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方正中期期货有限公司_【宏观】肉价拖累CPI严重PPI如期回落

由李彦森发表于2021-07-12 00:00:00

摘要:
综合来看,6月CPI涨幅弱于预期,PPI回落则符合预期。CPI和PPI缺口仍为7.7%保持不变,二者均值则略出现小幅回落。目前来看二季度GDP平减指数可能升至4%附近。CPI回落主要是食品拖累,尤其是猪肉价格继续下挫,且这一拖累效果未来仍可能放大。非食品的拉动主要在服务、房租、燃料三个方面,后期仍将持续支持CPI。基数抬升和肉价维持低位的影响下,预计7月CPI继续稳中回落,核心CPI维持上行趋势。PPI仍是受到黑色、有色、煤炭、能化等行业影响,预计上游能源价格继续震荡上涨,但工业金属价格转为横向震荡。PPI同比已经越过年内高位,下半年将趋稳。价格回升对上游企业收入、盈利的改善以及资产负债表的修复作用减弱。我们认为,国内库存周期接近转向,主动加库存正转向被动加库存,繁荣期正转向滞涨期,也不利于PPI的持续加速。但通胀回稳对政策影响仍有限,难以支持货币大幅宽松。

正文

1.     国家统计局数据公告

国家统计局公布的数据显示,中国6月CPI同比增长1.1%,较前值1.3%出现回落,也弱于市场预期;PPI同比增速为8.8%,表现符合预期,较前值有小幅下降。此外,核心CPI同比增速维持0.9%不变。

2.    CPI超预期回落 肉价拖累明显

具体来看,总体CPI同比增速小幅回落略弱于预期。同比基数开始迅速回升影响显著,环比明显弱于季节性也是重要影响因素。大项上看,食品分项降幅明显,是拖累CPI的主要原因,非食品增速小幅加快。消费品也受到食品拖累,服务价格则略有上升,核心CPI维持稳定。从环比来看,食品、非食品、消费品、服务、核心表现均弱于季节性,且食品和消费品基数也偏高。很显然,本期CPI同比增速再度受到食品的明显拖累,低基数和环比明显弱于季节性,均是导致食品和总体CPI下滑的因素。
具体在食品分项中,粮食和食用油价格同比增速下滑,尤其是食用油价格。环比来看,粮食价格基本符合季节性,食用油价格明显弱于季节性。鲜菜价格同比增速明显回落,鲜果价格同比则加速。环比来看,鲜菜和鲜果分别弱于和强于季节性,但二者基数分别明显偏高和偏低,导致同比出现波动。肉类价格价格同比增速继续大幅下挫,已经跌至-19.5%。猪肉价格仍是拖累肉价的主要因素,同比下跌多大36.5%。牛肉价格基本稳定,羊肉价格也回落2.4%。环比来看,猪肉价格基数明显偏高的同时,环比增速下降至-13.6%。羊肉价格环比也明显弱于季节性,牛肉价格表现符合季节性。其他蛋白质食品中,水产和蛋类价格均加速上涨,奶类价格增速略有回落。环比来看,蛋类和水产表现弱于季节性,奶类表现符合季节性。蛋类和奶类基数分别偏低和偏高,水产基数基本正常。情况表明,猪肉价格仍是拖累食品和总体CPI的最重要因素,这一变动符合预期。鲜菜也有一定负面影响,鲜果和其他蛋白质食品拉动不足以抵消上述影响。7月猪肉价格基数将继续走高,对CPI同比的拖累程度将继续扩大。
非食品价格方面,衣着以及其中服装分项同比保持不变,鞋类价格微降。环比来看也基本符合季节性表现。居住分项同比增速继续加快,其中房租和水电燃料价格均加速,尤其是前者。环比来看,房租和水电燃料分别符合和弱于季节性,并且基数均偏低。房租回升仍是核心CPI变动的重要影响。生活用品和服务价格同比增速略微回落,但其中家庭服务价格小幅上升。环比来看,生活用品和服务表现略弱于季节性。交通和通信价格同比加速,主要是交通工具燃料价格加速上涨,通信工具价格回落。环比来看,通信工具和交通工具燃料价格均略超季节性。国际油价上涨影响下降。文教娱乐分项同比变动不大。环比来看明显弱于季节性,主要是旅游环比增速弱于季节性导致。医疗保健价格变动不大,其中西药跌幅收窄。可以观察到,非食品价格的上涨仍主要集中在房租、服务、燃料三个方面,并且预计未来仍将继续影响非食品和总体CPI。
总体上看,6月CPI同比增速回落略弱于预期,除同比基数回升以外,环比也明显弱于季节性。食品中,受生猪产能持续恢复、压栏肥猪集中出栏及消费需求季节性偏弱等因素影响,猪肉价格跌幅扩大,是最主要的拖累因素,且鲜菜价格也有拖累。而鲜果和其他蛋白质食品上涨不足以抵消上述负面影响。非食品价格上涨仍主要集中在房租、服务、燃料三个方面。我们认为,猪肉价格对CPI的拖累不会迅速消除,7月猪肉价格基数走高和环比下跌,对CPI拖累程度将继续扩大。非食品中的房租和燃料价格仍有上涨空间,后者将继续跟随国际油价反弹。趋势上看下半年CPI将维持稳定。

3.     PPI下行符合预期 年内高点已过

PPI方面,总体PPI同比增速小幅回落符合预期,环比增速也迅速回落,大宗商品价格上涨放慢的效果显现。主要分项中,生产资料和生活资料同比增速分别回落至11.8%和0.3%。环比来看,二者表现均明显弱于季节性。但PPIRM进一步上涨,PPI-PPIRM缺口继续扩大至-4.3%,产业利润加速向上游集中趋势不变。
分行业来看PPI同比增速。上游行业大部分仍在加速上涨,黑色金属开采、煤炭开采行业PPI仍为最快,且煤炭开采行业加速明显,石油和天然气开采业PPI从高位回落,有色金属基本不变。中游原材料行业中,黑色、有色金属冶炼加工业PPI涨幅小幅收窄,化工行业也略有收窄,非金属矿制品扩大。中游加工组装行业多数变动不大,通用设备制造业PPI加速相对明显。下游行业中,医药和汽车制造业PPI仍为负增长,幅度分别扩大和缩小。食品制造业、农副食品加工业PPI略有缩小,纺织业PPI涨幅扩大。
总体上看,6月PPI涨幅回落基本符合预期,主要是生产资料回落拉动总体PPI。黑色、有色以及煤炭行业全产业链PPI涨幅持续扩大态势不改,石油和能化产业链PPI暂时放慢。中、下游制造业PPI表现相对较弱。产业利润仍在加速向上游集中,挤压中下游利润空间,同时价格开始有向下游传导迹象。当前上游产品涨价已传导至能源,从历史经验看表明经济周期和投资时钟将要转向。在国内电力需求增加和海外经济复苏影响下,预计煤炭、石油价格维持高位,但工业金属价格转入震荡。我们认为,国内库存周期接近转向,PPI已经进入年内高位,未来回升趋势将放慢。价格回升对上游企业收入、盈利的改善以及资产负债表的修复作用减弱。

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作者:李彦森

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发布时间:2021-07-12 00:00:00

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