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五矿期货微服务_【半年报】铁合金:东风正盛,西风潜来,关注供需转向

由刘德填发表于2021-07-12 07:37:37

黑色高级分析师

刘德填

从业资格号:F0230738

投资咨询号:Z0000188




01

2021年上半年铁合金行情回顾


铁合金

工业指数震荡上行,黑色走强,合金波动上涨

2021年伊始,随着新冠疫情防控常态化以及疫苗注射普及,叠加流动性充裕的环境下,全球主要经济体摆脱新冠阴影,经济复苏态势进一步明确,复苏节奏加快。中国经济开局稳健,终端需求偏稳,全球主要经济体货币宽松给大宗商品带来强力驱动,钢材价格上升,高利润下钢厂不断努力提产,铁水产量屡创新高,下游需求释放。与此同时,随着十四五“碳中和、碳达峰”下内蒙、宁夏等铁合金主产区能耗双控措施推行,铁合金供给侧改革下供应收缩,供减需增支撑合金价格。而海外粗钢产量不断提高,需求增加,硅铁等出口大增。进入二季度,铁合金锰硅、硅铁期货高位波动,震荡走高。


截止2021年6月18日,螺纹指数5044,累计上涨682,涨幅15.64%;同期锰硅指数7220,累计上涨332,涨幅4.82%,;硅铁指数7930,累计上涨1280,涨幅19.25%。



02

钢材供需分析


铁合金

工业指数震荡上行,黑色走强,合金波动上涨

2021年全球经济延续2020下半年复苏态势,随着疫苗计划逐步推广,新冠疫情全球范围逐步得到遏制,主要经济体美国、日本、欧洲、印度、中国等发达经济体和新兴经济体领先指标共振上行,全球经济呈现复苏加快的趋势。中美制造业回到荣枯水平线之上。2021年上半年,随着美联储货币宽松政策效果的显现,美国经济加快复苏步伐,全球主要经济体施行宽松货币政策,宏观环境好转,经济活动复苏态势进一步明确。一季度中国与海外主要经济指标恢复形成共振,二季度海外主要经济体特别是美国经济增速加快,进一步巩固经济复苏态势。


根据世界钢铁协会测算,随着疫苗接种稳步推进,主要钢铁消费国的经济活动将逐渐恢复正常。预期2021年全球钢铁需求将增长5.8%至18.74亿吨。其中,中国的钢铁需求预计增长3.0%,除中国之外的发展中经济体的钢铁需求增长10.2%,发达经济体的钢铁需求增长8.2%。


图1 :OECD领先指标


图2:中美PMI


铁合金

中国钢材需求:开局稳健,需求持稳

2021年中国经济经开局稳健,一季度国内生产总值249310亿元,按可比价格计算,同比增长18.3%,比2020年四季度环比增长0.6%;比2019年一季度增长10.3%,两年平均增长5.0%。表明我国经济稳定恢复。具体来说,房地产维持房住不炒基调,房地产“三条红线”防范风险调控持续推进;上半年基建稳住基本盘,以在建和续建项目为主,建材需求表现平稳,但受国际大宗商品价格大幅上涨,在流动性相对充裕的背景下,黑色建材价格整体偏强上涨。


图3:中国GDP增速累计同比(%)


图4:房地产与基建投资(%)


铁合金

房地产:投资增速高位回落,防控风险持续推进,下半年边际走弱

2020年下半年中国房地产投资与销售强势改善,但随着“三条红线”约束发酵,房地产投资增速高位回落。1—5月份,全国房地产开发投资54318亿元,同比增长18.3%;比2019年1—5月份增长17.9%,两年平均增长8.6%。其中,住宅投资40750亿元,增长20.7%。新开工面积增速同比、竣工和销售面积增速持续回落。尽管房地产投资增速高位回落但仍保持较高位置。对于2021年上半年的房地产走势研判,我们在去年年报作出了展望,我们需密切关注拿地指标的回落和房企融资政策收紧的持续性,如果房企拿地动力减弱延续,那房地产对于建材的需求边际下滑最快在一季度末、二季度初显现,这基本符合我们的研判。而对于2021年下半年的房地产情况,整体来说,虽然经济复苏持续,但房企拿地等领先指标持续回落且负增长,我们对于今年下半年的房地产持审慎偏悲观观点,对建材端的需求边际走弱应该是大概率事件。但房地产基数和贡献率大,下半年如果钢铁行业强力推进压产能压产量政策,有望抵消部分需求端下滑的影响。


图5:国内房地产投资与房地产销售情况(%)


图6:国内房地产开工与土地成交情况(%)


铁合金

基建:快速回落,下半年有望回升

2021年基建方面,上半年地方基建高位大幅回落。今年以来,从地方债发行的节奏来看,新增债券发行较去年同期放缓。财政部数据显示,今年1-4月,全国累计发行新增地方政府债券3399亿元。1-5月,各地已发行新增地方政府债券9465亿元,其中9351亿元使用2021年债务限额,完成已下达债务限额的21.91%。上半年基础建设投资增速放缓。预计下半年有望回升。但今年地方债发挥的作用与去年有所区别,去年是“托底”为主,以正面化解经济下行压力;今年则是“扶持”为主,助力经济在复苏道路上稳步前行。虽然规模上与去年相差不多,但是发力点会有所不同。今年地方债主要是在建项目的资金接续,投入领域可能主要是棚改、市政基础设施、环保、民生等方向。


2021年,将继续完善政府债务管理机制,积极的财政政策提质增效、更可持续地发挥政府规范举债对宏观经济平稳运行的促进作用。


图7:基建固定资产投资累计同比(%)


图8:新增专项债累计同比(%)


铁合金

制造业:全球经济景气回升,中国PMI反弹,海外复苏加快

2021年上半年,全球经济逐步摆脱疫情冲击,制造业PMI上行,进入二季度,全球服务业PMI增速加快,经济恢复增长,需求提振PPI表现。1-5月中国PMI均值位于51上方,但进入二季度月度环比有所回落,而欧美等海外主要经济体复苏节奏加快,特别是美国制造业PMI表现亮眼,上半年全球经济复苏态势进一步上升。


图9:全球PMI


图10:中国PMI


铁合金

货币:整体趋于稳健,下半年预期平稳

从货币表现看:随着经济复苏态势确立,中国2021上半年MI、M2同比增速持续回落,MI高于去年同期0%-6.8%区间水平,1-5月M2同比位于8.1%-10.1%,低于去年同期8.4%-11.1%区间水平,显示货币整体趋于稳健。而社融累计同比从20年均值34.89%到今年5月-19.33%,显示货币基调从宽松逐步向稳健基调回归。贷款利率整体平稳但票据融资利率上行,企业债收益率逐步走低。同时,面对全球货币宽松的下输入性通胀压力较大的情形,通过人民币主动升值等措施缓解。由于中国领先全球经济复苏,货币政策调整也领先于欧美,随着经济复苏态势进一步明确,尽管市场对美联储货币宽松有退出预期,但中国的货币政策有望保持相对稳健格局。


图11:M1、M2同比增速(%)


图12:社融规模累计值及同比(亿元、%) 


图13:利率情况(%)


图14:债券收益率(%)


铁合金

粗钢产量:经济恢复,海外提升,中国增长

2021年上半年全球经济活动持续改善,全球粗钢产量整体呈现提升格局。据世界钢铁协会统计,2021年4月全球64个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.695亿吨,同比提高23.3%。其中中国粗钢产量为9790万吨,同比提高13.4%;印度粗钢产量为830万吨,同比提高152.1%;日本粗钢产量为780万吨,同比提高18.9%;美国粗钢产量为690万吨,同比提高43.0%;据国家统计局数据,1月-5月份,我国粗钢产量47310万吨,同比增长13.9%;生铁产量37990万吨,同比增长5.4%;钢材产量57657万吨,同比增长16.8%。上半年随着全球生产活动逐步提升,海外复苏节奏进一步加快,海外粗钢产量高于近三年同期水平,接近恢复至2019年水平。


图15:除中国外,海外粗钢产量情况(千吨)


图16:中国粗钢产量情况(千吨)


铁合金

供应:上半年粗钢产量攀高,全年潜在供应高于去年,下半年或压产

在粗钢的供应方面,上半年随着新增产能的逐步投放,叠加高利润刺激,高炉粗钢产量加速提升,高于往年同期,进入二季度,经修正后的全国247家电炉钢高炉产能利用率均值保持在90%以上。71家独立电弧炉产能利用率维持在60-70%区间。考虑到下半年,高炉及电炉仍有净投放,假设高炉维持目前生产节奏,粗钢产量在下半年仍将维持高位运行。下半年净增粗钢产量将超2000万,全年粗钢产量净增4046万吨,保守估计21年中国粗钢产量环比预增4%,2021年或超11亿吨。如果要完成工信部全年粗钢产量不增目标,下半年除了京津冀地区强化采暖季限产外,其他省市或进一步强化压产能压产量政策。实际上,江苏、山东等省已经根据本地区实际情况采取相应措施,以遏制钢铁产能产量进一步增长。


图17:中国月度粗钢累计产量(万吨)


图18:247家高炉产能利用率(%)


图19:独立电弧炉产能利用率(%)


图20:2021年粗钢产量净投放(万吨)


铁合金

库存:需求偏稳、压力渐增

 从钢材库存的角度看,在粗钢高供应的情形下,2021年钢材需求表现偏稳,库存水平略低于2020年同期水平,但进入5月去库速度低去年同期,表观需求略低于2019年同期水平。进入下半年,如果供应维持高位,需求边际走弱,但下半年金九银十可能会逊于市场预期,库存压力将会显现。


图21:螺纹钢社库(万吨)


图22:螺纹钢周度表观需求(万吨)


铁合金

黑色产业链利润:整体价格波动幅度大,利润分化,合金利润或高位回落

在利润端,2021年上半年在全球流动性充裕,经济复苏的格局下,黑色产业链上下游价格波动加大,利润有所差异,整体趋势呈现震荡上行。黑色系中焦炭在供应增加和去产能政策博弈中润持高位波动,螺纹高位回落,锰硅、硅铁生产利润受能耗双控提振震荡走高,差异明显。产业链中受益于能耗双控政策的硅铁利润居前。目前螺纹钢长流程利润100元/吨,短流程盈亏平衡附近,焦化利润800元/吨,锰硅利润900元/吨,硅铁利润2000元/吨。从产业链利润分享的角度看,黑色产业表现逐步进入分化阶段。而在钢材下半年可能面临供需双弱的变局下,原料端锰硅、硅铁的高利润能否延续,我们表示怀疑。一旦海外需求边际走弱,国内钢材压产量强力推进,合金利润将面临高位回落风险。


图23:独立焦化厂焦炭利润(元/吨)


图24:锰硅生产利润(元/吨)


铁合金

结论:经济复苏延续,货币预期收紧,钢材中长线基本面面临边际走弱

总体来说,2021年上半年全球经济走出疫情泥潭,经济复苏进一步加快,宽松的货币环境推升了大宗商品价格,因应经济环境的变化,中国政府采取了全方位的针对性措施,货币趋于稳健,人民币浮动升值,强化地产过度扩张约束机制,完善价格监测,打击囤积居奇等行为有效地缓解原料价格过快上涨的节奏。地产和基建投资高位回落,制造业靠稳。具体来看:


需求:地产、基建投资回落,建材需求较平稳,PMI靠稳,出口持续向好;国内钢材总需求向稳,外部需求持续回升,经济表现稳健;但随着房地产回落特别是拿地、开工的指标的持续走弱,下半年钢材需求面临边际走弱风险。


供应:21年上半年钢材限产让位于保供稳价,中国粗钢产量供应继续走高,海外经济恢复,粗钢产量后续上行空间有限,下半年中国粗钢产量面临压产量压力。


价格:全球经济持续复苏向好,经济增长对钢材价格形成正面驱动导向,能耗双控下铁合金基本面良好提振价格。但随着经济复苏,通胀升温,货币收缩预期或压制大宗商品价格表现。



03

铁合金产业链分析


铁合金

锰硅:锰矿供应恢复常态,下半年关注港口库存去化速率

2021年上半年,全球疫情防控常态化,经济活动复苏,原料端锰矿运输供应恢复,1-4月中国累计进口锰矿1046万吨,高于19年和20年同期水平。


随着全球经济的持续复苏,粗钢产量的提升增加了锰元素的需求,中国上半年的强劲需求使中国港口锰矿库存逐步去库。截至6月中旬,港口库存回落至610.9万吨,整体呈现去库节奏。下半年需求端存扰动因素,或影响港口去库速率。


图27:中国月度进口锰矿(万吨)


图28:锰矿港口库存趋势(万吨)


铁合金

锰矿:高供应维持,主流矿增产,关注需求边际弹性 

全球前20大锰矿山的总产能为每年1980万锰金属量(约合每年5200万吨湿吨),占全球总产能的62%;2020年全球锰矿产量环比增长-5.61%至1850万/金属吨。从国际主流矿山财报和公开信息推算,前八大主流矿山2019年产量2561.961万吨,2020预计产量2688.064万吨,产量环比增长4.92%


主流矿山中增产的产量主要来自于Eramet计划在南非的莫卡拉锰矿提高锰矿产能,将37%品位的半碳酸盐锰矿在2021年初的生产能力达到每年150万吨。Eramet Comilog 2021年锰矿产量预计将达到580万吨,超过south32的550万吨,成为第一大产量锰矿生产商。


我们在去年年报展望中表示,2021年,全球锰矿产量仍有提升空间,但随着海外需求恢复和中国粗钢产能维持增长,锰元素潜在需求增加,中国锰矿高库存状态可能存在边际缓解。经济增长增加锰元素需求,基本符合我们的研判。


图29:全球锰矿产量(千公吨)


图30:国际主流锰矿山产量(万吨)


铁合金

上半年经济持续向好,锰硅成本支撑

上半年经济持续复苏向好,尽管主流锰矿山增产,但需求提振下国外矿山逐步上调锰矿报价,锰硅成本支撑,在大宗商品整体走强和能耗双控提振下锰硅价格,对锰矿价格形成正反馈。


表1

注:报价数据以矿山首轮报价为参照,黑色标注为2021年价格,蓝色标注为2020年价格


图31:天津港锰矿价格(元/吨度)


图32:南非矿进口利润(元/吨度)


铁合金

锰硅供需评估:上半年表现紧平衡,下半年或边际改善

2021年上半年,在北方内蒙、宁夏能耗双控,南非广西、贵州等地错峰限电的下,锰硅供应受限,而钢材利润走高,钢厂增产驱动下对合金需求旺盛,供缩需增,硅锰表现紧平衡,但下半年需求端面临走弱风险,锰硅产量整体平稳,未来边际平衡或向宽松过度。截止5月,月度累计供需过剩3万吨,月均0.62万吨,2020年全年来看锰硅供需结构平衡略宽松,如果下半年限产强力推进,或向偏过剩过渡。

情形一:1-5月粗钢产量4.731亿吨,同比增6135万吨,在不考虑对1-5月新增粗钢进行回溯压产的情形下,仅考虑供暖季钢材限产因素,7-12月月均粗钢产量9133万吨,全年预估产量为11.10亿吨。2021年锰硅月均供应预估为99.23万吨,月均需求预估为97.2万吨,月均过剩2.03万吨,供需结构略宽松。

情形二:1-5月粗钢产量4.731亿吨,同比增6135万吨,在考虑对1-5月新增粗钢进行回溯压产的情形下,余下6个月压产量达到全年不增目标,则7-12月月均粗钢产量8284万吨。2021年锰硅月均供应预估为99.23万吨,月均需求预估为99.22万吨,月均过剩5.00万吨,供需结构偏过剩。考虑到实际锰矿外盘报价的机制约束以及今年锰硅边际出口表现较好,锰硅月均过剩量低于预估值。


表2


图33:锰硅月度产量及开工率(万吨、%)


图34:锰硅供需比


铁合金

锰硅主产区开工率稳中有升,利润震荡走高

上半年,内蒙铺开能耗双控,产量受限,南方广西错峰限电,内蒙、广西产量占比回落,整体看,锰硅主产区宁夏等地开工率稳中有升,需求较好,锰硅利润震荡走高。


图35:锰硅主产区产量占比(%)


图36:锰硅现货及主产区利润(元/吨)


铁合金

钢厂利润走高,主力钢厂硅锰招标量稳价升

2021年上半年,作为风向标的河钢招标整体呈现量稳价升格局,在整体需求正面驱动下,叠加合金能耗双控的提振,在黑色产业链整体利润走高的背景下,处于上游的钢厂适当对产业链利润进行了分享。


图37:河钢锰硅招标价(元/吨)


图37:河钢锰硅招标价(元/吨)


铁合金

硅铁:能耗双控产量受限,关注高利润能否维持

2021年上半年,在能耗双控的加持下,相比锰硅,硅铁表现出更高的价格弹性。而海外疫情缓和,硅铁出口需求恢复,价格波动上涨,下半年随着陕西等硅铁主产区能耗双控的展开,硅铁价位有望高位运行,陕西的能耗双控强度边际上决定硅铁价格驱动上限。而宁夏、内蒙等地贸易库不断增加壮大,蓄水池作用显现,进一步激发硅铁期货市场的价格发现功能,硅铁期货表现出高波动率。


硅铁主产区内蒙、宁夏等地能耗双控持续,硅铁产量增速受能源政策约束,但目前合规产能正常在建,据不完全统计,下半年潜在计划投产产量1.5-2.86万吨/月。关注潜在边际产能投放节奏。而据我们了解,目前内蒙、宁夏、青海、陕西等省市在量化能耗消耗的计算口径上,在是否剔除新能源能发电占比上存在差异,通过标准煤来核算能耗可能存在瑕疵。而从政策导向来说,未来的能耗政策存在由堵及疏,到堵疏并举转变的可能,既在注重能耗控制的同时重视提高新能源发电占比。


截至2019年,中国新能源发电累计装机容量达到4.1亿kW,同比增长16%,我国的光伏、风电发电量占比3.1%与5.7%,整体上看发电渗透率整体水平还不高。但青海新能源装机容量占比达到50%,甘肃新能源装机容量占比为42.2%,新能源发电在两省成为第一大电源。宁夏、河北、西藏、内蒙古等19个省(区)的新能源发电成第二大能源。


根据测算,以当前脱硫煤价格,当系统成本降低到3.25元/W时,除了宁夏等脱硫煤价格较低的地区外,全国大多数省份和地区的光伏都能达到平价标准。


目前全国燃煤电价的平均价格约为0.3685元/kWh,东部、南部地区价格较高,其中,广东最高为0.453元/kWh,新疆最低为0.25元/kWh;青海以水电为主,水电结算价格为0.2277元/kWh。其中,27省市实现光伏平价IRR超过8%经济性。涉及铁合金主产区的包括四川、陕西Ⅱ类、新疆Ⅰ类、蒙西、青海Ⅰ类、宁夏。从年利用小时数高考量,陕西、四川、甘肃、内蒙经济性表现较好。


21年下半年光伏发电并网。22年风能并网,作为清洁能源大省的内蒙、宁夏、青海、甘肃等传统高耗能产区逻辑上存在清洁能源提升潜力,以标准煤为导向的核算能耗双控方式或存在改进空间。后面我们在关注能耗双控本身,也需关注新能源发电政策的导向带来的能源结构的改善,可能对铁合金能耗双控政策产生边际影响的可能。


未来,围绕硅铁的高利润,除了关注供应端潜边际产能变化的情况,我们需重点关注需求端钢材压产能压产量政策的演化,一旦政策强化,硅铁价格的强支撑驱动逻辑可能边际弱化。


表3


图39:硅铁月度产量及产能利用率(万吨、%)


图40:国内硅铁主产区产量占比(%)


铁合金

硅铁主产区内蒙产量受限,能耗双控助推硅铁价格重心上移

硅铁在2021年海外经济复苏,海外钢铁提产需求增加下,出口提升。而国内能双控持续执行,硅铁价格走出一波强力上涨行情。供应收缩,内外需增加,有力地提振了硅铁价格。硅铁高利润已经临近上一轮钢铁供给侧改革阶段高位。


图41:硅铁基差(元/吨)


图42:内蒙产区硅铁利润(元/吨)


铁合金

硅铁主产区内蒙产量受限,能耗双控助推硅铁价格重心上移

硅铁在2021年海外经济复苏,海外钢铁提产需求增加下,出口提升。而国内能双控持续执行,硅铁价格走出一波强力上涨行情。供应收缩,内外需增加,有力地提振了硅铁价格。硅铁高利润已经临近上一轮钢铁供给侧改革阶段高位。


图41:硅铁基差(元/吨)


图42:内蒙产区硅铁利润(元/吨)


铁合金

硅铁出口持续复苏,金属镁产量高位放量

在出口方面,2021年上半年海外疫情缓和,国内硅铁主要出口国需求整体反弹、印度、日本、韩国等国粗钢产量逐步恢复,3-4月硅铁出口高于19、20年同期水平,出口利润持续扩大。而随着经济复苏加快,硅铁出口逐步改善,国内金属镁1-5月产量均线高于7万吨水平,对硅铁需求保持旺盛。 


图43:国内硅铁出口量(万吨)


图44:国内硅铁出口地区粗钢产量(千吨)


图45:硅铁出口利润(元/吨)


图46:国内金属镁产量(万吨)


铁合金

硅铁成本端,原料价格持稳上涨,电价整体上调

在成本端,氧化铁皮,兰炭小料呈现稳中上涨格局,兰炭小料价格1200元/吨,较年初上涨400元/吨;氧化铁皮价格上涨至1400元/吨附近。从电价政策表现看,尽管宁夏高耗能工业电价将下调0.0261元/千瓦时,宁夏硅铁成本有望下降208元/吨,但能耗双控政策下,内蒙等地取消高耗能优惠电价,南方电价上调,电价成本整体上移,成本重心走高。


图47:硅铁原料价格(元/吨)


图48:硅铁主产区电价(元/度)


铁合金

硅铁钢厂招标价量齐涨,钢厂需求旺盛

从硅铁招标表现来看,硅铁现货波动走高,钢招价格重心逐步上移。6月硅铁钢招价格继续上调,上半年看呈现价量齐涨。


图49:河钢硅铁招标(吨、元/吨)


图50:硅铁供需比


铁合金

硅铁供需评估:能耗双控和强需求双重提振,紧平衡高利润

2021年上半年,全球经济摆脱疫情影响,海外钢材提产,硅铁出口大增,国内钢厂需求旺盛,而能耗双控下硅铁产量受限,供需错配下硅铁价格表现出向上驱动的高弹性,硅铁利润丰厚。截止5月,硅铁月度累计供需基本平衡。随着宁夏能耗双控推进,陕西能耗双控落地,二季度末硅铁或出现短缺,2021年全年供需结构偏紧。但下半年,最大的潜在风险点仍是中国钢铁行业压产能压产量推进的进程和力度。2021年下半年硅铁高价格高利润仍面临潜在风险。


情形一:1-5月粗钢产量4.731亿吨,同比增6135万吨,在不考虑对1-5月新增粗钢进行回溯压产的情形下,仅考虑供暖季钢材限产因素,7-12月月均粗钢产量9133万吨,全年预估产量为11.10亿吨。2021年硅铁月均供应预估为50.9万吨,月均需求预估为51.73万吨,月均短缺0.82万吨,供需结构偏紧。


情形二:1-5月粗钢产量4.731亿吨,同比增6135万吨,在考虑对1-5月新增粗钢进行回溯压产的情形下,余下6个月压产量达到全年不增目标,则7-12月月均粗钢产量8284万吨,全年预估产量为11.10亿吨。2021年硅铁月均供应预估为50.9万吨,月均需求预估为50.00万吨,月均过剩0.90万吨,供需结构偏宽松。


表4



04

2021年下半年铁合金展望及策略分享


关注行情展望影响因素及风险点       

过去的2021年上半年全球复苏持续,有利地提振了铁合金行业价格,而在能耗双控下,硅铁阶段表现优于锰硅。随着下半年中国房地产的边际走弱,中国有潜在动力进一步强化压产能压产量政策。需求的负反馈可能会削弱铁合金供给端收缩对价格的向上驱动。

而对于我们的研判,最大的潜在风险是成材终端超预期,而压产量政策低于预期。


核心策略一:需求边际走弱阶段择机卖出套保,做空产业利润,修正估值

   

驱动逻辑:中国房地产需求边际走弱,钢厂压产量抵消铁合金供应收缩,择机套保,做空产业利润           

   

核心策略二:硅铁锰硅对冲套利

   

逻辑驱动:硅铁、锰硅定价模型差异,阶段产业驱动逻辑不同 


产业表现差异:产业集中度硅铁高于锰硅生产企业,硅铁生产企业产业集中度更高。硅铁、锰硅定价模型和产业驱动逻辑表现差异。能耗双控下,硅铁利润弹性高于锰硅。整体波动弹性表现强于锰硅。


上半年锰硅、硅铁套利,我们做多硅铁做空锰硅为主。下半年基于推进压产量的逻辑,我们推演,对于下半年的硅铁锰硅套利对冲策略,主要关注买锰硅抛硅铁。特别关注买近月锰硅空远月硅铁为主,主要价差波动在0-900区间。关于套利对冲策略,我们将结合产业策略和程序趋势信号在月报中进行动态分享。


核心策略二:成材铁合金对冲套利

   

逻辑驱动:下半年压产量逻辑下偏利多成材,利空铁合金


上半年粗钢产量同比增长有利地支撑锰硅、硅铁合金需求,而能耗双控约束了铁合金行业的供给增量。供需两端对铁合金产生正面驱动。而下半年随着压缩钢材产量的推进,需求端的减量将可能抵消供给端的收缩。结合我们供需平衡表的测算,基于2021年全年粗钢产量不增的约束条件下推演,铁合金在第三季度供需偏紧的格局可能会缓解,第四季度或重新面临过剩的局面。


尽管能耗双控持续推进,但主要产区内蒙、宁夏能耗双控落地,产量占比过半,一旦未出的铁合金主产区陕西等能耗双控政策落地,供给端收缩的预期兑现。市场可能会转为由过去聚焦供给过渡到需求驱动逻辑,我们建议下半年重点关注压缩粗钢产量的动态。


策略上重点关注买螺纹/热卷空锰硅/硅铁对冲策略。


图51:锰硅硅铁对冲套利


图52:螺纹钢硅铁对冲套利



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作者:刘德填

公众号:五矿期货微服务

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发布时间:2021-07-12 07:37:37

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