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天风期货研究所_玉米半年报:去年花开久不败,今年花开复谁在?

由农产品组发表于2021-07-14 17:02:44

【20210714】玉米半年报:去年花开久不败,今年花开复谁在?

 核心观点 

上半年,玉米期价整体呈区间内宽幅震荡走势,重心有所下移。需求端持续保持低迷态势,期价的主要变动因素取决于现货价及外盘美玉米价格的变化。现货方面,虽然贸易商的库存成本偏高,但鉴于资金使用期限临近使得出货压力仍存,现货价近期逐步回落。外盘方面,前期干旱炒作、燃料乙醇降低需求、种植面积报告低于预期的共同作用下,美玉米价格波动剧烈,在进口窗口打开的情况下,美盘价格对国内玉米期价的扰动加深。


对于20/21年度玉米的供需水平,大量的进口、下游需求被替代,填补了前期炒作的减产及储备抛尽后所出现的产需缺口,全年供需已转向宽松。而对于21/22年的新作玉米,播种面积预期上升,以当下的天气情况增产概率较大,参照今年的进口预期,下游消费若有所转好,预计全年供需维持紧平衡,期末库存较今年有所下调。但是仍应注意,长期玉米需求恢复速度仍未明朗,且新粮上市后玉米与其他谷物价差缩窄的速度决定了替代谷物退出玉米下游消费的节奏。


在当前的预判基础上,我们认为,三季度玉米期价仍然呈区间内宽幅震荡走势。10月新粮上市后,收购热度或对价格有所支撑,但若实际下游需求承接能力较差,年末价格或将有所回落。其中,警惕09合约存在天气市炒作的风险。


风险提示:天气因素;政策风险;美盘扰动。


 复盘:震荡行情主导,外盘影响逐渐加深 


2021年上半年玉米期货行情回顾


  • 今年上半年,玉米期价主要走出三段行情,整体价格处于高位盘整状态。

  • 第一阶段(年初-3月31日):玉米期价震荡下行,指数由最高2869元/吨下跌至最低2558元/吨,跌幅约10.8%。春节之后,产区天气回暖,潮粮存放难度加大,地趴粮集中上量使得短期供应增加,玉米现货价格快速下跌,期货价格随之一并回落。

  • 第二阶段(4月1日-5月12日):玉米期价持续上行,指数由最低2552元/吨上涨至最高2887元/吨,涨幅达13.1%。产区基层农户的玉米基本售尽,持粮主体转换至贸易商及下游用粮企业,但由于贸易商囤粮成本较高,惜售挺价情绪强烈,玉米现货价格相对坚挺。同时,美玉米期价受巴西干旱影响产量的炒作大幅上涨,持续拉动国内玉米期货价格。

  • 第三阶段(5月13日至今):玉米期价再度震荡下行,指数由最高2870元/吨下跌至2556元/吨,跌幅约10.9%。有关部门持续关注粮食安全议题,并且点名应对玉米等大宗商品价格异动,限制囤粮主体资金使用期限,同时华北新麦上市,替代谷物使用优势持续显现,玉米强势的现货价出现松动。此外,美农月度供需报告大幅上调新作期末库存、美国天气转好、政府放宽燃料乙醇掺混标准等因素使得美玉米期价大幅回落,叠加国内玉米现货价逐渐走弱,期货价格再度下跌。



数据来源:文华财经,Wind,天风期货研究所


2021年上半年淀粉期货行情回顾


  • 通常情况下,淀粉期价随玉米期价同涨同跌,但上半年相较于玉米期价,淀粉期价相对强势,整体可分为两段行情。

  • 第一阶段(年初-5月12日):淀粉期价在[3100,3350]区间范围内震荡盘整。自年初起由于原料玉米现货价格持续处于高位,春节后下游接货意愿不佳,淀粉加工利润快速回落,淀粉企业维持低开机率,持续挺价,使得淀粉价格略强于玉米价格。

  • 第二阶段(5月13日至今):淀粉期价随玉米期价震荡下行,指数由最高3362元/吨下跌至最低2923元/吨,跌幅约13.1%。淀粉终端需求持续疲软,开机持续走低但淀粉库存不断垒库,加工企业出货压力加大,且原料玉米价格不断走弱,淀粉现货价格同期货价格双双下跌。



数据来源:文华财经,Wind,天风期货研究所


平衡:新一年度供需维持紧平衡状态


新一年度供需维持紧平衡状态


  • 对于20/21年度的玉米供需,我们认为已逐步转向宽松,主要因为大量的替代谷物原料进入下游饲料企业,使得饲料需求大幅下滑所致。对于21/22年度,有以下几点需要重点说明:

  • 总产量:考虑播种面积和单产两方面因素。播种面积上,结合调研情况,我们预估新作玉米的播种面积主要增量在黑、吉、辽、蒙等主产区,较前一年度上升约160万公顷,总播种面积可达4040万公顷,为五年来最高值。单产上,由于目前产区天气情况良好,预计新作玉米单产水平较去年也有所增加,预计范围在5.6-5.8吨/公顷。

  • 进口量:当前我国已购买21/22年度美玉米1074万吨,根据新一年度产需差推算,预计进口量将略低于20/21年度,但总量并不会过少,范围约为2000-2500万吨。

  • 饲料需求:生猪产能快速恢复,而养殖利润低迷,当前玉米的性价比较低。但是,当新粮上市后,玉米价格高位回落,使用优势逐渐回升,我们预估,全年饲料需求较前一年度上升10%至1.81亿吨。

  • 期末库存:综合以上推算,暂不考虑谷物替代情况,我们认为21/22年度玉米期末库存约为1702-3010万吨,库消比约6.18%-10.92%,全年处于紧平衡状态。然而,同今年一样,仍需考虑政策变动对市场的调控风险,如进口玉米抛储、陈化水稻、小麦的投放等等。



旧作价格仍处博弈,新作增产概率极高 


囤粮成本高企,二季度玉米收购价维持震荡


  • 整个二季度玉米的企业收购价格同样走出震荡行情,但整体处于高位,东北地区平均收购价集中于2700-2800元/吨,山东地区平均收购价集中于2800-2950元/吨。

  • 当前持粮主体为贸易商及下游用粮企业,而贸易商的囤粮成本便成为主导当前现货市场价格的主要因素。据了解,现在产区贸易商的持粮成本约为2700元/吨以上,该价格对玉米现货价产生一定支撑。当然,不排除贸易商亏损出货的情况,现下资金使用期限临近,后期或有玉米集中出货对价格形成压力的风险。





数据来源:Wind,天风期货研究所


相对高位的原料库存持续消化,现货价或将承压


  • 二季度,深加工企业原料库存整体为缓慢下行的过程,但较往年处于相对高位。

    下游企业前期备货较多,当前主要处于库存消化的进程。

    企业原料采购受贸易商出货节奏影响,双方对价格的博弈决定了玉米库存的变化。

    然而,当前玉米现货价格相对较高,下游企业接货意愿不佳,替代谷物优势明显,预计短期内玉米难有刚性需求,库存将持续回落,玉米现货价或将承压。



数据来源:我的农产品网,天风期货研究所


新作玉米播种面积增加约160万公顷


  • 2020年,玉米价格涨至历史高位,使得20/21年度的种植利润同样达到往年以来的最好水平,利润驱使下,新一年度的玉米种植面积将必然增加。

    结合多方调研,我们预估面积增量将主要集中于黑龙江、吉林、辽宁三省及内蒙古自治区这四个主产区,整体变化在前一年度的四省播种面积的基础上增约10%,即160万公顷,预计全年新作种植面积可达4040万公顷。


数据来源:Wind,天风期货研究所


产区天气良好,新作增产概率上升


  • 东北地区天气状况良好,这里拿黑龙江和吉林作为参照。

    当前两地积温状况略低于历史均值,但仍处于正常范围内,而月度降水量远高于往年同期,且未来一段时间内东北的降水天气仍将持续。

    虽然降水偏多将给小部分低洼地区的玉米带来涝渍灾害,但对整体的玉米带将形成较为明显的用水改观,若至10月前,产区未出现干旱、台风等情况较为恶劣的天气,新作玉米的增产概率将大幅提升。





数据来源:Reuters,天风期货研究所


预计新作种植成本将较上年增加20%左右


  • 根据20/21年度黑龙江玉米种植成本及开秤价格,我们这里对21/22年度的新作玉米开秤价格进行估算。

  • 据了解,东北平均地租较上年增长约20%-30%,且种子、化肥、农机成本均较前一年度有一定涨幅。我们预计,新作玉米种植成本将较上年增20%至14540元/公顷,结合东北地区的单产,折合单吨成本约1454元/吨。若以新作种植利润参考前一年度的假设为前提,30水新粮开秤价格约为1804元/吨,折干吨约为2216元/吨。

  • 此外,7月1日,中央财政下达实际种粮农民一次性补贴资金200亿元,弥补今年以来农资成本上涨带来的增支影响。此项举措即在耕地地力保护补贴年初预算1204.85亿元的基础上,追加200亿元,一次性提高约16.6%。该项政策实施后,预计农户种植利润将在推算基础上有所增加,但不排除收购主体压价的可能。


数据来源:天风期货研究所


三季度进口玉米仍有到港压力,

 美玉米期价波动剧烈或影响国内玉米


年度累计进口量大幅增加,美国玉米占比逐渐攀升


  • 进口玉米持续到港,截至5月,我国20/21年度玉米累计进口量约为1635万吨,较去年同期增加1358万吨,增幅高达490%。

  • 今年5月,进口玉米环比增加,增幅约70.8%。其中,约60%的进口玉米来源于美国,40%来源于乌克兰。相较于今年年初乌克兰玉米集中到港,当前进口玉米来源国中,美国玉米的占比不断攀升,预计未来其将持续占据进口量的主导地位。



数据来源:海关总署,天风期货研究所


未来三个月内,仍有约600万吨美玉米的到港压力


  • 根据USDA最新报告,截至目前,我国已累计购买2020/21年度美玉米2438万吨,约为去年同期的18.3倍;购买2021/22年度美玉米1074万吨,约为去年同期的13倍。其中,当前我国所购买的旧作美玉米中,仍有约607万吨未装船发运,而该年度仅剩3个月,在不退运的情况下,每个月仍有约200万吨的美玉米进口到港,将对南方港口的玉米价格形成较大压力。

  • 此外,进口利润为购买国外玉米的最大驱动力,受美玉米持续上涨的影响,二季度进口利润持续下滑,目前几乎无利润甚至产生亏损,使得近一个半月以来,我国停止购买新一年度美玉米。预计当美玉米价格回落后,利润转好,进口窗口再度打开,新作进口量可达2000-2500万吨。

  • 我国大量放开美玉米的进口,同样也是今年内外盘玉米走势联动性大幅增强的主要原因。




数据来源:USDA,Reuters,天风期货研究所


优良率水平不佳,种植面积低于预期,美玉米期价波动剧烈


  • 由于内外盘相关性持续加强,我们同样需要关注美玉米的基本面情况对其价格的影响。

  • 根据美农最新报告预期,当前美玉米优良率约为64%,远低于六年以来的平均水平,主要因为前期美国主产区的干旱天气影响所致。此外,根据6月30日USDA发布的最新玉米种植面积报告显示,玉米播种面积约为92.69百万英亩,偏低于市场普遍预估的均值,同时当季库存约为41.12亿蒲,同样低于市场预估的41.44亿蒲。然而,拜登政府放宽燃料乙醇掺混标准,使得市场预估美玉米需求或将大幅下滑。在这些因素共同作用下,二季度美玉米期价在走出为期一个月的上涨行情后,步入宽幅震荡走势。




数据来源:USDA,天风期货研究所


预计新作美玉米供需紧张状况较旧作有所缓解


  • 美国农业部的最新年度平衡表显示,旧作美玉米不断上调出口量,使得期末库存下调至2811.8万吨,库消比由此达到7.37%,为近年来最低位。同时,美农对21/22年度新作美玉米的总产量较前一年度上调2051.2万吨,国内消费上调368.3万吨,出口下调1016万吨,使得新作玉米的期末库存上升635万吨至3446.8万吨,相应库消比约为9.19%。

  • 根据这一预期,预计新作美玉米的供需紧张状况较20/21年度有所缓解,但仍未转向宽松趋势,对全年美玉米的期货价格仍然有所支撑。




数据来源:USDA,天风期货研究所


养殖利润萎靡不振,替代原料挤占消费


生猪养殖深度亏损,玉米性价比相对较低


  • 自年初以来,生猪价格一路下行,最高降幅达64.7%至12-14元/公斤。受价格快速下跌的影响,生猪养殖利润也呈断崖式下跌,自繁自养模式从年初高位2421元/头降至最低-526元/头,产生了前所未有的深度亏损。

  • 在此情形下,即使生猪产能快速回升,目前已恢复至非瘟前的水平,但是由于养殖利润的低迷,成本相对较高的玉米作为饲料原料不是养殖户的最优选择。从猪粮比可以看出,数值从年初的13.75降至目前的5.05,原料成本占比持续攀升,为了缓解养殖亏损的局面,养殖户更倾向于选择其他谷物替代玉米作为饲料原料。

  • 然而,我们考量明年猪价将有所反弹,且当今年新作玉米上市后价格有所回落,养殖利润空间或将打开,对玉米的饲料需求仍有一定支撑。




数据来源:涌益咨询,Wind,天风期货研究所


禽类养殖利润同样保持低迷


  • 上半年蛋鸡养殖利润基本维持在盈亏平衡线附近,低迷的利润水平使得养殖户补栏积极性不高,蛋鸡存栏恢复进度受阻,整体存栏处于六年来最低水平。同时,肉鸡养殖利润除春节前后消费较好以外,3月以来震荡下行,当前处于小幅亏损状态。

  • 禽类养殖利润不佳,同生猪类似,玉米作为饲料原料并无优势,因此短期内仍然未见明显饲料需求支撑玉米下游消费。然而,禽类仍处于产能恢复通道,长期来看,若玉米价格优势回归,禽料需求仍对其有一定提振。




数据来源:Wind,卓创资讯,天风期货研究所


大量替代现象拖累玉米饲料消费


  • 这里我们根据饲料协会公布的月度饲料产量数据,结合玉米价格与实际出货节奏,给出相应的替代谷物使用权重,计算在饲料企业中,玉米替代前后的用量变化情况。

  • 我们认为,从去年新粮上市后,饲料企业替代情况逐渐显现,今年开始,替代使用范围逐步扩大。根据测算,若未使用替代谷物,今年1至5月累计玉米用量应较去年同期上升约26%,而饲企使用替代谷物后,今年1至5月累计玉米用量由理论的7040万吨下降至4787万吨,替代量为2250万吨,玉米使用量同比下降约14%。

  • 饲企大量使用替代后,玉米消费大幅下滑,然而,伴随今年新作玉米上市后,我们预计玉米价格将有所回落,大量替代现象将不可持续。


数据来源:中国饲料工业协会,天风期货研究所


深加工企业利润持续走弱,

 开机保持历史同期最低水平


二季度淀粉企业加工利润相对萎靡





数据来源:Wind,天风期货研究所


高昂的成本下开机率持续走低,淀粉库存处于高位


  • 不同于一季度初期的热烈,二季度的淀粉加工利润整体呈震荡偏弱走势,近日有所回升的主要原因是副产品价格走高的拉动作用。然而,淀粉终端需求始终不见明显好转,下游企业接货意愿不佳,淀粉企业开机率持续走低,处于历史同期最低水平,而淀粉库存同时达到往年最高水平。

  • 当前高成本、高库存、低需求的淀粉企业,正面临着夏季的传统消费淡季,短期内未见明显驱动因素提振下游消费。我们预期,直至9月后,临近节前备货,即玉米淀粉的传统旺季,其消费将有所好转,且四季度需求大概率好于三季度,届时或将支撑玉米的下游工业消费。



数据来源:我的农产品网,天风期货研究所


酒精加工利润走弱,消费未见明显增量


  • 同样地,二季度酒精企业加工利润相对弱于一季度,高昂的原料成本使得部分企业亏损程度加深。在此情况下,酒精企业开机率持续走低,当前已处于五年来同期最低水平,对玉米的需求量相对往年也大幅下降。

  • 对于三季度,夏季也是酒精企业的传统消费淡季,企业将进入季节性检修阶段,预计短期内开机率并不会出现明显上升。全年来看,受到加工利润低迷的制约,整体酒精对玉米的消费拉动并无明显亮点。




数据来源:我的农产品网,Wind,天风期货研究所


进口谷物及国内抛储

 使得可替代空间十分充裕 


替代空间打开,进口谷物大幅上升


  • 当前玉米价格仍处于高位,对于下游用粮企业来说,玉米与其他谷物的价差仍居窄幅区间内,替代谷物的优势不减。

  • 二季度以来,我国各类谷物当月进口量依然较往年同期偏高,即使政策因素使我国停止从澳大利亚进口大麦,但法国、丹麦的进口增量可以补足这一缺口。

  • 截至5月,我国20/21年度合计进口大麦、高粱、稻谷共1659万吨,较去年同期增加1021万吨。我们合理推测,进口增量中的大部分均为下游替代需求的释放。我们预计,受高价玉米影响,当前替代需求仍未释放完毕,谷物进口需求仍存,但增速或有放缓。




数据来源:海关总署,天风期货研究所


小麦及稻谷拍卖成交较去年同期增近3800万吨


  • 不止是进口谷物,国内的储备小麦及稻谷拍卖市场也同样火热。截至目前,21/21年度一次性储备小麦拍卖成交量近4300万吨,创下了有史以来的最高纪录。我们将当前拍卖谷物的累计成交量与去年同期作对比,可以发现,小麦拍卖较前一年度增加约3600万吨,稻谷增加175万吨,共累计增加约3780万吨。结合前文所述进口谷物约1000万吨的增量,合计替代谷物的可使用量近4800吨,对于用粮企业来说,十分充裕。

  • 结合替代谷物实际添加比例,以及渠道及下游备库情况,我们预计20/21年度玉米饲料消费较前一年度下降约1800万吨,即被其他谷物替代的部分。



数据来源:Wind,天风期货研究所


重点报告跟踪


  • 《2021年玉米专题报告:七八九月的天气,或许,需要下一场雨?》

  • 《2021年玉米云评论:听说,国内玉米又被“重拳出击”了?》

  • 《2021年淀粉专题报告:“升级版限塑令”下,玉米淀粉将新增多少消费?》

  • 《2021年淀粉调研报告:库存低位,订单尚可,淀粉真实需求究竟如何?》

  • 《2021年玉米二季报:缺口补足后,玉米是否大势已去?》

  • 《2021年玉米年报:供应新格局下,玉米迈入更高平台》


常规数据报告

  • 《玉米淀粉数据日报》




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作者:农产品组

公众号:天风期货研究所

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发布时间:2021-07-14 17:02:44

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