/ 五矿期货微服务_【半年报】鸡蛋:高处不胜寒

五矿期货微服务_【半年报】鸡蛋:高处不胜寒

由王俊发表于2021-07-13 07:47:43

农产品高级分析师

王  俊

从业资格号:F0273729

投资咨询号:Z0002942


鸡蛋

现货高位运行

上半年现货蛋价运行在历年高位,走势与同为牛市的2014年和2019年较为类似。从基本面看,今年与2014年属于同一个类型,都是由于供应端收紧,存栏极低加上来不及补栏,供不应求导致价格居高不下,而2019年则属于猪肉替代需求端发力的逻辑。与2014年相比,影响今年蛋价的因素更为复杂,疫情、需求、成本等因素对节奏都存在明显的影响。受存栏下滑影响,价格从去年12月初见底以后反季节性回升,年初主产区均价运行在4元/斤左右,1月份东北和河北局地发生疫情,导致产区鸡蛋物流受阻,蛋价一度飙涨至5元/斤左右,随后修正回落,但因疫情特殊情况下的今年就地过年的情况增多,需求断档不明显,往年春节后现货大幅回落的情况在今年并未发生,主产区节后最低价也没有跌破3元/斤。随着春节期间积压库存的消化,蛋价在3月下旬以后逐步回升,并在偏低存栏的加持下一路走高至5月初,主产区均价最高接近4.3元/斤。五一后现货整体走弱不及预期,受绝对价格高企、需求偏弱以及猪肉低迷等的影响,加之梅雨天气等季节性因素的干扰,蛋价由五一前的高位回落至目前的3.7元/斤左右。


图1:主产区鸡蛋现货走势(元/斤)


图2:现货蛋价的季节性走势(元/500千克)


成本支撑在今年的蛋价强势过程亦中扮演了关键角色,豆粕、玉米等原料价格的高企令养殖成本抬升明显。尤其在今年在存栏本来就偏低,上游要价相对强势,蛋价追随成本走高就成了最基本要求。另外,成本走高也令年内养殖利润承压,这导致了一个结果,虽然蛋价绝对价格处于历年高位,但盈利状况与往年相比并无优势,现货的强势并未完全传导至补栏的积极性上,蛋价由此受到了进一步支撑。


图3:蛋鸡饲料价格和斤蛋成本(元/公斤;元/斤)


图4:养殖利润(元/斤)


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期货波动收窄

受现货提前见底带动,从去年12月开始,期货一改此前的疲弱走势,空头平仓导致盘面各合约以大阳线拉涨,2202、2203等近月合约受带动纷纷以涨停收盘,而市场一向看好的2205合约也顶着升水大幅拉涨,这是盘面的第一波上行,宣布现货提前见底后期货正式结束去年持续一年的熊市,涨幅靠前的有02、03和05等合约。第二波上涨始于今年初,河北等地局部疫情的发生令物流受阻,现货冲击5元/斤以上的同期历史高位,尽管维持的时间并不久,但对近月的01、02和03等合约拉涨效果立竿见影,尤其是01合约进入交割月以后,最高涨至5700元/500千克的历史高位。第二波上涨以后合约间分化,近月的234等合约慢慢开始走交割逻辑,向节后淡季的现货看齐,整体震荡走弱但跌幅也有限,波动率较之前明显收窄。而远月旺季的5、8、9等合约依旧走强预期的逻辑,表现较近月明显偏强,不过受绝对价位过高(考虑到2106合约以后实行裸蛋交割)以及偏离现货太远影响,整体涨幅也相对有限,波动率不大,近远月走反套逻辑。五一以后现货涨价不及预期,同时淘鸡减少补栏增加,远月各合约从高位有所回落,其中靠近现货的5、6合约走势相对较弱。盘面自1月中旬以来接近半年的波动率明显收窄,持仓和成交量都大幅下滑,与去年同期高持仓高成交大波动的行情已不可同日而语。


图5:期货各合约走势(元/500千克)


图6:近远月价差走势(元/500千克)


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存栏处历年低位

受去年蛋价低迷导致的全年补栏偏弱影响,今年以来国内蛋鸡存栏处于历史低位,且大致呈逐月回落的态势。据卓创资讯数据显示,截止今年5月份的在产蛋鸡存栏为11.89亿只,同比去年同期的13.57亿只回落12.3%,环比年初的11.99亿只回落1%。其中高峰在产蛋鸡10.52亿只,同比落11.8%;后备蛋鸡2.14亿只,同比回落3.1%,全部蛋鸡14.03亿只,同比回落11.1%。按蛋鸡5个月开产,17个月(即540天鸡龄)淘汰算,5-17个月积累下来的补栏蛋鸡即为当期存栏,由此推导出今年存栏的低点在6月(图10),此后存栏逐步恢复,但初期恢复的速度较慢,预计10月之前存栏都不会有太大起色,10月之后存栏恢复情况需要视后期补栏情况而定;长期看存栏见底后呈逐步恢复态势。


图7:在产蛋鸡存栏(亿只)


图8:后备蛋鸡存栏(亿只)


图9:全部蛋鸡存栏(亿只)


图10:理论存栏推导(5-17个月鸡龄,万只)


鸡蛋

补栏弱淘汰低

存栏是对当期状况的描述,补栏和淘汰量则是对边际变化的描述,影响的是未来存栏的变化。对于未来的存栏而言,影响短期节奏的是淘汰鸡的出栏情况,决定长期基本面的则是蛋鸡的补栏情况。淘鸡出栏与淘汰意愿和淘汰能力有关,意愿方面,今年蛋价绝对价格属于偏高水平,利润同比去年大幅回升,市场主体对后市看好,主动淘汰的意愿较弱;而淘汰能力与蛋鸡鸡龄结构有关,今年以来待淘鸡基本属于2019年下半年补栏的鸡,整体日龄偏小,在蛋价尚可且有盈利的状况下,养殖户主动淘汰去库存的动力也较弱。整体来看,淘鸡在今年上半年以来出栏量持续偏小,市场在部分时段有明显的惜淘和延淘现象,而春节后出现了大量的换羽,也一定程度影响了上半年的蛋价节奏,令存栏下降的速度比预期更缓,五一后蛋价的走弱,部分原因也受到了整体市场淘鸡出栏偏低的影响。


图11:淘鸡周度出栏(万只)


图12:淘鸡出栏鸡龄(天)


图13:淘鸡价格走势(元/斤)


图14:淘鸡-白羽鸡价差(元/斤)


蛋鸡补栏与养殖利润有关,市场依据档期盈利状况做出补栏决策,盈利高则多补栏,反之则少补栏;补栏最终转化成有效产能还需要时间的维度,除了4-5个月的开产时间限制以外,低存栏状态下,持续多个月的高补栏积累下来才能最终扭转存栏下滑的趋势。今年以来,随着养殖利润的逐步回升,补栏情况较去年已出现明显好转;但受制于整体成本的高企,盈利状况仍不够理想,补栏情况与2018、19等历史高补栏年份相比仍有较大差距,因此未来存栏会逐步恢复,但离供需平衡仍有一段距离,离供应过剩则差的更远。另一方面,从当期的空栏率等指标来看,该指标越高则意味着补栏的潜力越大,而经过一段时间的盈利,养殖户现金流得以从去年的连续亏损中得到改善,以上均有助于未来补栏的进行。因此,尽管当前受制于盈利状况补栏称不上理想,但我们对于未来的补栏的逐步恢复仍抱有信心。


图15:蛋鸡补栏情况(万只)


图16:全国蛋鸡空栏率(%)


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下半年行情展望

现货方面,目前市场比较期待中秋行情。一方面,6月以后端午节前现货的涨幅不及预期,跌幅也临近盈亏平衡线,传统上7月前端午节后会因天气转热而集中淘汰掉一批老鸡,当前状况下可能会引发一波超淘。其次最关键的是存栏处于极低水平,且低存栏会在今年10月之前持续,当下补栏已经来不及,基本面情况与同为牛市的2014和2019相比不遑多让,这种情况下现货在旺季的带动下很容易冲高,参考14和19年的情况,现货均有冲上5000元/500千克并冲击5500元/500千克的记录,今年现货也具备这个实力;而参照期货的历史,6-7月现货强势时往往会有一波较明显的跟涨。第三,养殖成本的抬升,饲料等原料价格居高不下,目前蛋鸡养殖综合成本已经接近4元/斤,原料对蛋价的支撑非常明显。偏空方面的观点主要来自于需求和延淘换羽等新产能的释放。受疫情影响,餐饮等消费的恢复依旧乏力,猪肉、蔬菜等价格的暴跌很大一部分原因也是受到了疲弱消费的拖累,从统计数据来看,今年以来蛋价持续偏高,而替代品价格有一定优势,鸡蛋消费整体不温不火,稳中偏弱。综合来看,我们对现货在6月底企稳并于7月开启上涨仍抱有信心,预计当前至6月底现货主旋律是偏弱回调但不会跌破3.5元/斤左右的饲料成本;至8月底之前,现货有较大概率冲破5元/斤并短暂冲击5.2-5.3元/斤的高位,8月均价在4.8-5元/斤。9月以后现货将有所回落,9月均价大概率能维持在4.5元/斤以上。预计下半年现货窄幅震荡为主,走势视后期的补栏而定,但由于补栏时滞和原料成本的支撑,预计蛋价仍不会有大的回落空间。长期看随着补栏的进行,蛋价将逐步从今年的高价位回落,明年有望回归正常的波动区间。


图17:牛市年份蛋价对比(元/500千克)


图18:销区鸡蛋周度销量(吨)


期货方面,由于盘面已经对上述基本面中的绝大部分作出较为充分的表达,没有预期差,未来一段时间窄幅波动仍将是主旋律,传统的季节性将再次发挥作用。具体来看,在当前现货偏弱、原料回落的背景下,期货有望偏弱回调为主,但随着现货企稳和旺季的到来,盘面仍有跟随冲高的窗口,至7月中下旬随着利多被逐一兑现,盘面有提前见顶的可能。按极端的8月现货能到5.5元/斤计算,9月现货从高位回调0.5-0.7元/斤,对应于4.8-5元/斤,考虑到裸蛋交割的属性以及多头接货的意愿,预计9月盘面在4800以上逐步进入压力区,5000以上有较大压力;而9月均价大概率能维持在4.5元/斤以上,因此4600以下的9月合约存有一定支撑。长期看,随着补栏的进行和存栏的回升,蛋价有望从高位回落,但由于补栏的恢复是个过程,在今年下半年的现货上依旧不会体现的很明显,因此对于下半年合约而言,预计依旧是区间操作思路,不宜过分追涨杀跌;年底以后,明年的供需情况会逐步明朗,届时可适当逢高逐步布局明年淡季合约的空头头寸。



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作者:王俊

公众号:五矿期货微服务

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发布时间:2021-07-13 07:47:43

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