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美尔雅期货研究院_会议纪要美尔雅期货农产品板块年中策略会

由美尔雅研究院发表于2021-07-19 08:44:37


豆类油脂供需分析及下半年形势展望


主讲人:张翠萍 美尔雅期货农产品分析师


1、行情回顾


年初至6月上旬之前美豆价格平台整体抬升,6月中旬受美豆油拖累出现一波回调;马盘棕油上半年高位区间震荡;美豆及马盘棕油底部支撑较强。美豆油6月中旬之前走势较为顺畅,在美生柴政策松动打压下6月中旬出现回调。年初至3月中旬,国内油脂价格重心整体上移,3月中旬至7月中旬,高位区间宽幅震荡,并在5月中旬突破近9年新高。三大油脂现货价不同程度上涨,基差走势有所分化,豆油基差上半年呈倒“V”型走势,菜油基差持续走弱,棕榈油基差维持高位。


2、成本端现状分析


2021/22年度全球油籽增产;库存微增,但仍低于前几年水平。2021/22年度全球油脂产量增4%,消费增2.7%,库存消费比继续下降至2010年以来的最低,油脂油料供应仍偏紧。新作种植面积定调意味着美豆紧张的供需被进一步确认,市场一直交易的供需紧平衡矛盾在新年度至少在供给方面不会出现多明显的改善。目前美豆优良率略低,开花率和结荚率正常,美豆主产区降雨与高温并存,单产尚存变数。


马棕延续增产进程,增速略慢于往年同期;出口好转,库存增速低于预期。三季度马棕产量不容乐观,随着疫情及劳动力问题淡化,四季度产量增速或加快。印尼5月棕榈油产量、出口同增,库存下降。产地棕油总产量增加,出口形势好转,总库存偏低。短期产地供应端仍有支撑。印度疫情缓和,港口棕榈油库存30万吨以下,有进口补库需求。


USDA7月报告旧作美豆压榨量及美豆油生物燃料需求调低是对目前松动的美生物柴油政策的反应。不过新季美豆压榨量及美豆油生物燃料需求不变也说明未来美豆油生柴需求形势较好。2021年1-4月生柴消耗豆油26.76亿磅,高于过去三年同期水平。印尼1-4月生柴产量294.6万千升,略高于去年同期,OECD和FAO联合发布的展望报告称印尼是未来十年全球生物柴油消费增长的主要引擎。


3、国内基本面分析


2021年1-6月国内进口大豆4895.5万吨,油厂大豆库存快速累积至7月上旬的682万吨,短期大豆供应充足。远月大豆买货进度偏慢,后期国内大豆库存或回落。2021年上半年油厂大豆压榨总量为4338万吨,略高于较去年同期。豆油连续三个月累库至90万吨以上,考虑到夏季需求淡季、豆棕油价差快速回归抑制豆油对棕油替代,三季度豆油或继续累库至100万吨以上;四季度需求旺季限制豆油库存上升空间。2021年1-5月国内棕榈油进口248.3万吨,6月初进口利润窗口开始打开,商家买船积极性增加。截止7月中旬,国内棕油商业库存31万吨,后期随着进口增加,棕油库存或逐步企稳进入累库阶段。2021年1-6月豆油表观消费量累计为876.44万吨,同比增14.65%。


4、后市展望


供应方面,油脂油料供应整体小幅恢复。新作收获前影响美豆市场的核心因素是天气和生柴政策。对于美豆生长季而言,价格高是背景,高波动常态化。产地棕榈油延续增产进程,三季度棕油产量释放或不及预期,库存偏低;四季度马棕产量或放量增长。


需求方面,下半年的亮点依然在生物燃料需求上;食用消费随疫情好转恢复,受限于人口总数油脂食用消费边际变动不大。淡旺季规律下国内下半年豆油需求预计前低后高,豆油三季度延续累库,四季度库存增幅受限;近期棕榈油维持低库存,后续或随进口增加出现累库。


总体而言,目前油脂价格已经体现了低库存,进一步推涨并突破前高需要美豆生长天气或马棕产量或生柴政策配合;综合考虑各因素,我们认为下半年油脂高位宽幅震荡为主。单边以区间操作为主,关注油脂间及油粕套利机会。


风险点,美国及欧盟生柴政策变动。



饲料行业基本面分析与走势展望


主讲人:戴俊玫 美尔雅期货农产品分析师


从今年上半年的期货走势上看,饲料进入了宽幅震荡的周期。玉米期货下有供需紧平衡的支撑,上有国家价格调控的压力,中长期宽幅震荡持续。豆粕受美豆的影响明显,在天气市当中易涨难跌,但国内供应充足也在压制期货。


玉米方面,根据农业农村部的统计,今年的年度供需缺口缩小,总体仍然产不足需,未来有缺口继续扩大的忧虑。供应上,目前新季玉米种植面积增加,生长正常;玉米渠道库存一般,供销两弱。需求上,我国饲料产量同比上升,已经基本持平于非洲猪瘟发生前的水准;深加工企业利润不佳,开机低位,9月后需求有望增加。进口上,美玉米期末库存有所回升,但仍然处于低位,且未来有天气炒作的风险,后续或影响我国南方地区的进口,以及期货盘面的走势。谷物替代上,饲料中的玉米有多种谷物替代方案,小麦的替代尤为明显,当下价差仍然合适,替代持续。玉米预计宽幅震荡为主,短期可逢高试空。


豆粕方面,我国豆粕供给略大于需求,处于累库周期,供需偏松压制期货。大豆成本上,美豆价格高企,未来需要注意的影响因素有天气、国内消和资金情绪。豆粕供应上,目前我国到港大豆主要来自巴西,发运大豆量基本于去年一致;大豆库存高位,后续进口速度预计放缓;油厂压榨利润不佳,后续压榨量或降低。需求上,目前生猪养殖利润低,但国家收储已启动,后续预计需求尚可。豆粕中长期预计宽幅震荡,短期维持逢低做多思路。


养殖板块期现市场行情分析


主讲人:梁成强 广东壹号食品战略发展投资部经理


内容主要是分为鸡蛋和生猪两部分进行阐述。首先需要交待一个大前提,就是2018年的环保政策压力实际上是对全养殖行业进行了一次产能的去化。不论是鸡蛋还是生猪都从此开始了一轮超长的价格周期;生猪由于叠加非洲猪瘟的影响,周期的幅度和时间都被严重拉长。


鸡蛋部分


1、鸡蛋整个鸡蛋养殖行业的规模化率在2018年后至今出现明显提高,根据不完全统计,目前养殖比例中10万羽以上的大型养殖场占比已到达25%左右。整体来看蛋鸡养殖规模化程度不断增加,设施愈发先进。


2、当前现货方面来看,补栏情况较差、延淘现象明显。预计7月总存栏能达到13.8亿羽,开产规模在11.24亿,供需态势上目前相对平衡,没有明显的缺口或过剩。


3、基于当前供需较为平衡的态势来看,中秋节前现货涨幅可能在0.5元左右,幅度并不会太高,今年的价格高点可能出现在8月下旬。


4、从盘面的月间价差来看,今年的08 09合约相对弱势,主要原因在于以下三点:


①今年现货本身持续维持高位运行,现货价格上行的空间和幅度较往年相对有限,市场缺少“爆点”;


②盘面上8、9月的预期在前期相对过满,盘面的上行空间较小;


③基于①和②综合来看,如果现货想托升盘面需要面临较大的上行难以实现,现货的有限上行对于盘面影响又相对有限。


5、蛋鸡盘面当前近月合约面临较高升水,后期有逐渐回归的趋势;远月合约上,多头基于当前补栏情况不足,认为即使延淘也终究会出现供给状况不足,但多头的重要风险在于当前盘面已经面临较高的升水状况,即使供给有所不足,现货价格也难以托涨盘面;空头一方则认为供给相对平稳,节日效应明显弱化的态势下,供给持续平衡或相对充足。


生猪部分


1、首先前面所述基础的养殖环境在环保和非洲猪瘟的洗礼之下,规模化养猪逐渐兴起,散户开始逐步退出,据不完全统计现阶段50头以下母猪的小型养殖场占比降至35%。


2、规模化与散户的模式相比,其优势在于产品的质量、安全性相对一致,产量较大且相对有保证,这三点同时也是散户方面的劣势。但缺点也很明显就是成本上,规模化的成本会明显高于散户的养殖成本。散户方面如果在龙头的引导配合合理的模式下可以在成本几乎没有变动的前提下明显改善上述的劣势,因此散户很难彻底清退出这个市场。


3、本轮猪周期中,非洲猪瘟的肆虐加快也加强了产能去化的程度,随之带来的高利润也明显也明显导致规模化维持较高的扩张水平。


4、当前周期转入下行态势,养猪从业者面临的重要问题是尽快转入降本增效的状态。当前种源在大力引种和国家扶持之下相对充足,高利润下扩张的养殖栏位以及扶贫项目中的开发的新产能也必须持续进行生产。最终的结果是供给的相对强势,猪周期由原来2-3年为一轮的大周期模式,进入时间在8-10个月为一轮的小周期模式。


5、整体来看前期的母猪在数量有明显提升,后期会在维持母猪供给充足的前提上将质量不断提升,由于当前母猪和仔猪价格的不断下行,生猪生产后期的成本支撑消失。


6、2020年,为了维持猪肉供给,不仅增加了出栏体重,同时也加大了猪肉进口。根据折算去年进口猪肉约填补了5000万头生猪的缺口,而增加的出栏体重有填补了近5000万出栏缺口,当前的周期态势猪和肉都不缺乏。


7、生猪期货盘面上主要可以分为弱-强-弱三类态势:09、11合约高库存需要逐步消化的需求下相对弱势;01合约因为春节出现明显较强,但库存仍处高位,缺少实质性利好,是一种虚强状态;03、05合约整体在后期产能的压制下再次转入弱势。整体看后期态势相对谨慎。



农产品期权应用与风险控制管理


主讲人:廖雨东 上海美尔雅实业期权分析师


目前国内交易所已经上市的商品期权有20个品种,其中饲料油脂类的农产品期权有豆粕期权、玉米期权、菜粕期权和棕榈油期权四种。豆粕期权2017年上市为最早,也是国内第一个上市的商品期权品种,然后2019年、2020年和2021年陆续上市其它农产品期权,最近的棕榈油期权上市才一个月时间。商品期权标的物有所不同,但在期权策略应用方面都是相同的,也就是说根据行情走势判断对应选择期权策略和交易的逻辑过程是一样的。常用的期权策略有最基本的买入看涨,卖出看涨,买入看跌和卖出看跌,以及它们组合而成的价差,跨式策略等。策略本身是固定的,但如何使用却是非常灵活的,最关键的是持有期权时genuine行情变化如何进行调整。先就近期的行情进行分析。


首先豆粕5月以来的行情是宽幅震荡,如果直接交易期货,必须把握准节奏,否则来回受损难以操作。而在期权策略中有一种可以大致忽略掉标的价格的变化,适合震荡行情,就是卖跨策略,既卖出看涨期权又同时卖出看跌期权。例如5月13日,粕价上冲不过3800,以收盘3700左右为基准上下留出300点空间,同时卖出M2109C4000和M2109P3400,到目前几乎受到全部权利金。根据交易所对组合保证金的优惠规则,一组成本大概不到4000,盈利目标有1000,收益率在25%以上。


这里要注意的是,站在现在往回看,粕价还在3400~4000的区间内,但5月和6月中间都有粕价跌破3400的时候,更加适合的操作是在行情方向有大的变化时进行调整。经过比较来看,在标的单边运行时顺势买入期权比较合理。另外,对于豆粕、玉米等品种,可以选择事件型策略,即每月USDA报告公布之前提前布局双买策略。既不用费心猜测方向,又可以在标的大幅变动时盈利。复盘来看,5月和6月USDA报告发布后,粕价大跌,双买策略都有明显的盈利。之后粕价持续下跌,可以看到持有双买也在扩大收益。主要是标的单边大幅变化时,波动率上升,双买组合中一边盈利超过另一边亏损,组合整体仍然获利。


和豆粕不同,玉米5月份以来是震荡下行走势,期权策略上可以选择稳健又可以盈利的价差策略,在玉米下跌时收益增加,回调上涨时回撤或者亏损有限,锁定盈亏区间。虽然盈利不如单边,但利用组合保证金优惠,收益率也是非常不错的。而6月18日上市的棕榈油期权,近一个月都是单边上涨行情,那就直接买入看涨,和做多棕榈油期货相比,同样的行情下,买入看涨期权策略收益率更高,或者换一个角度,同样资金下,买入看涨收益额更高,这就是期权工具高爆发的体现。由此可见,不同的行情对应选择不同的合适的期权策略方能收获好的效果。


期权策略应用场景没有什么区别,但具体到交易上海少不了对品种特点的了解。从关键的波动率角度来看,在波动率数值范围上,棕榈油>豆粕>玉米,均值分别约在30%、20%和15%,在选择买期权还是卖期权时可以作为参考。另外市场流动性方面,豆粕期权无疑是交投最活跃的,日成交持仓在几十万手,主要是标的交易量高而且上市早市场成熟。玉米期权日成交持仓也有10万手以上,最新的棕榈油期权作为油脂类首先上市的品种,目前日成交持仓也接近10万手,并且还在上升。这也给我们交易期货或者企业经营现货提供了有效的风险管理工具,可以利用保护性策略、备兑策略或者双限策略进行对冲,让我们的投资决策更加稳健高效。



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作者:美尔雅研究院

公众号:美尔雅期货研究院

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发布时间:2021-07-19 08:44:37

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