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二叔说市_量化中性(对冲)基金2021半年度“述职报告”

由拟南芥,罗二叔发表于2021-07-20 00:05:45

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同样的,关于量化中性(量化对冲)产品的基础知识,本号也已经做了好多次解答,可以翻阅本号“说说基金”栏目里寻找量化相关的文章。如果偷懒只看一篇,请翻阅《2020基金年度“述职报告”:量化中性策略篇》。

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1

业绩:总体平平,先抑后扬


总体而言,今年市场环境和市场拥挤度来说,量化中性产品并不理想但在预期内。今年上半年先抑后扬,年初市场风格转向较快,基差整体呈收敛走势,alpha和基差双重夹击下中性策略表现一般,而5,6月份随着超额的回归及对冲成本的稳定,量化中性有所回归。

我们将私募排排数据进行一定程度的清洗,量化中性管理人上半年平均收益2.6%,很多投资者期待的半年赚5%以上成绩是不容易的。 

需要说明的是,这里面量化对冲/中性并非是纯对冲,可能很多管理人的其它策略,甚至不排除是杠杆产品。


数据来源:融智指数、私募排排,Wind

数据清洗说明:

对私募排排源数据进行清洗,剔除单月收益>6%或<-6%,剔除上半年收益>20%数据,选取2020-12-31及前有净值的产品,净值数据截至2021-06-25。


从管理人的单月表现来看,1季度末中性策略收益低迷,其中2月和3月业绩总体较差,2季度业绩回暖


2

ALPHA:在策略能力和风控间平衡


今年典型的很多管理人业绩并不稳定,甚至包含规模较大的管理人,在春节过后业绩出现了较为显著的回撤。一方面主要来自于alpha的回撤,尤其是风控约束下的反复打脸。另外一方面,管理人这两年规模总体上升太快,策略被迫降频后超额稳定性显著下降。

2、3月份市值等前期强势因子转向,根据我们监控的Barra风险因子表现,2-3月份,市值、动量、Beta等前期强势因子走弱,对敞口较大或风控不严格的管理人造成负面影响。


通过我们跟踪发现,不同管理人在不同因子上的风格暴露区别是很显著的,策略差异也较大,风控的差异更大。在这种市场环境下,也比较容易区分管理人风格,比如以下两个管理人。



3

对冲成本:融券不易,IC趋稳,IF意外


除了超额影响之外,对冲成本对于大部分人而言也有重要影响。基于500ETF和300ETF或一揽子券在融出方那并不充裕,大部4分管理人仍然采取股指来对冲。

举IC为例,基差1-5月整体持续收敛态势,对老产品的中性策略净值表现也造成一定向下压力,对冲成本到2季度末有所缓和。



今年较大的意外来自于IF,贴水在春节大盘调整后,迅速扩大。这可能与“核心资产”的走势相关性极强,大票市场表现不好时,不想承担市场风险的持仓方为此愿意付出比较大的代价。很多管理人在3,4月份被迫降低相关300超额及对冲的产品头寸。

随着流动性的恢复及核心资产的卷土重来,5月之后,IF贴水迅速收敛。当然,我们也发现今年上半年,不少管理人300指增产品的超额非常亮眼。




4

百亿也分化,千亿现魔咒?


这两年量化百亿私募俱乐部成员扩张明显,做量化的如果没有100亿,在市场里好像都不算个人物,市场也屡屡传出管理人AUM破千亿的新闻(含自营及海外)。

但是,我们也发现,百亿虽响,但是业绩则开始了分化,上半年TY、MS、JK等表现亮眼。而规模最大的有几位有点惨不忍睹;一边募资,一边衰退,当然还有被大额赎回的情况。不过当规模快速下降后,相对业绩就迅速好转。



可以看到,百亿量化私募管理人之间在2-3月份的中性策略收益差距明显,alpha稳定有效的管理人在上半年表现突出。


数据截止6月25日。由于数据可得性,以上业绩不一定全面,管理人也存在同策略产品不一致情况。


在中性策略上,很多投资者反应:各位管理人啊,千亿都是你们的魔咒么?


我暂且认为不是。管理人也在努力迭代,所以啊,各位PM你们加油啊。


5

产品创新


除此之外,我们在中性策略产品上,也发现大家在规模上升的同时,也搞起了新花样,除了本身alpha大策略来源多元化之外(T0, 打新,量价与基本面因子,股指),想在其他方面补充下收益

  • 比如择时对冲。有人是股指择时,有人是股票择时

  • 比如择基差

  • 比如加CTA


当然,更多的管理人在规模上升后,为了赚钱性价比和策略体验感,选择降低中性策略的比例,甚至封盘。

我认为这些举动和市场行为都正常。

对我们来说,我们还是愿意把钱投给超额高且策略表现稳定的管理人,能力得与规模相匹配。

波动率与超额,与收益相匹配!不用非得要求回撤2%以内,收益7%以上。

5

中性产品怎么投


最后给投资者说点实在的:

1. 不要把中性策略看成是非标替代。任何一个持续稳定高收益低回撤无风险的东东,不可能长期大量存在。但是,它至少没有终极的尾部风险,信用风险啊。


2. 如果不想承担市场 beta 波动风险,那就要付出代价(对冲成本)。在量化红利时代,优秀管理人的对冲类产品总体还是可以配嘛。但是呢,最好是需要对管理人的能力圈、策略稳定性、以及品行进行一定的识别。


3.一般情况下,我们不推荐老百姓去择时,而是去做配置;而如果非要在量化对冲类产品上择时,那么简单点在alpha不稳定和基差大的时候,可以等一等再配置,可能体验会更好点。


4、各位买家,您也不用太在乎短期甚至每周的业绩,有时候也需要对管理人对策略需要给予合理的时间和机会等待。



学习理财,跟踪产品,从关注《二叔说市》开始


作者:拟南芥,罗二叔

公众号:二叔说市

原文链接:http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU0OTk2MDk0Nw==&mid=2247485812&idx=1&sn=5df0c8b38087cf9dae174352e63dcf66&chksm=fba6a4e8ccd12dfe95f7ace2fa667ec8011faab6ebfb13f748849725f62691e14cb973bfb2c4&scene=0&xtrack=1#rd

发布时间:2021-07-20 00:05:45

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