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华泰期货研究院_【华泰期货宏观大类点评】货币政策立场不变商品板块继续分化

由蔡劭立发表于2021-07-16 08:51:19

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我喜爱一切不彻底的事物。琥珀里的时间,微暗的火,一生都在半途而废,一生都怀抱热望。夹竹桃掉落在青草上,是刚刚醒来的风车;静止多年的水,轻轻晃动成冰。我喜爱你忽然捂住我喋喋不休的口,教我沉默。——张定浩

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1事件

中国经济“半年报”出炉。上半年GDP同比增长12.7%,比一季度回落5.6个百分点,两年平均增长5.3%。上半年,全国规模以上工业增加值同比增长15.9%,两年平均增长7.0%,比一季度加快0.2个百分点。上半年,全国固定资产投资(不含农户)同比增长12.6%,两年平均增长4.4%,其中房地产开发投资同比增长15%,两年平均增长8.2%,比1-5月份略降。

上半年,社会消费品零售总额同比增长23%,两年平均增长4.4%,比一季度加快0.2个百分点。6月全国城镇调查失业率为5.0%,与5月份持平。上半年全国居民人均可支配收入17642元,同比名义增长12.6%,扣除价格因素同比实际增长12%,较前值小幅回落。


2点评

7月至今股、商走势分化。7月至今新兴市场股指有所调整,MSCI新兴市场录得下跌2%,而在全面降准的利好下,沪深300指数仍录得下跌1.39%,发达经济体股指仍有上行趋势,MSCI美国和欧洲分别录得上涨1.5%、1.3%。Wind商品录得上涨5.27%表现偏强,分项来看,油脂油料、焦煤钢矿领涨整体商品,分别录得上涨7.3%、4%,受欧佩克增产不确定性影响,布油、化工板块整体震荡,有色、黄金分别录得上涨1.3%、3.4%,美元指数基本走平。

二季度和6月经济数据不改整体温和放缓的判断。二季度和6月经济数据整体偏强:1、从两年平均增速来看,工业增加值、消费、固定资产投资均好于5月数据,在政府持续调控政策下,房地产销售增速表现出一定韧性,而局部的疫情封锁也并未使得零售和服务业明显承压;2、6月出口再超预期,在欧美逐渐解封限制政策的背景下,中国6月出口在机电产品、纺织服装分项的拉动下继续超预期,但由于后续出口基数将迅速抬升,同比增速将难以避免出现回落。目前来看,国内宏观杠杆率稳步走低,出口份额回落等逻辑仍未改变,因此我们延续下半年国内经济温和放缓的判断。

偏强的经济数据指向本轮降准主要是对冲后续流动性到期。7月9日,央行宣布全面降准,将在2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,本次意外的全面降准令市场对“新一轮宽松周期开启”预期明显上升。结合近期稳健的经济增速和通胀均不构成全面宽松的理由,那么对冲下半年到期的4.15万亿MLF流动性到期冲击才是对全面降准的正确解读。从7月15日降准正式落地后股指和期债表现偏弱,以及4000亿MLF到期续作1000亿来看,我们认为“新一轮宽松周期开启”的判断不成立。

短期股指偏谨慎,商品板块分化或将加剧。随着美联储官宣Taper时间的持续临近,需要警惕新兴市场股指的“抢跑”风险——根据我们对历史上的Taper分析来看,当美联储官宣Taper后是风险资产调整最快的阶段。对于政策路径,我们预计美联储可能会在8月杰克森霍尔央行会议上公布Taper信息,并且在年底正式公布Taper的时间表,因此我们对三季度新兴市场股指持谨慎观点。商品板块则分化将加剧,国内各省压降产能政策对钢材价格构成一定支撑;原油和能化板块目前仍在面临欧佩克增产不确定性的影响,目前阿联酋和沙特仍未达成最终协议,但我们继续看好后续原油需求;能化板块继续受到海外宏观面改善的支撑,目前美债利率维持低位震荡,市场认为财政部一般存款账户仍会进一步下降,将继续向市场投放流动性,并且拜登的基建计划近期也取得一定进展。





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作者:蔡劭立

公众号:华泰期货研究院

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发布时间:2021-07-16 08:51:19

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