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华泰期货研究院_【华泰期货宏观大类策略周报汇总】货币政策立场不变商品板块分化延续2021718

由FICC组&量化组发表于2021-07-18 10:00:00

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宏观大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:货币政策立场不变 商品板块分化延续

上周宏观面并未发生新变化。尽管7月15日全面降准正式落地,但结合4000亿MLF到期续作1000亿,以及下半年共有4.15万亿MLF到期,和6月中国经济数据整体偏强来看,稳健的货币政策取向仍然没有改变。后期随着美联储公布Taper讨论的时间临近,美元指数反弹将带动资金回流美国,进而冲击新兴市场股指。根据我们对历史上的Taper分析来看,当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段,需要警惕新兴市场股指“抢跑”的风险。

商品仍是内外分化的格局。国内6月经济数据整体偏强,以及国内各省压降产能政策对钢材价格构成一定支撑,但基于政府防控输入型通胀意愿较强的背景下,整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断。海外则利多线索仍明显,欧美6月制造业PMI终值显示经济仍在改善,并且随着8月1日美国政府债务上限即将重新恢复,市场认为财政部一般存款账户仍会进一步下降,短期流动性泛滥的局面将延续。需要指出的是,目前全球疫情仍不容乐观,英国、西班牙、韩国、日本多国疫情明显反弹,需要继续关注后续变化。整体来讲,新兴市场股指保持谨慎,商品中的能化和有色板块需求等待疫情风险和欧佩克增产不确定性的释放后,再把握逢低做多的机会。 

策略(强弱排序):商品、股指等风险资产中性,关注美债利率变化; 

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;央行加息;中美关系恶化;中国抑制商品过热。

 

商品策略:OPEC增产不确定性冲击油价

上周阿联酋能源部否认与沙特就石油生产达成协议,增产不确定性继续冲击原油价格。对于内需型商品而言,一是政府防控输入型通胀意愿较为强烈,政策调控仍保持高压态势,工业品板块上行有顶,二是国内施工季节性淡季来临,高温、暴雨、洪涝、台风等气候将影响下游施工节奏,黑色建材和动力煤等内需主导型商品宽幅震荡趋势仍将延续,其中钢材受益于各省压产预期,或震荡偏强运行。而全球需求主导的能化和有色商品现阶段重点在于主要央行的宽松政策节奏,短期美债利率持续走低显示市场对流动性局面相对乐观,对外需型商品有所支撑;原油方面,上周OPEC+代表表示,沙特和阿联酋就石油生产协议已经达成妥协,但又遭到阿联酋能源部的否认,短期静待欧佩克增产不确定性落地;农产品中饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升,政府近期已启动猪肉储备收储工作,加之美国和国内CPI延续上行大趋势,软商品和生猪或将得到支撑;关于贵金属板块,我们短期维持中性震荡观点,需要警惕下半年美联储官宣Taper到明确时间表下的调整风险,更长期来看,美国经济见顶回落,货币收紧后的资产调整将提供新一轮的黄金战略性配置机会。

策略(强弱排序):原油链条商品(原油、燃料油、沥青等)>新能源及轻量化金属(铜、铝、镍等)>其他品种;贵金属中性;

风险:地缘政治风险;全球疫情风险;央行加息;中美关系恶化;政府调控商品价格。


金融期货

国债期货:全面降准落地,经济数据超预期

市场回顾:

本周,期债方面,T、TF和TS主力合约分别变动0.44%、0.41%和0.19%至99.39、100.775和100.720;现券方面,10y、5y和2y加权利率分别变动-5.52bp、-8.69bp和-7.45bp至2.95%、2.80%和2.51%;资金方面,DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-3.80bp、-9.10bp和8.04bp至2.18%、2.12%和2.41%;经济通胀方面,工业指数变动0.71%至3311.7;公开市场上,央行上周OMO净投放0亿,MLF净回笼3000亿。

策略建议:

1. 单边策略:虽然本周四期债因MLF缩量续作及金融经济数据多数超预期的冲击大幅回调,但全周整体仍上涨,且短期限合约表现好于长期限合约,主要归功于央行超预期全面降准,该政策行为几乎奠定了货币至少不会收紧的总基调。展望后市,资金面总体平稳,在紧信用环境下,二季度经济超预期的格局难以持续,回调的期债矫正过度宽松的预期后或许再度回升,继续维持谨慎偏多的态度。

2. 期现策略:IRR再次低于R007利率,两者差距并不稳定,不建议参与正向套利;基差延续反弹,做多基差头寸可持有,主要原因在于:若利率持续下行,CTD券交割期权价值提升望带动基差走强;若利率转为反弹,大概率是资金超预期收紧所致(因为经济悲观预期尚存),T合约的套保需求或回升带动基差走强。

3. 跨品种策略:4TS-T和2TF-T走势的逻辑仍由资金面主导,本周降准落地,此前推荐的做陡曲线策略持续获利,若后市资金面维持平稳,则做陡曲线策略仍可继续进行。即使考虑超预期经济数据的影响,长端利率也是易上难下,对该策略亦是如虎添翼。

4. 跨期策略:暂不推荐,2112合约流动性欠佳。

风险提示:流动性收紧

 

股指期货:经济数据偏稳健,股指短期维持偏强走势

上周五A股低开低走,动力电池、医疗板块深度回调,大消费不振;军工、煤炭、充电桩板块逆市走强。上证指数收跌0.71%报3539.3点,创业板指跌2.96%。两市成交额连续12个交易日超万亿;主力资金净流出325.84亿元,新能源龙头连遭抛售。北向资金实际净卖出41.44亿元,宁德时代、隆基股份、贵州茅台分别遭净卖出9.58亿元、7.02亿元、6.82亿元;复星医药获净买入7.92亿元。本周道指跌0.52%,标普500指数跌0.97%,纳指跌1.87%。

国内来看,全面降准以及6月份金融数据均超市场预期,6月份工业增加值依然稳健。央行于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,释放长期资金约1万亿元,全面降准的操作超出市场预期。6月份金融数据全面超预期,央行数据显示,6月M2同比增长8.6%,为连续两个月回升;新增人民币贷款2.12万亿元,同比多增3086亿元,延续前5个月的增长势头;社会融资规模增加3.67万亿元,远超市场预期的3万亿左右规模,数据反映实体经济融资需求较旺,信贷派生能力增强;工业增加值数据依然强劲,从环比看,6月份,规模以上工业增加值比上月增长0.56%。1—6月份,规模以上工业增加值同比增长15.9%,两年平均增长7.0%。超预期的全面降准、超预期的金融数据以及仍然稳定的工业增加值数据短期料大幅提振市场风险偏好。海外方面,美联储主席鲍威尔上周在众议院听证会为保持政策宽松立场辩护,重申通胀高企将是暂时的,抬升市场风险偏好。风险端,目前疫情仍有扰动,美国多地成为新冠疫情热点地区,感染人数不断攀升,全美7日平均新增确诊病例比过去的7天增加了47%;英国单日新增新冠确诊病例数不断攀升,7月16日单日新增超过5万例,刷新阶段新高,仍需密切关注疫情对于经济的扰动

考虑到全面降准以及6月份金融数据均超市场预期,国内A股短期走势预计较强;但中长期来看,我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数,更多关注结构性机会。长期来看,全球经济改善最快的阶段已经过去,中国PMI的拐点已经确认,发达经济体只有美国PMI还在持续上行,欧元区、日本的PMI已经有一定的转弱迹象;此次全面降准对冲下半年MLF到期、地方政府债发行的压力,预计下半年国内货币政策将偏宽松,未来的货币政策会对经济和市场逐渐转向友好,国常会降准信号发出后,债券市场目前已经积极响应,国内十年期国债收益率已经跌破3%,国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑,下半年A股风格或重新转为成长。原油价格处于高位将持续催化石油化工板块,下半年可关注石油化工板块的投资机会。股指方面可重点关注更具成长特点的中证500股指期货。

策略:谨慎偏多

风险点:美债利率大幅上行 疫情再次爆发




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作者:FICC组&量化组

公众号:华泰期货研究院

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发布时间:2021-07-18 10:00:00

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