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方正中期期货有限公司_【宏观】制造业韧性仍强继续关注两条主线

由李彦森发表于2021-07-19 00:00:00

摘要:
6月经济数据多有超预期表现,边际表现也较稳定。但二季度GDP增速7.9%略弱于预期。产出端表现平稳,制造业仍明显强于原材料行业。消费需求增速稳定,主要是商品消费带动,服务业重回平稳符合预期,预计这一趋势仍将维持。投资需求方面,制造业投资带动下,外需-出口-制造业的逻辑链条维持韧性。基建投资暂缓回落,与近期发债加速有关,预计后期在财政后置和资金到位拉动下,基建问题将会缓解。房地产投资暂时稳定,但房屋销售偏弱,销售-资金回笼-施工开工循环仍面临风险,且在长期去库存和政策压力下,紧平衡的行业状况不变。外需和制造业、房地产投资和原材料行业是经济的两条主线。当前正处于并不典型的被动加库存阶段。下半年整体风险仍大于上半年,政策有边际宽松的空间。下调全年GDP增速至9%到9.5%。

正文
1     产出端基本平稳 制造业韧性较强
数据显示,中国6月规模以上工业增加值累计同比增速为15.9%,不及预期的16%,并且较前值17.8回落;6月当月工业增加值同比增长8.3%,高于预期的7.9%,较前值8.8%继续下降;季调环比增长加速至0.56%。我们通过计算得到的数据显示,6月名义工业增加值同比增速为17.1%,较前值17.8%出现小幅回落。
行业方面看,中下游行业工业增加值累计同比增速继续回落,当月同比下降的行业有所增加。当月同比来看,中游原材料行业中,黑色和有色金属冶炼行业、橡胶和塑料制品业增速均继续回落,化工和非金属矿物制品也增速加快。中游加工组装行业中,通用设备、专用设备、电子设备制造业增加值均加速,但电气机械、交运设备制造业增加值增速减慢。下游行业中,主要是汽车制造业增加值明显负增长,食品和农副产品制造业业小幅回升,纺织业降幅收窄。医药制造业仍是绝对增速最快行业,且变动幅度较小。情况表明,中游行业中狭义制造业强于原材料行业,与外需带动经济的逻辑密切相关。
从中上游开工率方面看,6月高炉开工率回落,螺纹钢和线材开工率小幅回升,边际上看,三者表现略弱于季节性。从主要工业品产量看,发电量、十种有色金属、粗钢、汽车产量同比增速均减慢,乙烯产量增速加快,水泥产量跌幅收窄,水泥和汽车继续负增长。边际上看,乙烯超季节性,十种有色金属、粗钢、水泥、汽车产量不及季节性。工业制成品方面,机床、手机产量增速回落,工业机器人、集成电路、电脑产量加速上升。边际上看,工业机器人产量明显超季节性,其他基本符合季节性。情况表明,目前工业产出依然保持稳健,尤其是制造业方面表现较强,外需带动出口提振国内制造业的逻辑非常明显。
总体上看,6月工业增加值表现强劲,在汽车行业面临芯片供给问题,以及环保限产政策影响下,更体现出产出端的韧性。2019年至2021年两年工业增加值当月复合增长率为6.54%,仍处于前期均衡水平附近,下行趋势有所放缓。此外,产出端结构分化的情况更加明显,中游加工组装行业表现较强,显示出外需带动出口提振国内制造业的逻辑。后期焦点仍在外需和房地产两条主线。虽然表现并不典型,但暂认为经济处于被动加库存,下半年整体风险大于上半年。企业利润受涨价影响更明显,中上游挤压制造业利润的情况仍需持续关注。
2     基建回稳、制造业仍强 继续关注地产
投资需求方面,6月城镇固定资产投资累计同比12.6%,略高于预期的12%,较前值15.4%明显回落。根据我们的计算,6月房地产、基建、制造业投资累计同比增速分别为15%、7.15%、19.2%,均继续回落趋势。从6当月同比来看,房地产、基建、制造业投资增速分别为5.93%、-0.29%、16.39%,基建投资负增长幅度有所缩窄。
从当月情况看,总投资增速回落,基数抬升影响明显。三大投资分项同比增速开始显示差异,房地产投资增速回落,基建投资负增长收窄,制造业投资则继续加速。边际上看,房地产投资基本符合季节性,基建投资从低位回升超季节性,制造业投资则连续第三个月超季节性。后期来看,基建投资在财政后置和资金逐步到位的影响下,持续偏弱的态势将会缓解,虽然全年总体仍将偏弱,但节奏上下半年预计将强于上半年。制造业投资在目前产出端情况以及外需影响下,仍有望维持增长。房地产投资暂时平稳,但仍需要持续关注。
具体来看房地产方面。新屋开工同比负增长继续收窄,施工面积存量同比小幅上升,竣工面积出现明显回升,并拉动待售面积增速回升至0。但销售面积增速仍放慢。边际上看,新屋开工、房屋施工、房屋竣工、待售面积增量均超过季节性水平。但房屋销售面积略弱于季节性。总体上看,本期房地产数据表明,上游较5月出现明显改善,开工和施工量的恢复帮助房地产投资维持平稳。此外,6月购置土地面积明显回升,对后期开工和施工维持增长将有帮助。
先行指标方面,6月房地产开发资金基本符合季节性。其中国内贷款、定金及预收款弱于季节性,自筹资金强于季节性,个人按揭贷款基本符合季节性。个人按揭贷款表现与央行的居民中长期贷款增量数据基本一致,继续反映居民部门流向房地产市场的流动性减少,虽然没有进一步收紧,但结合房屋销售偏弱的情况看,销售-资金回笼-施工开工的流动性循环被打破,以及行业调整的风险仍然较高。在去库存和政策压力下,房地产行业也继续存在长期偏紧风险。
总体上看,投资增速略超预期,实际表现也超过季节性水平。主要仍是受到制造业投资的带动,外需-出口-制造业的逻辑链条维持,在出口出现回落前,预计仍将维持一定韧性。基建投资暂缓回落,与近两月政府债务发行加速有关。后期随着财政后置和资金逐步到位,二季度以来基建偏弱的态势将会缓解,预计下半年强于上半年,但全年总量仍偏低。房地产投资仍然是最大隐患,目前房屋销售依然偏弱,销售-资金回笼-施工开工的流动性循环被打破,以及行业调整的风险仍高。在去库存和政策压力下,房地产行业也继续存在长期偏紧风险。
3     商品带动社消超预期 服务消费重回平稳
消费方面,6月社会消费品零售总额累计同比增长23%,基本符合预期的22.8%,但较前值25.7%继续走弱;扣除价格因素的6月社会消费品零售总额累计同比增速为21.78%,也比前值24.7%出现回落。从6月当月情况来看,名义社会消费和实际社会消费同比增速分别为12.1%和9.8%,较前值12.4%和10.1%均有回落。季调环比角度看,名义社消增长0.7%,较前终值0.81%增速减慢。
边际上看,社消总额表现略超季节性,并抵消了去年同期基数偏高的影响,同比表现基本符合预期。主要大类上看,商品零售表现明显超季节性,餐饮服务表现基本平稳,这也推动商品零售同比增速小幅加快,但餐饮服务同比增速回落。网上消费增速加快,主要是网上实物商品消费加速,非实物商品网上零售增速回落。边际上看,实物商品消费明显超过季节性,非实物商品消费略弱于季节性。限额以上商品消费来看,汽车消费基本符合季节性,通讯器材、文化办公、家电器材、化妆品等明显超季节性,改善型和部分地产相关消费需求膨胀。餐饮服务、网上非实物等服务消费平稳回升,完全符合我们的预期,显示出目前服务消费步伐开始回归正常的迹象。另外,夏季高温天气带来饮料消费大幅上升。
总体上看,基数回升的情况下,消费增速仍有较强表现,主要是边际增量超过季节性。其中带动消费的主要因素是商品零售。餐饮服务、网上非实物等服务消费表现平稳,这完全符合我们的预期,显示出目前服务消费步伐开始回归正常的迹象。商品零售中汽车消费仍有小幅拖累,改善型和部分地产相关消费需求膨胀。我们认为,社消增速后期将回顾平稳增长,尤其是政策不变的情况下服务消费难再有超季节性表现。长期来看,人口增速放慢、居民部门高杠杆等制约下,消费增速在缓慢回升至常态后,能否继续上行仍不确定,消费升级和转型的进程仍是决定未来消费增长的主要因素。
4     二季度GDP增速回落基本符合预期
2021年二季度GDP同比增长7.9%,基本上符合预期的8%,较前值18.3%大幅减速;实际GDP环比1.3%,比前值0.6%加速。边际上看,名义GDP增量高于季节性水平,二度名义GDP增速诶13.6%,较前值21.18%显著回落,GDP平减指数也从前期的2.88%明显上升至5.7%。
基数开始抬升是导致实际GDP同比字呢告诉大幅回落的最主要因素。结合去年上半年GDP累计增速为下滑1.6%来看,2020和2021年上半年实际GDP累计平均增长率约为5.3%,略低于潜在增速水平,但比一季度情况有所改善。按照去年全年2.3%的增速计算,今年全年GDP增速达到9.83%,即可保证近两年GDP复合增长率为6%的目标。上半年已经实现12.7%,按照历史上上下半年GDP贡献的比例,需要下半年总体GDP增速在7.4%左右。但后期随着基数的抬升,GDP同比增速将会回落,至年末基本上当季增速也将恢复至正常水平附近。结合季节性来看,乐观情况下预计全年GDP增速在9.5%,中性预期下调至9%。
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作者:李彦森

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发布时间:2021-07-19 00:00:00

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