/ 五矿期货微服务_复合肥企业如何运用尿素期货进行套期保值

五矿期货微服务_复合肥企业如何运用尿素期货进行套期保值

由隆辰亮发表于2021-07-19 07:44:35

能化分析师

隆辰亮

从业资格号:F3067325



尿素

买入套期保值的理由

先说结论,当前复合肥企业进行尿素09合约的买入套期保值是非常划算的。


(一)基差有利于买入保值


尿素的基差(交割地现货价最低值-期货价)在非常高的位置,截至7月12日为355元/吨。我方企业的目的是买入尿素期货作为未来复合肥的原材料,现在买入尿素期货相当于以比现货便宜355元/吨的价格,买入盘面的货物作为虚拟库存。当我方企业实际在现货市场上买入尿素时,通过平仓来对冲原材料价格波动的风险;此外,可以通过期货公司提出申请,进入交割环节,通过交割来取得尿素。以上两个选项对于我方企业都是可行的,具体根据当时的价格以及交割的便利程度抉择。


(二)期货价格有上行的动力


期货、现货有交割月价格回归的特性,即基差会回归零。在当前的价格和基差下,我们做一个简答的推演和计算:(1)现货价格小涨、期货价格大涨,那么在未来不到两个月的时间内期货价格需要上涨15%以上。(2)现货价格大跌,期货价格小跌,那么在不到两个月的时间内现货价格要下跌13%以上;(3)现货价格下跌,期货价格上涨。


我们认为情形(3)出现的概率较大,事实上我们平衡表推出的结论也是情形(3),下文有具体阐述和图表。由于我方企业进行了买入套期保值的操作,已经锁定了尿素的买入价格,对于尿素价格的判断其实没那么重要。更重要的是判断买入开仓的价格对于企业来说是不是可以接受的价格,也就是说,需要判断的是尿素和复合肥之间涨跌的强弱关系。


(三)抵御价格大涨的风险


未来几个月尿素大涨的最大风险点来自出口,主要是印度的招标。近几次印度招标中国的参与量都不大,因为国内库存就很低。然而,现在国际上尿素的价格依旧高企,印度CFR扣除海运费等费用后对于我国当前的现货价格仍然很有吸引力,除非政策上对出口有所限制,不然资本逐利的特点会使得尿素还是会更倾向于出口,从而库存难以累积。印度当前的情况是以一个相对不高的库存进入农业旺季,对于尿素的需求还是很旺盛的,国内库存累积起来后,印度再次招标有可能会导致继续去库,从而引发价格的上涨。因此,买入尿素期货进行套期保值,对于应对潜在的原材料价格上涨风险是很有必要的。


图1:尿素主力合约基差(元/吨)


尿素

尿素复合肥比值继续回归

今年4-6月份复合肥与尿素的比值持续下跌,生产复合肥面临较大的成本压力,很多企业就选择停产,行业开工率从50%附近大幅下降到20%附近。为什么上下游产品的价格会出现劈叉?因为4月在产品价格比较高的情况下,大部分的中间商不愿意拿货,导致复合肥生产企业的出货不顺畅,此时原材料价格上涨不能很好地传导到下游复合肥,导致比值大幅度压缩,这本身是贸易商库存管理的问题。


目前来看,复合肥企业原材料库存、复合肥本身的库存、下游的经销商的库存比较低以及终端门店的库存都比较低。随着秋季需求旺季到来,整个环节在低库存的情况下,这种需求量肯定往上传导,最先看到反应的就是复合肥的出货量会大幅度增加,复合肥的价格大幅度提升,价格比值快速上升,从亏损状态很快地恢复到盈利状态。现在复合肥价格的上涨已经是一个事实。但是,有的复合肥企业将面临的问题是继续有订单,买不到原材料的问题。这个时候,利用期货工具在盘面上买入尿素,在交割月进入交割环节,利用期货工具可以有效解决买不到原材料的问题。


图2:复合肥、尿素价格比值(山东)


图3:复合肥、尿素价格比值(湖北)


图4:复合肥开工率


图5:复合肥库存


尿素

尿素基本面仍然偏多

未来三个月尿素的基本面我们总结为四个字:主动累库。我们给了供应端足够乐观的预期,我们计算的尿素生产利润在上半年维持在高位震荡,我们预计这个价格已经给足了生产企业持续生产的动力,并且在下半年对价格的回调有更高的容忍度。在这个假设下,叠加7月份乌兰集团新装置的投产,我们预计下半年产量会维持在近四年来的高位水平。


国内的消费量在7月份后会出现季节性的减少。下半年的农业需求主要有9-10月小麦、水稻、油菜施肥,冬季冬储备肥等。工业需求相对稳定,夏季由于高温多雨,是工业需求的传统淡季。出口是影响尿素季节性的“X因素”,出口量的大小因为国内外价差和印度按需采购招标,具有一定的不确定性。而正是由于这些不确定性,出口成为尿素需求的重要边际变量,是引爆行情的关键因素。


复合肥方面前期损失的需求可能会回归。由上一节我们知道,复合肥价格大幅上涨,前期损失的复合肥产能有回归的动力,届时复合肥对尿素的需求边际上会大幅增加。复合肥生产企业如果通过尿素期货提前锁定原材料的买入价格,在未来复合肥/尿素比值回归时,进行套保操作的企业锁定了分母端的成本,可以更大限度地享受分子端上涨带来的收益。


表1:尿素供需平衡表


图6:产量及预估(万吨)


图7:消费及预估(万吨)


图8:期末库存及预估(万吨)


图9:出口及预估(万吨)


尿素

但不是顺畅的涨跌行情

尿素和下游粮食的价格大幅上涨,但是尿素成本占粮食收入的比值已经出现明显上涨。受全球流动性宽松的影响,农产品价格上涨,特别是玉米、黄豆上涨明显。尿素价格的上涨造成的成本上升,首先体现在没有涨价的小麦、粳稻等粮食上,对玉米、黄豆等粮食从今年二季度开始比值快速攀升。三农问题一直是政府关注的重点,总理6月份调研东北,接受到化肥成本过高的反馈。如果化肥价格过高,影响到农民的收益,国家很可能进行政策调控调整价格,或对农民发放更多补贴。我们认为这是未来尿素价格继续上涨的主要压力之一,因此未来行情的上涨可能不会这么顺畅。


国际尿素价格继续疯涨。如果印度再次招标,则估计价格将通过招标传导到国内,这也是未来几个月尿素价格上涨的原因之一。


图10:尿素成本与粮食收入的比值


图11:尿素FOB价格


尿素

基于平衡表价格会如何演绎?

平衡表上表现为到5月累计供需差和库销比达到最小值,6-8月都是一个累库的过程。但是由于库存累积的速度不快,累积供需差仍然处于非常低的位置,基于基差和预期的考虑我们认为期货价格会上涨。对于处在高位的基差,我们更倾向于未来两个月通过期货价格的上涨、现货价格的下跌来实现基差的零值回归。在第四季度,由于需求的恢复、供给的季节性减少,我们认为期、现货的价格会出现高位震荡的行情。平衡表受到出口、意外检修等因素的影响会实时调整,这会在五矿期货研究中心的周报中有体现。


如果我们推演的行情正确,或者出现现、期货大涨的行情,则复合肥企业进行买入尿素09合约的套期保值操作会在期货端有盈利,通过期货平仓的获利来弥补现货端需要付出的更高的成本,或者通过期货交割获得企业所需要的复合肥原材料。如果出现现货价格大跌13%以上的极端行情,则买入套保期货端会有所亏损,成本相当于我们买入开仓时的平均成本。


图12:未来价格推演(万吨)


图13:未来价格推演(万吨)



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作者:隆辰亮

公众号:五矿期货微服务

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发布时间:2021-07-19 07:44:35

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