/ 东海期货研究_【东海观察】超预期的全面降准,发力降低融资成本

东海期货研究_【东海观察】超预期的全面降准,发力降低融资成本

由刘洋洋发表于2021-07-11 13:00:00

重要事件

2021年7月9日,央行发布公告,为支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降,决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。

摘要

此次降准为全面降准0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.9%,降准释放长期资金约1万亿元。


本次定向降准略超市场预期,1.虽然下半年有经济下行的预期,但6月经济增速韧性仍强,总量经济并不是本次降准考虑的主要因素,为应对大宗商品涨价对小微企业的压力是主因,发力降低小微企业融资成本。2.本次降准部分用于置换下半年的MLF集中到期及7月税期高峰所带来的流动性压力。而是否向市场释放增量资金,需要观察接下来MLF到期续作的规模。3.本次降准为优化金融机构的资金结构,提升金融服务能力,更好支持实体经济。


对大宗商品而言,短期来看全面降准有利于稳定市场预期,在情绪和资金面上带来一定的提振作用,对商品行情带来一定的支撑。中长期来看,资本价格运行将更多反映经济和政策基本情况。步入三季度,增长动能可能放缓,出口或面临外需结构调整与份额收缩等压力,房地产政策高压效应逐步显现,而财政力量后置、基建可能适度托底。在政策方面,已经形成供需两端措施来调控商品价格过热,发改委更是喊话7月煤价进入下行通道。因此,在经济和政策方面均对依靠内需型的大宗商品价格带来压制,价格维持高位宽幅震荡的判断。对期债而言将带来直接的利好,长端利率进一步下行。对房市难言会带来利好,虽然流动性的宽松能够缓解房地产资金面不足的现象,“房住不炒”依然是红线,对于房市的利好或有限。


1

此次定向降准的具体内容:

中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。


此次降准为全面降准,除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外,对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点,降准释放长期资金约1万亿元。不下调部分金融机构存款准备金率的主要原因是,5%的存款准备金率是目前金融机构中最低的,保持在这一低水平有利于金融机构兼顾支持实体经济和自身稳健经营。


2

此次定向降准的主要考虑是什么?

本次降准略超市场预期,7月7日国常会提及“适时运用降准等货币政策工具,进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持”。结合央行的发言,我们认为央行此次定向降准的意图有以下三方面:


1、在经济层面,虽然下半年有经济下行的预期,但6月经济增速韧性仍强,总量经济并不是本次降准考虑的主要因素,为应对大宗商品涨价对小微企业的压力是主因。今年一季度经济走弱,主因为国内疫情再次打击消费和制造业,同时专项债节奏后置导致基建投资开工乏力;目前二季度经济有所好转,主因外需受益于全球制造业补库存,叠加消费与制造业投资改善,以及地产端韧性仍存。下半年尤其是进入四季度,增长动能可能放缓,出口或面临海外消费结构调整与份额收缩等压力,房地产政策高压效应逐步显现,而财政力量后置、基建可能适度托底。以环比增长动能来看,三四季度可能逐级小幅下降。但依据目前公布的6月份经济数据,PMI仍处于高位,生产端边际放缓,而需求端持续改善,经济仍处于疫后复苏的尾部阶段。此次降准并不是针对总量经济的下行。根据中国中小企业协会测算,今年5月中小企业发展指数仅为87.3,较疫情前的92.7仍有较大差距,从6月PMI数据中也可以看到,小企业整体复苏仍然偏慢。一方面,局部疫情扰动,对服务业相关的小企业的冲击较大,并且上游价格阶段性上涨过快,而国内需求端疲弱,使得上游涨价向下游传导并不顺畅,PPI与CPI剪刀差攀升,下游没有议价能力的中小企业利润受到严重挤压。因此,此次降准主要为了一定程度缓解中小企业面临的成本上升等经营困难,从而提高经济复苏的均衡性以及高质量。


2、此次降准也有一定资金层面的考虑,部分用于置换下半年的MLF集中到期及7月税期高峰所带来的流动性压力。目前流动性整体仍较充裕,6月金融数据全面超预期,6月社融新增同比从3-5月的负增长中出现转正,且绝对量相较于2015-2019年的季节性水平高出万亿余元。整体融资需求有所上升,其中地方政府债发行放量和政府支出放量。去年下半年,央行加大了对一年期MLF的净投放力度,从而使得今年下半年MLF的到期压力较大。根初步测算,7-12月MLF到期量为4.15万亿,其中7月到期4000亿元。央行发文指出,本次降准将释放约一万亿元长期资金,部分用于对冲MLF到期。但7月央行释放的资金远远大于需求,流动性将在未来一个多月呈现非常宽裕的态势。直到8月7000亿MLF到期,流动性才有回归正常的时间窗口。另一方面,7月是传统的缴税大月,季节性扰动较为明显,对资金面造成负面影响,央行通过降准操作一次性对冲税期影响,从而弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。因此,此次全面降准0.5个百分点也是考虑到MLF的到期因素和缴税压力,以及下半年地方专项债等政府债发行加快可能带来的流动性缺口等因素。而是否向市场释放增量资金,需要观察接下来MLF到期续作的规模。


3、根据央行发文来看,此次降准的目的是优化金融机构的资金结构,提升金融服务能力,更好支持实体经济。一是在保持流动性合理充裕的同时,增强金融机构资金配置能力,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。二是调整中央银行的融资结构,有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源,引导金融机构积极运用降准资金加大对小微企业的支持力度。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约130亿元,通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。


3

对资本市场的影响:

对大宗商品而言,短期来看,全面降准有利于稳定市场预期,在情绪和资金面上带来一定的提振作用,对商品行情带来一定的支撑。中长期来看,资本价格运行将更多反映经济和政策基本情况。步入三季度,增长动能可能放缓,出口或面临外需结构调整与份额收缩等压力,房地产政策高压效应逐步显现,而财政力量后置、基建可能适度托底。在政策方面,已经形成供需两端措施来调控商品价格过热,发改委更是喊话7月煤价进入下行通道。因此,在经济和政策方面均对依靠内需型的大宗商品价格带来压制,价格维持高位宽幅震荡的判断。


对期债而言将带来直接的利好,降准的直接效应在于银行的可用资金会增加,带来流动性的增强和资金成本的降低,增大期债的配置需求。同时,降准将推动期限利差收窄,长端利率进一步下行。


对房市难言会带来利好,虽然流动性的宽松能够缓解房地产资金面不足的现象,对于部分开发商也可以获取更低成本的资金。但本次定向降准主要是缓解小微企业的融资成本,“房住不炒”依然是红线,房市高压仍存,对于房市的利好或有限。



免责声明

本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料,但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断,并不代表东海期货有限责任公司,或任何其附属公司的立场,本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致,敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。


在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。


在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何作用,投资者需自行承担风险。


本报告版权归“东海期货有限责任公司”所有,未经本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。



分析师承诺

本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的执业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。



作者:刘洋洋

公众号:东海期货研究

原文链接:http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=Mzk0NzE5NzA5OQ==&mid=2247493370&idx=1&sn=2ab9346731c528260cb83ab0c80d04bc&chksm=c378233ef40faa28acc0cc7e5ce911a2792b96f896fda719bcdccd5a6171816a6fef1ed15798&scene=0&xtrack=1#rd

发布时间:2021-07-11 13:00:00

发表评论

您的电子邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注