将继续呈现回升态势。由于国际油价连续偏强运行,原料成本对PTA以及乙二醇价格的影响效应仍然较强,虽然产能扩张阶段PTA以及乙二醇加工利润预计将被压缩,但若加工利润被过渡压缩,则原料成本影响效应将进一步增强,进而对PTA和乙二醇价格形成支撑。综合来看,由于国际油价有望继续偏暖运行,在原料成本因素影响下,2021下半年PTA、乙二醇以及涤纶短纤运行重心预计将继续上移;其中,PTA由于产能扩张高峰将暂告一段落,其供需局面料将优于乙二醇,因此其走势预计也将强于乙二醇。

风险点:全球新冠疫情形势、国际油价走势、新装置投产进度、终端织造外贸情况

议题九:农产品蛛网周期的颠覆与重构

1.整体农产品的需求基本不能再次获得2000年-2015年的需求高增速,这是人口增速放缓的必然规律。在可预见的未来,饥饿人群将从全球消失,农产品从相对过剩到绝对过剩是历史发展的必然。

2.长期看涨油粕比价,运行区间显著上移。

3.关注白糖的逢低买入机会。甘蔗乙醇产能下一个产能增长极在印度。

4.生猪养殖,苹果和棕榈油产量有连续变化的特征。在景气周期下行时,有充裕的时间参与生猪,苹果空头的机会。

5.美国和中国农业用地未来增长空间十分有限,种植利润将主要调节种植结构,在这个过程中会衍生出农产品之间比价的交易机会。目前看来国内大豆/玉米价格处于相对偏低水平,棉花或仍有上冲的动能,甚至18600也是值得期待的。

6.全球农作物面积的潜在发展区在非洲东部苏丹,埃塞俄比亚,塞内加尔;印度尼西亚婆罗洲,俄罗斯远东地区,巴西中部等地,从长期上看这些地区新增的农作物面积必将平抑目前的农产品牛市,而原油市场的下跌将加速这一过程。


议题十:养殖生鲜:狼性扩张收敛,周期魔力依旧

生猪市场下半年猜想

策略:建议养殖企业对远月进行套保尝试

保守入场时间点

1. 当前;(已经给出养殖利润)

2. 在第一次交割之后;(清楚交割可能带来的风险,升贴水范围)

3. 对应时间的产能确定后;(匹配套保的核心理念)

4. 春节价格高点前后。(借助现货找到盘面高点,但也可能错过机会,或因为高基差而下不去手)

风险点:卖方交割问题、现货价格波动

冻品企业建议关注高升水合约机会:升水越高,安全性越高。冻品和生猪价格之间的联系有,但并非1:1的关系,中间会有摩擦,如果要做套保,一定要注意中间的类基差风险。按照冻品大概率出库的日期,进行逢高套保,主要在具有高升水的合约进行套保。

议题十一:棉花:估值上移,驱动可期

随着绝对估值和相对估值的抬升,短期棉花缺乏更好的驱动。储备棉的火热成交说明市场供需偏紧张,但配额发放预期一旦落地,可能带来内外价差走回归路线,多头上攻势头减弱。

向上驱动力时间排列:1、减产影响,时间集中在8、9月份定产时期,以及10月后加工时期;2、开秤行情,籽棉供需矛盾可能爆发在收获初期9、10月份,后期籽棉走势考虑盘面皮棉的配合程度;3、需求消费:9月后迎来全球纺织旺季,如果以欧洲杯、奥运会作为全球(主要是欧美国家)生活正常化的标志,今年圣诞旺季将带动订单恢复,同时持续被动去库存也将带来服装补库需求。

中美贸易进展:一旦出现缓和迹象,可能引致消费端和进口端的双共振。

市场存在抢跑可能,配额发放落地可能带来利空出尽。

议题十二:植物油:紧供应改善有限,沽空或仍需等待

植物油价格随马棕复产不及预期及加菜籽天气炒作升至高位,但高位回调风险也在增加。在预期后期国内外库存重建的情况下,植物油价格重心有下移趋势,单边做多谨慎参与。

但在当前时点,加拿大天气炒作热情难熄,马棕复产节奏依然偏慢,美豆供应紧平衡格局未改,植物油价格的下跌也注定难以顺畅,沽空亦时机未到。

市场围绕加菜籽减产交易,ICE菜籽涨势提振郑油走势,但现货不愠不火,菜油91价差持续走缩。继续参与菜油91缩的盈亏比已不那么高,当前华东港口四级基差报至平水附近,在远月供应缩减预期下,关注抄底基差并趁低转月的机会。

在7月集中到港及新增采购下,连棕偏高的91价差走势略显压力,市场反套兴趣出现增加,关注新增买船及到港情况适时参与。

议题十三:国债:经济复苏边际放缓,把握债市阶段性机会

2021年下半年宏观经济展望:经济复苏延续,但动能将有所衰减;财政刺激力度减弱,基建投资增速难以明显提升 ;“房住不炒”基调不变,“三道红线”制约房企债务扩张。通胀预期: 美国核心通胀刚开始启动,下半年将超预期;PPI同比增速高位回调,核心CPI持续低位;PPI-非食品CPI剪刀差突破高位;政策层面多举措推进上游原材料保供稳价;当前国内通胀压力总体可控,无需过度担忧。货币政策和流动性预期:美联储taper在即,美元流动性拐点渐行渐近;全面降准预示2021下半年货币政策中性偏松,3季度国内流动性无忧;降准将继续推动企业贷款利率下行 。

国债期货投资策略

对于2021年下半年的债券市场来说,虽然超预期全面降准,但由于我们很难看到货币政策重回极度宽松的局面,新一轮债券市场大牛市出现的可能性并不大,大概率出现债券收益率的震荡走低,预计十年期国债收益率将在2.8%-3.3%之间波动。如果十年期国债收益率反弹至3.2%以上,配置力量将会明显加强,期债上可以逐步加大多头配置,而如果看到经济复苏进一步边际放缓和通胀见顶的信号之后,十年期国债收益率有望下行至2.8%附近,据此可把握债市阶段性机会。

议题十四:A股结构性行情下的股指期货与期权策略

股指期货:

预计下半年权益市场在合理充裕流动性的背景下稳中有进。海外方面,虽有美联储Taper落地将考验国内资本市场韧性,但中国市场估值处于全球市场洼地,外资如果持续流入,对市场起到支撑作用。反观目前主要压制市场表现的方面在于,经济复苏后半程的信用收缩,美联储大概率下半年缩减QE,同时还会有加税政策出台,美股回调或对国内市场产生脉冲,同时美股动态估值在较高位置,市场波动风险抬升,国内投资者风险偏好受到冲击,期指整体上方也有压力。所以我们认为下半年基本面主导的板块间的结构性行情依然是主基调,在短期的板块效应下,中证500指数囊括了更多的上游顺周期行业,同时估值也在偏低水平,因此中证500更为受益。

策略:下半年仍以阶段性IC合约多头策略为主,长期可持有多IC空IH组合。对于IF和IH,由于估值已有部分消化,若有大幅回调可考虑低吸。同时,资金实力较强的投资者可考虑定投IC远月合约,提高资金使用效率同时赚取高贴水回归收益。

股指期权

展望下半年,经济迅速走弱可能性不大。A股市场仍将呈现下有支撑,上有压力的局面。短期内,国内资金面整体收紧可能性不大,同时鉴于目前A股市场对于外资吸引力仍较强,预计外资仍将呈现持续流入态势,整体会对A股形成支撑。但是,由于海外市场通胀整体处于高位,资金易紧难松,美联储大概率会在下半年缩减QE,同时还会有加税政策出台,预计美股下半年可能会出现一定幅度回调,进而对A股产生一定影响,但是鉴于A股目前对于美股表现的反应已相对钝化,影响预计有限。因此,预计下半年由基本面主导的板块间的结构性行情依然会是A股市场的主基调。同时在经济复苏的大背景及充足政策空间的保障之下,结合资金面整体来看,预计A股市场下半年仍将呈现震荡上行走势。

策略:建议投资者可以考虑使用沪深300股指期权来进行套保、备兑及卖出看跌合约的交易。套保策略方面,可以参考我们在上一部分中提到的相关策略,结合投资者自身对于标的预期、资金情况以及风险偏好进行选择。备兑和卖出看跌合约策略则都是基于对下半年沪深300指数上行的预期,但是不同之处在于备兑策略对于上行的风格有所预期,即希望标的是一个缓步上行的过程。

 

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重要提示

本报告中的信息均来源于公开可获得资料,中信建投期货力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资,责任自负。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。


全国统一客服电话:400-8877-780

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作者:中信建投期货

公众号:中信建投期货微资讯

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发布时间:2021-07-20 19:13:42

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