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理财老娘舅_4轮牛熊周期考验,3次投资框架迭代,深度剖析这位站在“时间金字塔尖”的基金经理

由理财老娘舅发表于2021-07-14 15:57:06

有句话说得好:“一年三倍如过江之鲫,三年一倍寥寥无几”。资本市场瞬息万变,只有那些坚持深度研究,能够不断进化的基金经理,才有可能长期在市场中立足。



这类基金经理经历几轮牛熊周期考验,投资框架更是久经考验,历久弥新。曾经入选【理财老娘舅TOP30】的明星基金经理李琛,就是这样一位追求长胜投资的基金经理。



站在“时间金字塔尖”上的基金经理——李琛


李琛是公募行业非常资深的基金经理,老娘舅认为,她是一位站在“时间金字塔尖”上的基金经理。


为什么这么说呢?老娘舅就用数据给大家展示一下:


首先,纵观基金行业,在职公募基金经理总计有2636位,其中1737位是权益基金经理,占比约65.90%。


其中,投资履历在5年以上,即至少经历一轮牛熊周期的基金经理有859位,占比32%,也就是只有3成左右。


再进一步将投资年限拉到10年以上,即至少经历3轮牛熊周期,则范围缩小到了145位,占比仅为5.5%。


如果将条件设置得更严苛一点:基金经理经历至少4轮牛熊周期考验,从业时间在14年以上。那么,全市场将仅剩24位基金经理,占比0.9%,也就是我们常说的“千里挑一”。



李琛就是其中的一位。

(以上数据来源wind,截至2021.7.7)


4轮牛熊周期考验,3次投资框架迭代


作为广发基金价值投资部基金经理,李琛的基金管理年限达14年,证券从业年限已有21年。


也就是说,这位“长跑女将”不仅在从业年限上完整经历了中国金融行业高速发展的20年,在资管经验上也经历了4轮 “牛熊周期”考验。


这四轮周期分别是:2008年的全球金融风暴、2011年欧债危机、2015年A股调整和2018年的熊市波动。其中,下挫幅度最深的是2008年,全年累计下挫近65.39%,其他3次波动的跌幅也在20%以上。


“在你得不到你想要的东西时,你得到的是经验。”美国著名的对冲基金经理哥谭资本(Gotham Capital)创始人乔尔·格林布拉特声称这句话是他最喜欢的“马克斯学说”之一。


霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中写道:“在迈入投资生涯的门槛时,没有谁的投资理念是完全成形的。不在生活中积累经验教训,就不能形成有效的理念。幸运的是,我的一生既拥有丰富的经验,也得到过巨大的教训。”


好光景只会带来坏经验,而不断成长的基金经理通常是在最困难的时期学到了最有价值的经验。经历四轮牛熊周期的考验,李琛在投资框架上完成了三轮迭代,从1.0阶段一路升级到了3.0阶段。


1.0阶段是从2007年至2010年,李琛亲历了周期板块的暴涨暴跌后,在投资框架中加入了对宏观周期的考量。她的理念从自下而上精选好公司,升级为自上而下宏观分析和自下而上优选企业相结合。


2.0阶段是从2011年至2015年,李琛在成长股投资中,对公司的长期价值和成长性有了深刻认知,投资体系也因此第二次得到升华。


3.0阶段是从2016年至今,李琛将“好公司”和“好价格”视为投资的两大标准,在原有的投资框架上,更加重视估值的安全边际,坚持逆向投资,追求企业的长期价值。


21年从业,14年投研,4次牛熊转换,3次体系升级,如凤凰涅槃一般,李琛将”稳健投资”的理念根植入自己的投资体系,并取得了良好的投资业绩。


数据来源:wind,截至2021年5月31日。

Wind数据显示,李琛在管两年以上的基金,任职年化回报均超22%,且任职回报大幅超越业绩比较基准,这体现了李琛3.0投资框架下创造超额收益的能力。


如果进一步透视李琛的代表作——广发消费品精选,历经震荡向下、震荡向上、熊市、牛市四个阶段, 在不同阶段都相比上证指数取得了显著的超额收益。


数据来源:wind,截至2020年12月31日

虽然李琛产品的业绩短期弹性不大,但是这种稳定的业绩表现,长期带来不错的复利效应,如老娘舅之前测算的模型所预示的那样,只要投资者每年能获得可持续的收益,那么收益率即使只有10%,随着时间的增长,复利的速度也会越来越快,大概7年就会翻一倍。



就像李琛所说:“投资就好比一场马拉松,长期稳健前行比阶段性领跑更重要。投资的本质是长期价值的发现,在控制好风险的同时,追求长胜。”


追求长胜——深度解读李琛3.0版的投资框架


在李琛3.0版本的投资框架中,“好公司”和“好价格”被视为投资的两大标准。此外,李琛在自上而下与自下而上相结合的原有投资框架上,更加重视组合的风险控制,追求企业的长期价值发现。


以价值投资、长期投资理念为指导,李琛在行业配置上注重细分行业的分散配置和估值的安全边际。



以广发消费精选的持仓为例,李琛在消费细分行业方面的配置比较分散。与其他较多的消费主题基金不同,广发消费品精选在白酒上的配置比例较低,在2018Q2 前平均也只有 20%左右,2018Q2 后显著降低。


而在2018年后,这只产品的细分行业配置进一步分散,除白酒以外,在休闲食品、白电、啤酒、生物医药、酒店等多个细分行业均衡配置,行业较为多元,对单个行业的依赖较少。


值得一提的是,因为白酒的估值提升较快,李琛自 2018Q4 以后就降低了白酒的配置比例,将更多的仓位配置在休闲食品、家电、啤酒、轻工等多个消费细分子行业,这与李琛3.0框架中重视安全边际的理念相一致。


在买入和持有的时间选择上,李琛秉承着“逆向投资”理念,在行业的低谷期寻找优质企业。例如,2016年2月,她在白酒处于低迷期先于市场布局;2018年,挖掘了当时还是冷门板块的啤酒和食品,在行业的拐点期获得了较为良好的回报。



从数据来看,李琛的基金换手率在各个阶段都远低于行业平均,这也是坚持长期投资的体现。



在选股上,李琛会着重选择具备“五好”属性的企业:即选择拥有好的产品、良好的财务指标、具备强的核心竞争力、存在良好有序的竞争格局、处于积极向上生命周期的公司。


找到符合“五好原则”的优质企业后,李琛会在估值较便宜时买入并长期持有,这样亏损的概率较小,获得绝对回报的概率提升,获得回报所需的时间也会相对缩短。


综上所述,李琛追求长胜的核心理念可以说体现在投资框架的方方面面,大到产业选择和配置,小到选股方法,以及估值的安全边际、持有时间等。这一系列见微知著的细节,无不体现出她在14年时间所淬炼出的深厚功力。


7月14日至7月25日,拟由李琛管理的新产品——广发睿明优质企业混合型基金(A类:012260  C类:012261)在招行、广发基金等渠道发行。该基金是混合型基金,股票资产占基金资产的比例为60%-95%,其中,投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。认同李琛投资理念的朋友,可以关注。


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作者:理财老娘舅

公众号:理财老娘舅

原文链接:http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA5MDA2NTA4Mw==&mid=2651959058&idx=1&sn=1742b806f6f16b8581e15c7ba6fb404a&chksm=8bf45ec6bc83d7d0e7ad5805ff7fdd85496b4065b9fd794c6e5518206da50ea8da92fb38312c&scene=0&xtrack=1#rd

发布时间:2021-07-14 15:57:06

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